本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究，作者：李林芷 梁中华

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总体看，受国内疫情形势较为严峻、海外高通胀和流动性收紧的影响，内外需均较疲弱，11月利润增速同比跌幅扩大、企业盈利继续探底。下一阶段，随着疫情政策的优化调整，对企业生产、居民消费都会形成一定影响，企业盈利仍有压力。不过随着短期冲击过去，经济或将触底回升，企业盈利也将迎来修复。

工业企业利润继续探底。2022年1-11月规上工业企业利润累计同比下降3.6%，根据累计值测算11月当月同比下降8.9%，均较10月继续小幅回落。这主要是因为国内疫情形势较为严峻，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力继续演绎，使得企业盈利进一步探底。

从量价分解看，量价齐跌。11月规上工业增加值同比增长2.2%，较前一月回落2.8个百分点，由于国内疫情反复、海外通胀高企，使得内外需均走弱，企业生产继续放缓，量对企业利润的贡献继续减弱。价格仍对利润有一定拖累，11月PPI环比微涨0.1%，但同比持平在-1.3%，主要因为地产、纺织服装等下游需求偏弱，使得黑金、化纤等产业链价格继续环比回落，制约整体工业品价格弹性，拖累企业利润。

营收利润率小幅回落。从累计值来看，每百元营收中的成本小幅回落，但单位费用却有所回升，且幅度更大，这使得营收利润率较前一月小幅回落，不过由于去年同期利润率回落，同比跌幅较有所收窄，对企业利润的拖累略有减少。

利润结构继续改善。上游原材料成本压力继续回落，中下游行业利润占比回升，利润结构继续改善。具体来看，上游行业企业利润均同比负增，其中煤炭开采和钢铁利润同比跌幅进一步扩大，有色、化工、建材等跌幅收窄；中游行业中，大部分行业利润增速仍然为正，其中专用设备的利润同比进一步改善，但电子设备行业利润同比由正转负；下游行业中酒饮料茶和医药利润增速继续上行，但其他行业利润增速均回落，其中食品、汽车行业利润增速由正转负。

从各行业的利润驱动因素来看，在五个我们观测的上游行业中，价格和利润率均是拖累行业利润的主要因素，大部分行业的量保持正增长，但其中钢铁、建材行业的工业增加值同比较前一月有所回落，这主要是因为地产基本面仍较疲弱，对地产链上游原材料的需求减少。中游行业虽然需求走弱，但价格因素仍有支撑，中游行业价格同比均为正，对利润形成一定支撑，其中除电力热力行业外，其他中游行业价格同比增速均较前一月改善或持平，价格的贡献还在增加。不过受需求疲弱影响，量的同比增速较前一月均回落。下游行业需求不足，量价齐跌，受国内消费品需求继续下行影响，下游消费品行业大部分同时受到量、价同比回落的拖累，不过医药、酒饮料茶行业利润率同比改善，整体行业利润增速仍在回升。

企业仍在主动去库存阶段。1-11月工业产成品存货增速为11.4%，较1-10月继续下降1.2个百分点，连续第七个月去库；企业营收累计同比增速从7.6%回落至6.7%，当月同比增速从2.7%由正转负，回落至-0.9%，这反映下游需求较前一月更加疲弱，主动去库存仍在继续。

总体看，受国内疫情形势较为严峻、海外高通胀和流动性收紧的影响，内外需均较疲弱，11月利润增速同比跌幅扩大、企业盈利继续探底。下一阶段，随着疫情政策的优化调整，对企业生产、居民消费都会形成一定影响，企业盈利仍有压力。不过随着短期冲击过去，经济或将触底回升，企业盈利也将迎来修复。