本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究，作者： 民生策略團隊

【本期看點】1、建築、紡服、房地產、煤炭等板塊的交易熱度和波動率仍處於歷史相對高位；2、北上配置盤重新迴流，成為北上的主要買入力量；3、兩融活躍度創年內新低，回落至2014年以來的最低點；4、以個人持有為主的ETF為代理變量顯示：基民先持續“抄底”後逐步贖回基金；5、市場整體的買入共識仍較低，在銀行、非銀、化工、紡服等板塊的買入共識度相對較高。

Summary

摘要

1 美元指數繼續大幅上行，中美利差仍處於“倒掛”狀態，Ted利差繼續回升，國內資金面有所收緊

上週(20220425-20220429)美元指數繼續大幅上行，美元淨多頭頭寸繼續上升。中美利差仍處於“倒掛”狀態，美債名義小幅回落，實際利率上升，通脹預期有所回落。對於海外而言，Ted利差繼續走闊，離岸美元流動性有所收緊；對於國內而言，銀行間資金面邊際有所收緊，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易熱度上，建築、紡服、房地產、煤炭等板塊的交易熱度和波動率仍處於歷史高位；調研上，電子、計算機、食品飲料、有色、農林牧漁、家電、醫藥等板塊調研熱度居前，通信、鋼鐵、電子、有色、建材、石油石化板塊的調研熱度環比上升較快。

2 北上配置盤重新迴流，成為北上的主要買入力量

上週(20220425-20220429)北上配置盤淨買入A股90.17億元，北上交易盤淨賣出A股27.43億元。分日度來看，配置盤先小幅賣出後持續迴流，且金額逐日增加；交易盤則在週一(20220425)和週四(20220428)大幅賣出，其他交易日均買入。行業上，北上交易盤與配置盤共識在於淨買入家電、化工、軍工、非銀、紡服、建材等板塊，同時淨賣出鋼鐵、消費者服務、農林牧漁等行業。風格上，北上配置/交易盤同時淨買入中盤成長板塊，而在其他板塊(大盤/小盤成長、大盤/中盤/小盤價值)存在明顯分歧。對於配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別淨買入貴州茅台、寧德時代、美的集團11.90億元、10.17億元、9.59億元。分市值看，上週配置盤在建築、非銀、軍工、輕工等板塊主要挖掘500億市值以下的標的。

3 兩融活躍度繼續回落至2014年以來的最低點

上週(20220425-20220428)兩融淨賣出725.30億元，僅淨買入銀行板塊，主要淨賣出TMT、電新、醫藥、有色、化工、非銀、軍工、機械等板塊。消費者服務、汽車、紡服、通信等板塊的融資買入佔比在環比上升，其中，除消費者服務外，上述各板塊的融資買入佔比均處於歷史中樞以下水平。風格上，兩融繼續淨賣出各類風格板塊。

4 主動偏股型基金的股票倉位明顯回落，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民先持續“抄底”後逐步贖回基金

基於二次規劃法測算：上週(20220425-20220429)偏股混合/普通股票型基金的股票倉位均明顯回落，在剔除漲跌幅因素後，主要加倉金融地產、農林牧漁、機械、計算機、輕工、電子、紡服、傳媒等板塊，主要減倉電新、食品飲料、軍工、有色、家電、建材、汽車、建築等板塊。上週以個人持有為主的ETF先被持續淨申購，後逐步被贖回，整體被淨申購，其中，與消費、金融地產、週期、新能源等板塊相關的ETF被主要淨申購，與軍工板塊相關的ETF被淨贖回。公募與其負債端(個人)的共識在於同時淨買入金融地產、科技等板塊，同時淨賣出軍工板塊，在消費、週期、以及新能源板塊存在分歧。另外，上週以機構持有為主的ETF同樣先被持續淨申購、後逐步被贖回，整體仍被淨申購，且類型上仍以寬基ETF為主。對於趨勢交易者而言，兩融仍賣出大多數行業，僅小幅買入銀行板塊；北上交易盤則主要買入TMT、大消費(醫藥、家電、汽車、商貿零售等)、高端製造(軍工、機械)、化工等板塊。綜合來看，市場整體的買入共識仍較低，在銀行、非銀、化工、紡服等板塊的買入共識度相對較高。從內外資視角看，基於測算：一方面，主動偏股基金與北上配置型資金在共同買入金融地產、電力及公用事業、化工、紡服等板塊；另一方面，對於建築、建材、資源品(有色、煤炭)、電新以及部分消費板塊(食品飲料、家電)，在主動偏股基金選擇小幅減倉的同時，北上配置盤仍在選擇買入上述板塊。

風險提示：測算誤差

報吿正文

1、美元指數繼續大幅上行，通脹預期有所回落，中美利差仍處於“倒掛”狀態；Ted利差繼續走闊，離岸美元流動性有所收緊；國內銀行間資金面邊際上有所收緊，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)有所收窄

1.1 美元指數繼續大幅上行，中美利差仍處於“倒掛”狀態，通脹預期有所回落

1.2 Ted利差繼續走闊，離岸美元流動性有所收緊；銀行間資金面邊際上有所收緊，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)有所收窄

2、建築、紡服、房地產、煤炭等板塊的交易熱度和波動率處於歷史相對高位

2.1 建築、紡服、房地產、商貿零售、醫藥、銀行、煤炭等板塊的交易熱度處於歷史相對高位，其中，建築、紡服、醫藥、銀行等板塊的交易熱度在環比上升；煤炭、房地產、建築、鋼鐵、消費者服務、紡服、石油石化等板塊的波動率處於歷史較高水平

2.2 電子、計算機、食品飲料、有色、農林牧漁、家電、醫藥等板塊調研熱度居前，通信、鋼鐵、電子、有色、建材、石油石化等板塊的調研熱度環比上升較快

3、北上配置盤重新迴流，成為北上的主要買入力量

3.1 北上配置盤大幅迴流，交易盤流出，兩者共識在於淨買入家電、化工、軍工、非銀、紡服、建材等板塊，同時淨賣出鋼鐵、消費者服務、農林牧漁等行業

3.2 北上配置/交易盤同時淨買入中盤成長板塊，而在其他板塊(大盤/小盤成長、大盤/中盤/小盤價值)均存在明顯分歧

3.3 北上配置盤淨買入貴州茅台、寧德時代、美的集團

3.4 北上配置盤在建築、非銀、軍工、輕工等板塊主要挖掘500億市值以下的標的

4、兩融活躍度繼續回落至2014年以來的最低點

4.1 兩融活躍度回落至年內低點，主要買入銀行、紡服等板塊，主要賣出電新、醫藥、計算機、有色、電子、化工、非銀等板塊

4.2 兩融淨賣出電子、新能源車、光伏、食品飲料等板塊

4.3 消費者服務、汽車、紡服、通信等板塊的融資買入佔比在環比上升，其中，除消費者服務外，上述各板塊的融資買入佔比均處於歷史中樞以下水平

4.4 兩融淨賣出各類風格板塊(大盤/中盤/小盤價值/成長板塊)

5、主動偏股型基金的股票倉位明顯回落，基民先持續“抄底”後逐步贖回基金

5.1 主動偏股型基金的股票倉位明顯回落，主要加倉金融地產、農林牧漁、機械、計算機、輕工、電子、紡服、傳媒等板塊，主要減倉電新、食品飲料、軍工、有色、家電、建材、汽車、建築等板塊

5.2 個人投資者先持續“抄底”後逐步贖回基金，主要買入與消費、金融地產、週期、新能源等板塊相關的基金，賣出與軍工等板塊相關的基金；以機構持有為主的ETF同樣先被持續淨申購、後逐步被贖回，整體仍被淨申購，且類型上仍以寬基ETF為主

附錄：近期各類投資者行為彙總

風險提示

測算誤差：數值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統計樣本本身也可能造成測算結果的誤差。