本文来自格隆汇专栏：广发宏观郭磊 作者：贺骁束

摘要

第一，疫情处于一轮升温趋势中，11月前30日本土确诊+无症状病例日均20322例，月内数据呈逐周上行趋势。

第二，11月发电量同比低位徘徊。据中电联统计，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得8.6%、3.4%、3.4%，同比增速-0.1%、-3%、-1%。用电量环比回升包含气温变化影响，因而同比并未超季节性，中电联表示“随着气温下降，发电量和供热量均继续增长”。

第三，11月下旬全国整车货运流量出现显著回落，显示本轮疫情升温对于物流和供应链的负面扰动开始显现。11月1-15日整车货运流量指数均值为95.5，略高于10月最后一周均值的92.8，21日回落至90以下，27日回落至80以下，29日进一步回落至70.1。

第四，11月工业行业开工率情多数回落，仅钢胎开工率上行。全国247家高炉开工率均值回落至77.3%，环比10月均值回落5.1pct；11月焦化企业开工率均值回落至65.8%，环比10月回落4.6pct。全国石油沥青开工率上中旬呈现韧性特征，下旬明显回落；PTA江浙织机负荷率显著回落。汽车轮胎开工率回升，11月半钢胎、全钢胎开工率环比分别上行12.3pct、15.3pct。

第五，中港协外贸货物吞吐量高频数据略好于10月。11月上中旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别增长4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。值得注意的是，中港协表示目前外贸集装箱有大量空箱回流的情况，而受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降。作为外需对照的韩国11月前20天出口表现仍旧偏弱，同比增速相较去年回落-16.7%（10月增速-5.5%）。

第六，代表城市内居民生活半径的地铁客运数据持续偏弱。11月全国十大城市地铁客运量日均值为2775万人，环比10月回落22.0%，除深圳、上海以外，多数城市数据走弱。

第七，代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。11月国内执行航班日均值环比回落15.8%，8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

第八，地产销售绝对量低位企稳，但高基数之下同比回落幅度较大。11月30大中城市日均成交面积为38.4万方，今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是，基数效应之下同比跌幅较10月继续扩大，其中二线城市同比跌幅录得-28.4%。部分城市二手房成交数据局部回暖。

第九，汽车销售增速放缓。11月前27日乘联会口径乘用车日均零售量4.6万台，相较去年同期回落14%，低于10月全月同比增速11%；批发销量同样放缓。乘联会表示在疫情和部分地区防控加码的影响下，经销商闭店的比例在上升，市场展厅流量和订单情况出现较大影响。

第十，11月SOLARZOOM光伏经理人指数环比回落，从分项数据看，光伏产业链中上游制造业景气度环比跌幅扩大。跟踪价格的SPI光伏综合指数小幅回升。

十一，11月内需定价商品涨跌互现。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为1.0%、16.9%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别为6.3%、2.6%；全国水泥价格指数环比回落1.2%。

十二，11月IPE布油期货价环比回落10.0%，化工品价格指数CCPI小幅回落。有色金属多以上行为主，铜铝价格整体涨幅在8%以上，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。贵金属价格整体偏强，全球粮食价格涨跌不一。

十三，11月猪肉价格高位回落。农业部猪肉平均批发价11月环比回落8.1%。蔬菜、水果价格表现涨跌互现，农业部重点监测的28种蔬菜平均价格环比回落5.8%。

正文

疫情处于一轮升温趋势中，11月前30日本土确诊+无症状病例日均20322例，月内数据呈逐周上行趋势。

11月1日至30日，全国本土确诊、无症状感染病例日均值分别录得2045、18277例，合计日均病例20322例（9-10月分别为1019、1287例，4月次高峰20079例）。前四周本土确诊+无症状病例均值分别录得3332、9581、21520、31737例，10月最后一周为1299例。

11月发电量同比低位徘徊。据中电联统计，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得8.6%、3.4%、3.4%，同比增速-0.1%、-3%、-1%。用电量环比回升包含气温变化影响，因而同比并未超季节性，中电联表示“随着气温下降，发电量和供热量均继续增长”。

据中电联口径数据，11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得-0.1%、-3%、-1%，发电企业日均耗煤量同比增速分别录得1.1%、1.5%、1.5%。中电联表示中下旬煤矿防控实施严格管理，部分地区因疫情防控导致洗选煤厂生产及汽车运输暂停。

11月4日-10日、11月11日-17日、11月18日-24日燃煤发电企业日均耗煤量环比增速录得8.6%、3.4%、3.4%，发电企业周度日均耗煤量环比增速分别录得5.1%、5.7%、2.3%。中电联表示11月中下旬“随着气温下降，发电量和供热量均继续增长。电煤耗量小幅增长，电厂煤炭库存小幅下降”。

11月下旬全国整车货运流量出现显著回落，显示本轮疫情升温对于物流和供应链的负面扰动开始显现。11月1-15日整车货运流量指数均值为95.5，略高于10月最后一周均值的92.8，21日回落至90以下，27日回落至80以下，29日进一步回落至70.1。

G7物流数据显示：截止到11月30日，全国整车货运流量指数月均值录得90.6，环比10月均值回落2.7%，其中11月1日-7日、11月8日-15日、11月16日-22日、11月23日-30日均值分别录得94.2、96.7、93.5、78.7，周度数据自第三周以来显著回落。10月最后一周均值92.8，去年11月均值131.1。

11月工业行业开工率情多数回落，仅钢胎开工率上行。全国247家高炉开工率均值回落至77.3%，环比10月均值回落5.1pct；11月焦化企业开工率均值回落至65.8%，环比10月回落4.6pct。全国石油沥青开工率上中旬呈现韧性特征，下旬明显回落；PTA江浙织机负荷率显著回落。汽车轮胎开工率回升，11月半钢胎、全钢胎开工率环比分别上行12.3pct、15.3pct。

截至11月前四周，全国247家高炉开工率均值为77.3%，环比、同比增幅分别录得-5.1、6.7pct。焦化企业开工率均值65.8%，环比、同比增幅分别录得-4.6、11.1pct。全国石油沥青开工率均值录得40.7%，环比、同比增幅分别录得-1.4、1.0pct，其中上中旬分布落于42.2%-43.0%，下旬则降至37.6%。

PTA江浙织机负荷率均值录得57.6%，环比、同比增幅分别录得-11.9、-9.2pct。华东下游PVC开工率均值录得60%，与10月均值大致持平；全国苯乙烯开工率均值录得72.5%，同样低于10月均值的73.9%。11月前四周汽车半钢胎开工率录得53.9%、59.0%、67.6%、67.7%，10月最后一周读数55.3%；11月前四周全钢胎开工率分别录得41.0%、51.0%、61.6%、62.9%，10月最后一周读数47.6%。

中港协外贸货物吞吐量高频数据略好于10月。11月上中旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别增长4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。值得注意的是，中港协表示目前外贸集装箱有大量空箱回流的情况，而受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降。作为外需对照的韩国11月前20天出口表现仍旧偏弱，同比增速相较去年回落-16.7%（10月增速-5.5%）。

11月上中旬，中港协沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别增长4.0%、1.4%（10月增速-4.7%）。沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回升9.2%、5.2%（10月增速-4.5%），中港协表示“外贸集装箱增量主要来自于大量外贸空箱回流，外贸重箱呈同比下降态势，而受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降”。11月前20日韩国出口金额332亿美元，同比增速录得-16.7%。今年8-10月韩国全月出口增速分别为6.6%、2.3%、-5.7%，去年全年出口增速为25.7%。

代表城市内居民生活半径的地铁客运数据持续偏弱。11月全国十大城市地铁客运量日均值为2785万人，环比10月回落22.0%，除深圳、上海以外，多数城市数据走弱。

截至11月30日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得478万人（10月日均671万人）、903万人（10月日均799万人）、296万人（10月日均661万人）、577万人（10月日均482万人）。全国十大城市地铁客运量日均值2785万人次，9-10月数据分别为3949、3558万人；重点二线城市中仅成都、苏州客运量平稳，两城环比分别录得-1.9%、4.4%，受疫情影响11月重庆地铁客运量环比回落70.9%。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。11月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落16.7%，8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

截至11月30日，国内执行航班日均值录得3951架次，其中9-10月度日均值分别为6100、4740架次，11月读数环比回落16.7%（10月前值-22.3%，8-9月环比-11.7%、-40.7%）。

值得注意的是，航班数据自10月最后一周以来徘徊在低位，本月前四周执行航班日均值分别录得4200、4160、4223、3976架次，计划航班日均值分别为11816、11060、11136、11073架次，同样处于5月以来底部。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

地产销售绝对量低位企稳，但高基数之下同比回落幅度较大。11月30大中城市日均成交面积为38.4万方，今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是，基数效应之下同比跌幅较10月继续扩大，其中二线城市同比跌幅录得-28.4%。部分城市二手房成交数据局部回暖。

截至11月30日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得38.4万方，其中前四周数据分别录得41、33、38、40万方（10月最后一周数据45万方），月均值环比10月回升10.5%，基数效应之下相较历史同期数据跌幅仍录得24.8%（前值-18.0%）。11月一、二、三线城市成交面积同比增速为-23.6%、-28.4%、-17.2%。

主要城市二手房数据局部回暖。截至11月30日，北京二手房成交（签约）套数月均值403套，环比回落0.4%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得22.9%、16.2%、32.5%。截止到本月前30日，百城土地溢价率月均值2.8%（前四周读数分别为3.2%、1.9%、4.9%、1.2%）。

汽车销售增速放缓。11月前27日乘联会口径乘用车日均零售量4.6万台，相较去年同期回落14%，低于10月全月同比增速11%；批发销量同样放缓。乘联会表示在疫情和部分地区防控加码的影响下，经销商闭店的比例在上升，市场展厅流量和订单情况出现较大影响。

乘联会口径显示：11月前27日乘用车日均零售销量4.6万辆，同比回落14%（10月全月同比11%）；乘用车日均批发销量5.2万辆，同比回落17%（10月全月同比15%）。乘联会表示“市场展厅流量和订单情况出现较大影响，年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定性”。此外“随着进入冬季天气转冷和秋收完成，农村地区的购车热情会逐步释放，新能源车和中低端燃油车市场也会逐步升温”。鉴于“9-10月市场低于预期，但明年春节前的提前消费预计应更多在11、12月体现，故对年末车市有信心”。

11月SOLARZOOM光伏经理人指数环比回落，从分项数据看，光伏产业链中上游制造业景气度环比跌幅扩大。跟踪价格的SPI光伏综合指数小幅回升。

11月SOLARZOOM光伏经理人指数（全行业）周度均值分别录得194、181、179、178，期末值较10月末环比回落-6.7%，同比读数1.0%（前值5.6%）。分项数据来看，下游电站周度值为68.7、66.0、65.7、65.9；中上游制造业周度值录得318.9、296.6、292.9、289.8。11月光伏行业综合价格指数（SPI）周度均值录得63.6，期末值较10月末环比回升3.0%。

11月内需定价商品涨跌互现。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为1.0%、16.9%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别为6.3%、2.6%；全国水泥价格指数环比回落1.2%。

截至11月30日，Myspic综合钢价指数录得145.4点，环比10月末回升2.6%（9-10月环比分别为0.6%、-6.1%）。螺纹钢期货价录得3682元/吨，环比10月末回升6.3%。焦煤、动力煤最新期货价格环比分别录得1.0%、16.9%。截至11月第四周，全国水泥价格指数录得152.3点，环比回落1.2%（前值1.5%）。

除原油以外，11月全球定价大宗商品多数收涨。IPE布油期货价环比回落10.0%，化工品价格指数CCPI小幅回落。有色金属多以上行为主，铜铝价格整体涨幅在8%以上，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。贵金属价格整体偏强，全球粮食价格涨跌不一。

截至11月30日，IPE布油期货价（期末值，下同）录得85.4美元/桶。11月油价整体偏弱，主要原因有三：其一是欧美衰退预期阶段性升温；其二是欧洲对俄原油出口设置价格上限；其三国内疫情仍处于升温过程中，经济修复预期阶段性弱化。11月化工品价格指数CCPI录得4836点，环比10月末回落0.9%，其中涨幅靠前的品种主要为PP、天然橡胶等。首先成本端原油价格震荡偏弱，下游纺服环节开工低位趋弱运行，基差扩大导致聚酯主力补库意愿放缓，11月PTA期货价环比录得-1.4%。PVC下游地产政策预期扭转，前期检修装置负荷陆续提升，PVC期货价环比10月末回升4.7%。天然橡胶期货价录得12770元/吨，环比10月末大涨18.2%，11月钢胎开工数据逐周回升，供给端产区新胶受气候等因素影响整体受限。

截至11月30日，LME现货铜收于8198美元/吨，11月环比回升8.9%（10月环比-1.6%）。LME现货铝收于2387美元/吨，11月环比上行8.7%（10月环比0.8%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得8.0%、10.0%、29.8%、21.8%。贵金属表现整体偏强，Comex金、银期货价分别录1760美元/盎司和21.8美元/盎司，环比录得7.3%和13.9%。全球主要农产品价格震荡或回落，截止11月30日，CBOT小麦、玉米、大豆最新期货价环比10月末分别录得-9.5%、-3.3%、3.6%。

11月猪肉价格高位回落。农业部猪肉平均批发价11月环比回落8.1%。蔬菜、水果价格表现涨跌互现，农业部重点监测的28种蔬菜平均价格环比回落5.8%。受养殖产业链景气影响，主粮价格表现偏强。

截至11月30日，农业部猪肉平均批发价（期末值）录得32.2元/千克，环比10月末回落8.1%（10月环比9.4%）。

11月28种重点监测蔬菜平均批发价环比录得-5.8%（10月-3.5%），7种重点监测水果平均批发价环比10.1%（10月-5.2%）。截至11月30日，优质小麦、粳稻、玉米价格环比10月末录得10.3%、6.1%、1.8%。非食品项影子指标义乌小商品价格指数波动不大，环同比增速分别录得0.2%、-2.6%。

核心假设风险：国内疫情防控形势再现反复，叠加海外宏观衰退预期发酵，国内经济基本面存在承压风险；欧洲能源危机、地缘风险溢价等非基本面因素扰动催生滞涨风险；国内稳增长政策发力仍需进一步观察。