业绩预览我们预测2Q22 Non-GAAP净利润同比增长17%至49 亿元网易预计将于8 月下旬发布2Q22 业绩，我们预计公司2Q22 收入同增12%至230 亿元，一致预期230 亿元；Non-GAAP净利润同增17%至49亿元，一致预期48 亿元。原定于6 月23 日国服上线的重磅游戏《暗黑破坏神：不朽》于今日（7 月25 日）上线，我们认为关于该游戏延期的负面因素解除。关注要点头部经典游戏稳健运营，部分存量产品流水回升；《暗黑》海外上线贡献增量，国服上线稳固下半年收入。公司头部经典游戏《梦幻西游》等流水2Q22 整体稳定，部分次新游实现流水回升：《无尽的拉格朗日》（2021 年8月上线）通过玩法创新、科学买量与营销等使6 月国内iOS畅销榜排名环比提升超过20 位至第9 名，实现流水回升，彰显了公司对存量产品的持续迭代运营能力。新游戏方面，公司与暴雪联合开发的《暗黑破坏神：不朽》于6 月上线欧美等地区、7 月8 日登陆泛亚太地区，并进入第二赛季；根据七麦数据，截至7 月24 日，《暗黑破坏神：不朽》位居中国港澳台地区、新马地区等iOS游戏畅销榜前五。随着国服上线，我们预计其流水将为公司Q3收入创造贡献。此外，《永劫无间》主机版于6 月23 日登陆Xbox，我们亦提示年内静候《哈利波特》海外版等产品上线贡献流水增量。预期云音乐2Q22 保持较快增速。云音乐方面，我们预计2Q22 云音乐同增27.7%至21.6 亿元，其中，在线音乐中订阅业务增速有望达到35%+；毛利率水平方面，整体维持环比平稳趋势。有道及创新业务方面，考虑到疫情对电商仓储物流、硬件制造等影响，我们认为业务有所承压，其中有道因去年同期K9 业务等具有相对高基数，下滑幅度或相对较大。费用端相对稳定，游戏全球化研发投入持续，海外新设第一方工作室。我们预期公司研发投入持续，尤其在全球化人才积累方面将保持积极投入。根据公吿，公司7 月在美国成立新一家3A第一方工作室Jar of Sparks，专注于创造下一代以敍事驱动的动作游戏。此前公司曾于今年5 月在北美设立第一方工作室Jackalope Games，并为蒙特利尔工作室新纳首席制作人EmileLIANG。综合利润率方面，我们预计公司2Q22 毛利率为54%，基本维持稳定；预计2Q22Non-GAAP净利润49 亿元，对应Non-GAAP净利润率为21%。我们预期公司汇兑损益、投资收益等或对净利润有正向影响。盈利预测与估值维持盈利预测、跑赢行业评级及基于SOTP估值法的目标价港股210 港元/美股134 美元，港/美股对应30 倍2022 年Non-GAAP P/E，上行空间分别为39%/41%。港/美股当前均分别交易于2022/2023 年21/18 倍Non-GAAP P/E。风险宏观经济及疫情影响，监管政策趋严，游戏表现不及预期，成本费用超预期。