华特迪士尼公司(纽约证券交易所代码:DIS)的股价已跌至新低,尽管市场在通胀数据下降后大幅走高,为美联储采取不那么激进的立场敞开了大门。
今年夏天,我得出的结论是,迪士尼仍然喜忧参半,尽管股价已经从 2021 年春季约 200 美元的高点减半。多年来,股价和经营业绩喜忧参半,因为公园业绩仍处于巅峰状态,而流媒体大战是一场激烈而代价高昂的战斗。
华特迪士尼是一家长期成功的美国企业,但近年来却受到激烈竞争和其他威胁的影响。为了抵消竞争(电视)格局的变化,迪士尼宣布与二十一世纪福克斯达成一项价值 660 亿美元的交易,这笔交易直到 2019 年才完成,以便与Netflix (NFLX) 等公司竞争。
作为大流行前的 100 美元股票,在 2021 年过度乐观的情况下,股价上涨至 200 美元,之后股价在今年 7 月回到 95 美元,过去七年的资本收益为零。
在疫情之前,该业务创造了 700 亿美元的销售额,公园和媒体网络各贡献了约 250 亿美元的收入,并辅以 110 亿美元的工作室娱乐和 90 亿美元的直接面向消费者的部分。该公司当年的营业利润为140亿美元,净收益为100亿美元,调整后每股收益接近6美元。
当然,2020年的结果并不是指示性的,因为公园收入暴跌,部分被媒体网络收入的增加和直接面向消费者部分的大幅增长所抵消。这一组合导致调整后每股收益降至2美元,而净债务上升至400亿美元。
2021 年收入小幅增长 3% 至 670 亿美元,原因是复苏速度并不惊人,调整后收益小幅上升至每股 2.29 美元,在大流行持续逆风的情况下,净债务仍报告为 380 亿美元。今年5月,该公司上半年的销售额增长了29%,收入高达410亿美元。这是在公园业务回归之际发生的,但问题是每股收益仅为2.14美元,运行率为每股4美元。这比疫情前的收入数字下降了三分之一,因为流媒体业务亏损,相当令人震惊,因为净债务仍稳定在 380 亿美元。
7月份股价为95美元,每股盈利能力为4.00-4.50美元,很明显,所有这些变化对迪士尼没有帮助,长期盈利能力已经受损。政治讨论,或者更确切地说,参与,领导层的变化和净债务都带来了挑战。疫情的潜在复苏或竞争压力可能很容易损害业务,更不用说如果我们考虑到当时新兴通胀的影响,这让我相当谨慎。
到8月中旬,当迪士尼发布第三季度业绩时,股价已上涨至110美元大关。收入增长26%至215亿美元,其中销售额增长和公园业务的利润复苏,被媒体和娱乐业务利润的下降所抵消,因为该公司公布季度调整后收益增长29美分至每股1.09美元,净债务稳定在380亿美元左右。
由于第四季度收入增长大幅放缓,11月出现了冲击。因此,尽管全年收入增长23%至近830亿美元,但第四季度收入仅增长9%至201亿美元。虽然这通常是一个疲软的季度,但结果并不令人印象深刻,因为季度收益下降了7美分至每股0.30美元。这使得即使全年调整后收益上升至每股3.54美元,与我今年夏天估计的运行率相比,它们也远远低于净债务报告为370亿美元。
如果我们低调观察,我们看到迪士尼媒体和娱乐发行业务的收入下降了3%,至127亿美元,原因是线性电视的下降以及内容和许可销售的下降。这被迪士尼乐园、体验和产品部门增长36%所抵消,收入报告为74亿美元。
这些园区和相关活动的营业收入强劲增长至15亿美元。媒体和娱乐收入下降了90%以上,不到一亿,因为线性网络仍然非常有利可图,被直接面向消费者部分的亏损所抵消,该部分的亏损翻了一番多,达到15亿美元,这是单个季度。
事实是,迪士尼在本财年下半年的业绩没有达到我的预期。毕竟,每股收益只有3.50美元左右(即使调整后),远低于我的每股4美元估计,或者更好地说,希望。因此,由于杠杆率很高,目前的倍数相当高,尽管这仍然是一个小问题。
在所有这些中,真正的问题是,一旦迪士尼能够阻止直接面向消费者的损失(阅读Hulu和Disney+),盈利能力会是什么样子。毕竟,该特定细分市场今年亏损40亿美元,相当于每股2美元以上,否则,收益可能会接近历史每股5.50-6.00美元。该公司预计,在价格上涨的推动下,该细分市场在2023年第一季度的环比增长为2亿美元,同时目标是在2024年实现盈利。在即将到来的一年资本支出增加的情况下,现金流转换可能会更加疲软,达到接近70亿美元的水平。
一旦实现,这可能会释放出这样一个优质名称16倍收益的潜力。然而,事实是,迪士尼最近的表现完全疲软,让我仍然是一个耐心的投资者,愿意等待情况结束。