【投资要点】 新能源汽车热管理是驾乘安全与舒适性的重要保证，其相较燃油车有根本性改变。从功能看，新能源汽车增加了动力电池的制热需求；从实现方式看，新能源汽车空调制热时需要额外增加PTC 或热泵，压缩机需升级为电动压缩机，三电系统热管理也需要增加相应的回路。其整体构造更加复杂，涉及零部件更多。为了避免复杂系统带来的管路宂余，新能源汽车热管理系统正朝着集成化发展。 从市场空间看，2025 年全球新能源汽车热管理市场规模有望突破1000 亿元。单车ASP：据电器工业测算，新能源汽车热管理系统的复杂化、集成化带来单车ASP 相较传统燃油车 2-3 倍的提升；量：据BNEF 预测，2025 年全球新能源汽车销量有望达到2060 万辆，2021-2025 年GAGR 32.9%。据NE 时代，2025 年全球新能源汽车热管理系统市场规模可达1000 亿元以上，2021-2025 年GAGR 28.2%。 从供给看，国内厂商有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应商。早期国内厂商由于单独提供集成系统的能力较弱，主要供应的是压缩机、阀类、泵类等零部件。近年来，随着技术与生产水平的逐渐成熟，部分企业通过加大研发或并购等方式掌握了局部模块的整合能力，在成本优势的加持下，获得了下游车企的部分订单。随着新能源渗透率的不断攀升与国内新能源整车厂的崛起，热管理供应链有望不断向国内转移。国内热管理企业在局部模块的基础上继续延伸，打造更高效的集成化热管理系统，未来有望更加充分的享受市场红利。 【配置建议】 从新能源汽车热管理行业发展趋势来看，低能耗的热泵空调有望成为新能源汽车的首选方案，因此我们建议关注在热泵空调及其零部件上具备竞争力的厂商，如从传统制冷行业切入的盾安环境，特斯拉热交换器核心供应商银轮股份。同时，热管理集成化成长性高且壁垒性强，建议关注在集成化热泵上探索较深的三花智控。 【风险提示】 原材料价格波动风险 新能源汽车产销量不及预期 新能源汽车热管理项目进展不及预期 下游客户需求不及预期