民生策略：两融“新低”，“长钱”回归

格隆汇 05-03 14:35

本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者：民生策略团队

【本期看点】1、建筑、纺服、房地产、煤炭等板块的交易热度和波动率仍处于历史相对高位；2、北上配置盘重新回流，成为北上的主要买入力量；3、两融活跃度创年内新低，回落至2014年以来的最低点；4、以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民先持续“抄底”后逐步赎回基金；5、市场整体的买入共识仍较低，在银行、非银、化工、纺服等板块的买入共识度相对较高。

Summary

摘要

1 美元指数继续大幅上行，中美利差仍处于“倒挂”状态，Ted利差继续回升，国内资金面有所收紧

上周(20220425-20220429)美元指数继续大幅上行，美元净多头头寸继续上升。中美利差仍处于“倒挂”状态，美债名义小幅回落，实际利率上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，Ted利差继续走阔，离岸美元流动性有所收紧；对于国内而言，银行间资金面边际有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易热度上，建筑、纺服、房地产、煤炭等板块的交易热度和波动率仍处于历史高位；调研上，电子、计算机、食品饮料、有色、农林牧渔、家电、医药等板块调研热度居前，通信、钢铁、电子、有色、建材、石油石化板块的调研热度环比上升较快。

2 北上配置盘重新回流，成为北上的主要买入力量

上周(20220425-20220429)北上配置盘净买入A股90.17亿元，北上交易盘净卖出A股27.43亿元。分日度来看，配置盘先小幅卖出后持续回流，且金额逐日增加；交易盘则在周一(20220425)和周四(20220428)大幅卖出，其他交易日均买入。行业上，北上交易盘与配置盘共识在于净买入家电、化工、军工、非银、纺服、建材等板块，同时净卖出钢铁、消费者服务、农林牧渔等行业。风格上，北上配置/交易盘同时净买入中盘成长板块，而在其他板块(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团11.90亿元、10.17亿元、9.59亿元。分市值看，上周配置盘在建筑、非银、军工、轻工等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。

3 两融活跃度继续回落至2014年以来的最低点

上周(20220425-20220428)两融净卖出725.30亿元，仅净买入银行板块，主要净卖出TMT、电新、医药、有色、化工、非银、军工、机械等板块。消费者服务、汽车、纺服、通信等板块的融资买入占比在环比上升，其中，除消费者服务外，上述各板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。

4 主动偏股型基金的股票仓位明显回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民先持续“抄底”后逐步赎回基金

基于二次规划法测算：上周(20220425-20220429)偏股混合/普通股票型基金的股票仓位均明显回落，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓金融地产、农林牧渔、机械、计算机、轻工、电子、纺服、传媒等板块，主要减仓电新、食品饮料、军工、有色、家电、建材、汽车、建筑等板块。上周以个人持有为主的ETF先被持续净申购，后逐步被赎回，整体被净申购，其中，与消费、金融地产、周期、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与军工板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、科技等板块，同时净卖出军工板块，在消费、周期、以及新能源板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF同样先被持续净申购、后逐步被赎回，整体仍被净申购，且类型上仍以宽基ETF为主。对于趋势交易者而言，两融仍卖出大多数行业，仅小幅买入银行板块；北上交易盘则主要买入TMT、大消费(医药、家电、汽车、商贸零售等)、高端制造(军工、机械)、化工等板块。综合来看，市场整体的买入共识仍较低，在银行、非银、化工、纺服等板块的买入共识度相对较高。从内外资视角看，基于测算：一方面，主动偏股基金与北上配置型资金在共同买入金融地产、电力及公用事业、化工、纺服等板块；另一方面，对于建筑、建材、资源品(有色、煤炭)、电新以及部分消费板块(食品饮料、家电)，在主动偏股基金选择小幅减仓的同时，北上配置盘仍在选择买入上述板块。

风险提示：测算误差

报吿正文

1、美元指数继续大幅上行，通胀预期有所回落，中美利差仍处于“倒挂”状态；Ted利差继续走阔，离岸美元流动性有所收紧；国内银行间资金面边际上有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄

1.1 美元指数继续大幅上行，中美利差仍处于“倒挂”状态，通胀预期有所回落