机构表示,对于港股的推荐思路是港股「三支箭」,并首推了医疗、互联网平台(外卖、电商)、非必须消费等成长类行业;对于A股的思路是,优先配置「托底」+「重建」,以地产链、央企等价值类为主,23年下半年则要配置「转型」+「突围」,以制造、成长为主。
AH股「破晓」:港股买成长,A股买价值。此前机构提示「港股走牛市,A股走修复市」,但结构上,推荐侧重点有所不同:港股的推荐思路是「三支箭」,成长类行业居多;A股的思路是优先配置「托底+重建」,以地产链、央企等价值类为主。
其核心原因源于:(1)A股:①价值股具备「四大改善」;②成长股「一喜一忧」。因此A股价值股显著优于成长股。
(2)港股:①价值股获得「三大改善」;②成长股具备「四大改善」,边际受益更大。因此港股成长价值俱佳,但成长略优于价值。具体来看——
分子端企业盈利:「托底」与「重建」对港股成长股和价值股均形成盈利改善预期,但对于A股来说更多地改善价值股的盈利预期。在「托底、重建」中A股、港股地产链、消费链均得到改善。但由于A股与港股的成长股结构不同,港股在「托底、重建」中边际改善最大的在于互联网等成长股,A股成长股则在此过程中缺乏分子端边际受益逻辑。
分母端流动性:信用、货币线索指向港股成长和A股价值风格。(1)信用发力的方向影响风格,政策指引23年信用边际改善的方向是地产链+互联网产业;(2)美债利率下+国内利率上,港股成长受益、A股价值受益;(3)人民币升值更支持港股成长股和A股价值股。
分母端风险溢价:港股成长股和A股价值股修复更显著。离岸市场的特征使得港股受到风险溢价的冲击更直接和迅速。
当前港股处于牛市一阶段:风险溢价下行,而前期港股科技股的风险溢价受到影响更为严重,因此风险溢价改善的过程当中是科技股的反弹更强烈。
A股则有所不同,在「托底」和「重建」中风险溢价改善最显著的主要是前期政策压制、当前政策坚决「稳地产」下的地产链,以及中国特色估值体系助力资本市场地位提升下,估值迎来重估契机的优质央企国企。
23年港股成长股的「四大改善」预计能够继续,继续关注港股「三支箭」。与部分投资者认知不同,本轮A股价值股的投资逻辑「买预期,卖现实」交易的是政策而不是基本面, A股当前政策持续加码+业绩真空期仍将是价值占优,而一旦经济企稳改善的信号出现,届时A股将出现风格的切换(转型、突围),当前配置继续关注「托底」和「重建」:①托底:地产链(地产适度信用下沉、家电家具)、受益于防疫政策优化的出行链(休闲服务)和中期受益的医药链;②重建:能源&科技类央企、互联网。
风险提示:疫情反复,全球经济下行超预期,地缘风险超预期。