本文来自格隆汇专栏：华创证券屈庆

最近债券市场调整的较快，原因之前分析过，这里不再重复。现在的问题是，调整何时结束，市场是否具有自我调节的机制，还是说需要外力帮助市场企稳，例如央行“救市”。对这个问题，我们来分析：

首先，赎回具有自我调节的机制。现在关键的问题确实是债券市场此前的调整引发了基金，银行理财的赎回压力，赎回何时结束，具有较强的不可研究性，也是非线性的。某一天赎回压力缓和了，不代表市场就能企稳；某一天市场的赎回加大了，也不代表后期还有更大的赎回压力。希望去寻找赎回到平稳的拐点是比较难的。但我们认为关键的问题是赎回的资金去了哪里？如果最终还是留在了债券市场，那么赎回的问题相当于只是换手了而已，最终对债券市场的影响也就不那么大。

本轮债券市场调整，引发的赎回路径无非就是：银行理财赎回基金，银行自营赎回基金，老百姓赎回银行理财，保险赎回基金等等。如果是老百姓赎回银行理财或者基金，在股票市场不好的情况下，我相信大部分老百姓的资金还是会比较谨慎，极端的看，都去做存款。等于理财的资金变成了银行自营的资金。银行拿到这些钱，难道去放贷吗？显然还是会留在债券市场，只是需求上，从信用债变成了利率债。如果是银行自营的资金赎回公募债券基金，这些资金银行还是回去买债券。如果是保险赎回基金，这些资金最终还是会去投债券，只是时间的问题。

因此，我们需要明确的是，这一轮赎回，资金并没有被央行收走（如果收走，市场就彻底没钱了），也不会因为风险偏好提升，导致资金从债券转向股票，所以这些流动性还是会回到债券市场。当然，考虑到资金利率的提升，可能市场最终的杠杆会低于之前，在债券具体品种上，会因为理财资金变成银行自营的资金而出现对信用债的需求下降，利率债的需求上升。当然，细节上，由于理财回归存款，可能会稍微多交一些法定准备金。

第二，债券的价值具有自我调节的机制。客观的说，债券的价值是可以评估的，也是相对确定的。而市场短期波动则是很难把握的。利率过低，即使短期情绪好，中期看，一定的有风险的；利率高了，即使短期情绪不好，中期看，则是机会。因此，某种程度上，债券的价值具有自我调节的机制，也就是说伴随着债券的下跌，利率的反弹，逐步到了价值点，买盘也就会多起来。

那么对债券价值的问题的讨论，则需要回归宏观基本面，流动性，通胀等影响因素。目前宏观经济还很弱，流动性虽然比之前紧张，但也不会一直收紧；通胀方面，央行虽然有担心潜在的上升风险，但央行也不能走在曲线之前太早，毕竟如果是那样，央行因为担心通胀而过于收紧流动性，则会导致经济下行的更快。因此，我们认为目前债券经历了这几天的调整后，价值是逐步显现了。

第三，央行是否也有调节机制？这几天的债券市场快速下跌后，市场也寄希望央行“救市”。目前市场的波动属于利率在低位后潜在风险的客观释放，也属于市场应该有的波动。所以，寄希望央行“救市”并不合理。当然，我们认为确实也要关注利率大幅回升对经济的冲击，金融市场的大幅波动对经济的冲击。例如，利率大幅回升—》企业发债放缓—》社融下降；而且利率大幅回升，也导致企业融资成本提升，降低企业盈利能力；或者利率大幅回升，导致财政融资成本提高，加大财政资金的缺口。这些都是利率大幅回升所带来的负面影响。

只是我们不确定的是，利率大幅回升到什么阶段，引发的这些问题，才会引起央行的关注，并通过某种方式例如流动性更多的投放来实现市场所谓的“救市”的希望。

综合而言，债券市场调整具有合理性，但引发赎回-调整的负反馈，加剧市场的调整，则不具有持续性，市场还是存在自我调节的机制。当然，在负反馈较大的期间，考虑到债券价值的逐步体现，配置机构可以逐步的买入。