本文来自格隆汇专栏：方正策略燕翔，作者：方正策略组

核心结论

2022年4月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场与债券市场。部分大宗商品价格开始回落，小麦、玉米等俄乌出口占比较高的农产品价格涨幅较大，工业金属价格或因需求减少的担忧开始回落。美联储5月持续大幅加息的预期和市场悲观情绪对股市有一定的压制，全球股市多数回落。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，全球债券类资产长期品种多数面临收益率大幅上行影响，近期表现不佳。

2022年5月，我们的大类资产配置策略如下：

股票市场主要思路：随着市场新一轮加速调整，国内股市估值已经降至底部，4月底召开的政治局会议向市场传递出积极信号，坚持经济发展目标不动摇意味着后续调控政策力度有望加大，市场未来的机会远大于风险，坚定看好国内权益市场整体发展，强烈推荐配置。考虑到疫情局部爆发对经济的拖累，后续可能出台更多产业利好政策，货币政策宽松信号持续释放，我们推荐超配估值进入合理区间且符合中长期产业结构转型升级的成长板块和政策利好下基本面有望触底反弹的地产基建产业链。

债券市场主要思路：利率债方面，5月债市面临较为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间，但受中美利差大幅缩窄影响，国内利率下行幅度可能有限，同时需关注商品价格超预期上涨并推升国内通胀压力的风险。信用债方面，关注地产债相关机会。4月信用债等级利差小幅震荡，期限利差明显缩小。通常而言，内需是国内债市的主导因素，虽然消费依然偏弱，但在稳增长政策发力下，投资将进一步恢复，随着疫情呈现边际缓和的迹象，偏弱的内需有望逐步恢复，债市可能缺乏系统性投资机会，建议标准配置。

大宗商品市场主要思路：供给端来看，虽然目前俄乌冲突尚未明朗，但避险情绪或再难回到前高，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降。需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加；国内方面，2022年疫情扰动不断，建筑业、制造业等开工受到阻碍，大宗商品需求短期内出现下滑。长期来看，海外市场若不能及时控制高通胀，被迫持续加息，或将导致经济衰退风险上升，大宗商品价格下降。总的来看，未来大宗商品上涨空间有限，或将维持高位震荡，很难再次突破向上，建议审慎配置。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币政策超预期等。

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全球市场纵览

1.1      大类资产表现回顾

2022年4月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场与债券市场。部分大宗商品价格开始回落，小麦、玉米等俄乌两国在全球出口占比较高的农产品价格涨幅较大，工业金属价格或因需求减少的担忧开始回落。美联储5月持续大幅加息的预期和市场悲观情绪对股市有一定的压制，全球股市有所回落。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，全球债券类资产长期品种多数面临收益率大幅上行影响，近期表现不佳。大类资产表现具体如下：

2022年4月全球权益市场多数回落。4月纳斯达克指数大幅下跌13.26%，标普500指数下跌8.80%，道琼斯工业平均指数下跌4.91%，日经225指数下跌3.50%，德国DAX指数下跌2.20%，法国CAC40指数下跌1.89%，恒生指数下跌4.13%。A股市场出现大幅下跌，上证综指4月下跌6.31%，深证成指全月下跌9.05%。同期，英国富时100指数微涨0.38%，俄罗斯RTS指数上涨5.90%。

2022年4月全球主要国家和地区长期债券收益率普遍上行。4月中国10年期国债利率从2.79%上行5BP至2.84%。同期，美国10年期国债收益率大幅上行57BP至2.89%，日本10年期国债收益率上行3.2BP至0.25%，欧元区10年期公债收益率上行32BP至0.94%。

4月大宗商品价格部分回落，小麦、玉米等农产品价格仍延续上涨态势，原油价格持续上涨，工业金属铝、铜价格大幅下跌。农产品上涨幅度较大，其中4月CBOT小麦连续合约上涨3.8%，收于1044.0美分/蒲式耳；CBOT玉米连续合约上涨9.3%，收于818.25美分/蒲式耳。工业金属方面，4月工业金属价格整体下跌，其中LMES-铜3价格下跌6.4%收于9714.0美元/吨。黄金价格小幅下跌，3月COMEX黄金下跌1.4%，月底收于1896.9美元/盎司。原油价格持续上涨，NYMEX轻质原油和ICE布油期货价格在4月分别上涨3.8%和1.4%。

4月美元指数上涨。4月美元指数大幅上涨，从3月末的98.36上涨至103.22，上涨4.94%。人民币兑俄罗斯卢布大幅下跌30.23%，美元兑人民币上涨3.84%，港币兑人民币上涨3.64%。其他汇率涨跌幅相对较小，加元兑人民币上涨2.05%，欧元兑人民币下跌1.48%，人民币兑韩元微跌0.30%，澳元兑人民币微跌0.49%，英镑兑人民币微跌0.71%。人民币指数4月下跌0.87%，出现一波较快的贬值。

1.2      海外基本面洞察

（1）美国经济复苏增强加息预期

美国经济和就业数据增强紧缩预期。4月美国ISM制造业指数小幅下降1.7个百分点，录得55.4%，就业指数大幅回落，下降5.4个百分点至50.9%，目前仍处于扩张区间。需求指标有所走弱，交付时间受供应链干扰影响仍在恶化，美国经济目前在供应和价格指标方面仍面临压力。美国4月非农新增就业人数42.8万人，好于市场预期的38万人。美国4月失业率持平在 3.6%，市场预计美国劳动力供需关系紧张将使工资和通胀保持在高位，并导致消费者和企业的借贷成本持续攀升。

美国服务业商业活动普遍恶化。4月ISM非制造业指数为57.1%，较3月略有下降。防疫措施逐渐宽松的美国4月份疫情复燃，新订单指数大幅回落，下降5.5个百分点。就业情况恶化，降至50%的荣枯线之下，总体呈缓慢收缩态势。价格分项指数继续攀升至84.6%，处于历史最高水平，反映出俄乌局势引发了商品价格大涨，通胀压力加剧，服务提供商将成本上涨压力转嫁给客户。

美国经济面临多方面压力。美国联邦储备委员会日前发布的全国经济形势调查报吿（褐皮书）显示，美国经济活动温和扩张，但就业市场持续面临劳动力短缺等挑战，物价上涨压力依然巨大。美国3月JOLTS职位空缺再创历史新高，达到1154.9万，创下历史新高。辞职人数微升至450万的系列高点。企业难以招募到合格的员工，职位空缺激增，增加了摩擦性失业，工资成本不断上涨。而俄乌冲突进一步给美国经济加压，能源、农产品等大宗商品高位震荡。

美国3月CPI飙升至1981年来新高，5月进一步加息50BP。美国劳工部公布，3月份美国通胀率加速至8.5%，创40年来新高。高企且不断上升的通胀数据加大了美联储今年进一步加息以降低物价的压力。当地时间5月4日，美联储在议息会议后宣布加息50个基点，符合市场预期，这是其自2000年以来加息幅度首次达到50个基点。同时，美联储还宣布将从6月1日开始以“可预测的方式”缩减资产负债表。

（2）欧洲制造业复苏受俄乌冲突拖累

4月欧元区制造业PMI续降、服务业PMI回暖，整体高于荣枯线水平。4月欧元区制造业PMI为55.5%，较上月下降1.0个百分点；服务业PMI为57.7%，较上月上升2.1个百分点。分国别看，4月英国制造业和服务业PMI分别为55.8%和58.3%，较3月上升0.6和4.3个百分点；法国制造业PMI为55.7%，较3月上升1.0个百分点，服务业PMI为58.9%，较3月上升1.5个百分点；德国制造业PMI为54.6%，较3月下降2.3个百分点，服务业PMI为57.6%，较3月上升1.5个百分点。俄乌冲突对欧洲制造业生产活动带来的负面影响在4月份的经济数据中仍有所显现。

（3）日本制造业扩张减速，服务业开始扩张

日本制造业扩张减速，服务业开始扩张。4月日本制造业PMI录得53.5%，前值54.1%，扩张速度有所下降，高于荣枯线。4月日本服务业PMI为50.5%，较3月份提升1.1个百分点，突破持续3个月的收缩态势，开始缓慢扩张，目前处于扩张区间。

1.3      全球要闻速览

（1）4月1日，欧洲央行管委诺特表示，有充分迹象表明通胀将回到2%，9月、10月或12月可能会加息；如果希望在三季度之前开始缩减QE，将需要重大的经济数据变化来支持。并表示，预计不会出现衰退，且通胀会放缓。

（2）4月8日，俄罗斯央行将基准利率下调300个基点至17%，此前为20%。俄罗斯央行表示，俄罗斯经济的外部环境仍然困难，严重制约了经济活动；金融稳定风险仍然存在，但暂时不再增加。

（3）4月10日，俄罗斯政府倡议由巴西、中国、印度、俄罗斯和南非组成的新兴经济体金砖国家组织整合支付系统，并扩大使用本国货币进行进出口业务。

（4）4月13日，加拿大银行（央行）宣布加息50个基点，将基准利率上调至1%，符合市场预期。此次为22年来最大的加息幅度，这也是七国集团（G7）央行自疫情爆发以来首次大幅加息。与此同时，加拿大银行正在结束再投资，自4月25日起开始量化紧缩，缩减资产负债表规模，以进一步疏解通胀压力。据介绍，加拿大目前通胀率为5.7%，预计今年上半年平均通胀率接近6%，全年保持在远高于目标范围水平。

（5）4月14日，韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调25个基点至1.50%，超出市场预期。韩国央行称，韩国通胀将维持在4%的水平。央行还表示，如果需要，将为当地债券市场部署市场稳定措施；央行称，韩国经济增长预计将低于此前的3%的增长前景。

（6）4月15日，美联储梅斯特表示，美联储的目标是降低政策宽松程度，这是在维持经济活动的同时控制通胀所必需的；美国劳动力市场非常紧张，通货膨胀非常高，生活必需品的通货膨胀率较高，因此低收入人群受到的伤害大于高收入人群；在当前的经济形势下，美联储的通胀目标和就业目标之间不存在权衡；必须让通胀进入下行轨道。

（7）4月20日，美联储戴利表示，5月份加息50个基点的可能性“非常大”。美联储有望在年底前将利率上调至中性水平。劳动力市场已经到了“泡沫”的地步。美联储绝对可以在5月份公布针对资产负债表的相关行动。

（8）4月21日，欧洲央行副行长金多斯表示 ，欧洲央行可能在7月加息，具体取决于数据；欧元区通胀率接近峰值，下半年将放缓。

（9）4月22日，日本央行行长黑田东彦表示，日本的通货膨胀率可能暂时在2%左右，但日本央行应该坚持当前积极的货币宽松政策，以稳定的方式实现价格目标。日本的服务价格的上涨有限，这表明日本的通货膨胀不像美国那样普遍。

（10）4月22日，美联储梅斯特表示，美联储非常深思熟虑，有目的性，在年底前迅速达到中性水平。一旦利率处于中性，可能会暂停或进一步提高，这具体取决于数据。资产负债表减缩是政策工具的一部分。如果价格没有回落，可能需要高于中性水平的利率。需要几年时间才能将通货膨胀率降至2%。

（11）4月26日，欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks在表示，欧洲央行应该尽快加息，今年有多至3次的加息空间。市场预计到2022年底会有两到三次25个基点的加息。7月份加息是有可能的，也是合理的，并且在7月初结束资产购买计划是合适的。他还表示， 欧洲央行最初应加息25个基点，但这种增长不是最终的。虽然“零”是一个心理关口，但没有理由认为央行在利率回到零的时候就应该停止加息。另外，作为正常化的一部分， 欧洲央行最终应该将利率提高到中性水平，估计为1%至1.5%。

（12）4月28日，日本央行行长黑田东彦表示，日本不像西方经济体那样处于需要加息的境地，因为日本还没有恢复到疫情前的水平。日本央行将坚定地维持收益率目标的上限；对外汇水平不予置评；经济形势还不允许政策正常化。

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国内市场观察

2.1      国内基本面回顾

2022年4月我国综合PMI产出指数为42.7%，较3月环比下降6.1个百分点，持续恶化，降至50%的荣枯线下方，总体呈缓慢收缩态势。其中，4月份制造业PMI为47.4%，比上月下降2.1个百分点；非制造业商务活动指数为41.9%，比上月下降6.5个百分点。随着局部地区疫情得到有效控制和助企纾困等各项政策效应显现，受抑制的产需将会逐步恢复，市场有望回暖。

4月制造业PMI数据急速下降主因新一轮疫情导致局部地区停工停产, 叠加国际地缘政治不稳定因素影响。制造业PMI续降至47.4%，主要指标方面，需求双双走弱，内需表现相对强于外需；生产续降且处收缩区间；价格回落，原材料库存续降，产成品库存回升，企业原材料成本压力再度走强。

制造业分项PMI显示订单续降、供需差增大、供大于求。需求方面，受本轮疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，4月新订单指数续降6.2个百分点至42.7%。一些企业出口订单受地缘政治冲突影响或被取消，新出口订单指数下降5.6个百分点至41.6%，双双大幅下降。供给方面，4月生产指数续降5.1个百分点至44.4%，下降幅度呈现逆季节性特征，且指数仍处于收缩区间。新订单与生产之差持续缩小至-1.8%，或指向后续内需疲软、库存积压。同时，4月从业人员指数续降1.4个百分点至47.2%，表现同样呈现逆季节性态势，主要原因可能是4月局部地区部分企业受疫情影响停工停产。

原材料价格回落，但仍处于高位。受近期国际大宗商品价格大幅下跌等因素影响，4月主要原材料购进价格指数回落1.9个百分点至64.2%，出厂价格指数回落2.3个百分点至54.4%，二者之差进一步扩大到9.8个百分点。此外，原材料库存指数续降0.8个百分点至46.5%，产成品库存指数续升1.4个百分点至50.3%。上游行业原材料采购和产品销售价格持续高位运行，中下游行业成本压力不断加大。

4月建筑业景气度回落，主因或为地方政府政策制定的复杂性增加。4月建筑业PMI指数为52.7%，较上月环比下降5.4个百分点，仍处于扩张区间。4月18日，中国人民银行、外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，为进一步做好金融支持疫情防控和经济社会发展工作提出23项举措。其中关于房地产行业，文件提出：1) 因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求;2) 金融机构要区分项目风险与企业集团风险，加大对优质项目的支持力度。该政策表态有助于房地产行业融资渠道边际修复。但是，受多重因素影响，地方政府政策制定的复杂性有所增加，政策自上而下的传达时间可能延长。而随着宏观下行压力增加和前期政策逐渐落地，行业政策有望走出平台期，进一步明确方向。

服务业活动持续大幅回落，主因疫情冲击。4月服务业PMI指数为40.0，环比上月大幅下降6.7个百分点，服务业受疫情影响显著。细分来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少。

2.2      国内权益市场观察

4月上证综指下跌6.31%，恒生指数下跌4.13%。截至4月29日，沪深两市净融资余额为1.43万亿元，较上月末下跌9.29%。同期沪深300指数较上月末下跌4.89%。从两融余额来看，场内杠杆较上月大幅下降。

分行业来看，4月A股一级行业多数下跌，仅少数行业表现亮眼。其中综合金融、综合、计算机、电力设备及新能源、传媒等行业出现大幅下跌，跌幅分别为22.5%、16.6%、16.0%、15.0%、14.5%。仅食品饮料行业和消费者服务行业上涨，其中，食品饮料行业4月上涨4.4%，消费者服务行业上涨1.9%。

截止4月30日，商贸零售与农林牧渔行业处于亏损状态，剔除亏损行业，市盈率最低的行业是银行，市盈率为5.1倍；市盈率最高的是消费者服务，为287倍。目前市净率最低的行业也是银行，为0.60倍；市净率最高的行业是食品饮料，为6.72倍。4月份高景气板块的估值迎来一轮明显调整。

2.3      国内期货市场观察

整体来看，2022年4月商品期货价格涨跌不一，工业品与农产品指数走势分化。南华综合指数收于2487.8，上涨1.7%，贵金属指数上涨1.3%，农产品指数大幅上涨7.0%，金属指数微跌0.73%，工业品指数微跌0.28%，化工指数微跌0.16%。

2022年4月10年期国债期货结算价下跌。1年期国债收益率较3月末下降9.8BP，5年期国债收益率上升4.03BP，10年期国债收益率上升5.08BP，30年期国债收益率下降5.8BP。

2.4      固定收益市场观察

4月债市短端利率前高后低、明显回落；长端利率小幅回升。4月债市情绪小幅震荡，短端利率波动下行，主要有两方面原因：一是短期资金需求随着季末和清明节小长假的结束下降，短期利率随之回落；二是4月25日，央行年内首次降准落地，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放资金约5300亿元。虽然存在4月缴税大月的税期影响，但央行降准25BP叠加上缴6000亿留存利润，货币政策呈现偏宽松状态。长端利率波动上行，原因主要在于：前期宽信用担忧已经释放，债市已经有所调整。但是海外通胀高企背景下，主要发达经济体货币政策取向转鹰，美债收益率大幅飙升，仍然对国内债市情绪产生压制。

从收益率曲线形态来看，4月资金面总体平衡。中下旬为应对新冠疫情带来的经济增长下行压力，央行降准25BP和上缴6000亿留存利润，向市场注入大量流动性。4月末1年期国债收益率较3月末下行9.8bp，同期1年期国开债收益率下行15.5bp，反映市场宽松预期的释放。整体上看，4月短端利率调整幅度大于长端，收益率曲线大幅回落。

信用债发行利率整体上行。4月3年期AAA/AA+级中短期票据发行利率分别上行40/150BP，3年期AA级中短期票据发行利率下行10BP；3年期AA+/ AA级公司债发行利率分别上行115/200BP；3年期AAA级公司债发行利率下行56.3BP。

信用利差方面，4月等级利差小幅震荡，期限利差明显缩小。1年期/3年期与3年期/5年期产业债利差平均变动-13.9BP、-9.4BP，1年期/3年期与3年期/5年期城投债利差平均变动-16.8BP、-13.0BP。

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大类资产配置

3.1      资产配置逻辑

2022年4月全球权益资产整体下跌，部分大宗商品价格开始回落，海外债市显著回调，长期债券品种收益率大幅上行。权益市场方面，新兴市场表现整体优于发达市场，受俄乌地缘冲突影响，4月俄罗斯股市大幅续升，在全球股市中领涨，但俄罗斯RTS指数当年累计跌幅最大。商品方面，原油价格持续上涨，玉米、小麦等农产品涨幅较大，基本金属价格整体下跌。黄金也出现小幅下跌。汇率方面，4月美元指数大幅上涨，人民币指数出现快速下行。债市方面，美债与中国长期国债收益率均上升，海外主要经济体国债到期收益率上行幅度更为显著。

3.2      股市：强烈推荐配置

2022年5月，随着市场新一轮加速调整，国内股市估值已经降至底部，4月底召开的政治局会议向市场传递出积极信号，坚持经济发展目标不动摇意味着后续调控政策力度有望加大，市场未来的机会远大于风险，坚定看好国内权益市场整体发展。核心推荐逻辑如下：1) 2022年全球市场面临经济增速下行、美联储加息周期开启、通胀持续高企、俄乌局势动荡加剧等问题。由于国内疫情的蔓延扩散，4月份市场进入新一轮的加速调整周期，A股、港股均出现了大幅回调，估值接近历史新低，已具备较好的投资性价比；2) 4月29日召开的政治局会议释放出了非常积极的信号。政治局会议明确指出了当前中国经济发展面临着新的挑战，经济形势的严峻性有所上升，同时会议也释放出明确信号，要坚定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标。货币政策宽松信号持续释放，基础设施建设将全面加强，信用扩张下我们看好市场整体的表现; 3) 4月以来，全国累计报吿本土感染者超55万例，继续呈现点多面广态势。虽然社会面疫情风险正逐步降低，但防控形势依然严峻。且部分国家宣布停止防疫限制预示着难以在全球范围内消灭新冠病毒，国内防疫可能将长期承受重压，医疗设备、疫苗药物等重要性再一次凸显；4）一季度房地产销售下滑，经济稳增长面临压力。两会除了保持“房住不炒”的基调外，新增“良性循环”和“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的表述，未来各地政府可能因城施策支持房地产行业发展，政策利好将有利于市场信心修复；5）今年家电连跌4个月，估值目前处于低位水平，已具有较好性价比。从基本面来看，家电股整体具备低估值和业绩稳健的双重属性。同时，近期人民币持续贬值利好家电出口导向型企业，有望提升企业盈利能力。各地政府鼓励消费的政策红利，叠加疫情背景下对冰箱、冰柜需求的激增，看好家电行业。

行业配置的主要思路：超配估值进入合理区间且符合中长期产业结构转型升级的成长板块和政策利好下基本面有望触底反弹的地产基建产业链。4月A股市场整体续跌。从我们跟踪的主要指数表现来看，4月份上证指数下跌6.31%，创业板指大幅下跌12.80%，万得全A下跌7.51%。结构上来看，4月市场调整过程中，中小盘跌幅相对较大，上证50和沪深300指数分别下跌3.23%和4.89%，而中小盘指数中证500及中证1000指数跌幅分别为11.02%和15.32%。从行业表现来看，4月份一级行业指数绝大多数下跌。具体来看，4月份仅食品饮料行业和消费者服务行业指数上涨，食品饮料行业领涨。4月跌幅较大的行业为综合金融、综合和计算机行业。整体而言，当前股市估值已经降至底部，货币政策宽松信号持续释放，考虑到疫情局部爆发对经济的拖累，后续可能出台更多产业利好政策，我们推荐长期配置前期超跌的成长板块和受政策利好基本面有望触底反弹的行业，重点关注医药、电子、建筑、建材、房地产、家电等行业。

3.3      债市：标准配置

利率债方面，5月债市面临更为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间，但幅度可能有限。具体来看：（1）5月1日上海六个区实现社会面基本清零，确诊人数高峰已过。此外深圳、杭州、武汉等城市已经开始实施常态化核酸检测，预计常态化核酸检测将在一线城市逐渐铺开。虽然4月疫情呈现边际缓和的迹象，但各地疫情防控形势仍然严峻，经济增长面临压力，宏观经济数据不及预期，PMI数据持续表现不佳，制造业和非制造业景气度均出现下行。在经济磨底期间，货币政策有望更加发力，结合稳增长政策多措并举调整预期失衡和保障消费复苏，利率短期仍有望下行；（2）4月信贷规模和结构仍不理想，后续货币政策仍有进一步宽松的空间，信贷总量预计会有一定程度上的恢复，但结构上的好转仍需等待，届时利率可能面临调整风险；（3）地缘政治风险下，虽然4月部分国际大宗商品价格开始下跌，但俄乌两国在全球出口占比较高的农产品价格仍快速上涨，欧美对俄制裁可能还会进一步升级，需关注商品价格超预期上涨并推升国内通胀压力的风险；（4）5月美联储宣布加息50个基点，符合市场预期，这是2000年以来加息幅度首次达到50个基点，利空落地，部分风险释放。但在当前国际油价大涨并进一步推升通胀预期的情况下，仍存在超预期加息的可能性。叠加4月中国央行降准，中美利差大幅缩窄，国内债市利率继续下行的幅度面临一定压力；（5）内需是国内债市的主导因素，虽然消费依然偏弱，但在稳增长政策发力下，投资有望进一步恢复，随着疫情呈现边际缓和的迹象，偏弱的内需很难进一步恶化，而是会逐步恢复，因而债市短期的机会不大。

信用债方面，关注地产债相关机会。4月信用债等级利差和期限利差均大幅收窄。从两会政府工作报吿的表述来看，房地产行业将迎来新一轮地方政策宽松。随着国有房企信用输出、融资政策支持上的不断强化、政策端发力在销售端的刺激逐步见效，地产债已经开始触底反弹，当前价格在估值上仍然具备吸引力，可关注相关投资机会。

3.4      大宗商品：审慎配置

大宗商品已行至周期高点，未来面临风险因素较多，建议审慎配置商品市场。截至4月29日，CRB现货综合指数收643.3点，环比上涨1.4%。南华综合指数2487.8点，环比涨幅为1.7%，国内商品涨幅高于海外涨幅，同期人民币汇率4月下旬连续贬值，收于6.58。（1）供给端来看，因俄乌冲突爆发，大宗商品国际供应链受阻，能源以及农产品等大宗商品价格迅猛上升。目前俄乌冲突尚未明朗，但避险情绪或再难回到前高，市场对于大宗商品供应方面担忧下降。（2）需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，原油需求可能疲软；国内方面，2022年疫情扰动不断，建筑业、制造业等开工均受到阻碍，国内大宗商品需求短期内出现下滑。（3）因此，大宗商品需求侧短期内无论在国际市场还是国内市场都可能出现疲软，长期来看，美国若不能及时控制高通胀，被迫持续加息，或将导致经济衰退风险上升，大宗商品价格下降。总的来看，未来大宗商品上涨空间有限，或将维持高位震荡，很难再次突破向上。

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配置比例及精选产品