惠誉评级预期，随著电价上涨，2022年中国发电企业的利润将自2021年的历史低点逐步恢复，但由于煤价高企，利润率仍将远低于2021年之前的水平。受评发电企业的资本支出预算将维持高位，但防疫管控措施或将影响资本支出速度。 销量稳健增长，加上电价上涨助力，2021年惠誉授评发电企业的营收劲增。但是，由于电力消费量在2021年增长10.3%之后，于2022年第一季度放缓至按年增长5%，大部分发电企业的营收增速放缓。防疫封控措施对经济活动的影响是电力消费量增速放缓的原因之一，而且2022年剩余时间内或将继续拖累发电企业的销量，具体情况取决于封控措施的范围和力度。 由于煤价大涨，2021年大部分发电企业的EBITDA下降，利润率受到挤压。沿海地区发电企业的单位煤炭成本上涨逾60%，而全国性发电企业的涨幅相对较小。2021年广东省能源集团有限公司(A/稳定)和浙江省能源集团有限公司(A+/稳定)的EBITDA利润率降至个位数，在受评电企中处于最低水平，原因在于，这两家公司的煤电装机占比高，但对上游煤碳业务的垂直一体化程度有限。 相比之下，中国华能集团有限公司(中国华能，A/稳定)、中国华电集团有限公司(华电，A/稳定)和国家电力投资集团有限公司(国家电投，A/稳定)的EBITDA利润率虽在2021年有所收窄，但仍维持在两位数水平，原因在于，这些企业的可再生能源占比更大且一体化程度更高。此外，上述企业的部分电厂靠近低成本的内陆煤矿，因此煤价波动较小，运输成本较低。 这也是不同电企业绩表现与惠誉此前预期差异程度不同的原因。业务集中于沿海地区的电企杠杆率高于惠誉预期，因为这些企业对价格波动较大的海运煤的风险敞口更大，特别是2021年第四季度，而中国华能、华电和国家电投的杠杆水平基本与惠誉预期大体一致。 惠誉预期，电价上涨和燃料成本的潜在下降将驱动2022年电企盈利能力恢复。中国大部分省份将年度合约电力销售价格设定为较基准电价上浮20%的最高上限，而且2022年前五个月的月度电力交易价格和现货价格均保持高位。2022年第一季度，华电国际电力股份有限公司(华电国际)、华能国际电力股份有限公司(华能国际，A/稳定)和浙江浙能电力股份有限公司的平均电价按年增长约20%。 燃料成本下降的原因之一是煤炭采购长期合同覆盖率上升。部分长期合同的价格在秦皇岛港下水煤5,500千卡的调控价格区间(每吨570-770元人民币)内。但是，2022年发电企业的全年燃料成本仍将取决于长期合同的履约情况，以及全球煤炭供应紧张背景下煤炭现货价格的变动情况。 可再生能源并网发电装机容量增加及火力发电利润恢复将提升发电企业2022年的EBITDA。但是，发电企业的杠杆率仍将取决于其资本支出强度。防疫相关限制措施影响到施工进度和物流，这或将暂时性影响资本支出预算的进度，但限制措施解除后资本支出或将加速。 国务院近期召开常务会议，要求向央企发电企业拨付可再生能源补贴。惠誉预期，这将缓解央企发电企业因补贴推迟导致的营运资本紧张状况，进而缓和其杠杆率压力。