作者 | 美股研习社
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阿斯麦最新财报基本符合预期，但受奈飞财报暴雷拖累，昨晚高开低走，收涨2.72%。我们一起来详细看看吧~
截止22年4月20日收盘，阿斯麦21年全年涨幅为59.98%，22年至今涨幅为-19.47%，跑输同期标普500指数(SPY：-5.64%)、纳指100ETF(QQQ：-13.61%)，跑赢同期费城半导体指数(SOXX：-19.56%)的涨幅。
尽管光刻机整体出货量出现明显下滑，但阿斯麦最新财报业绩基本在预期内：阿斯麦22Q1营收同比降19%至35.34亿欧元（指引为33-35亿欧元，达到指引高端），毛利率由上季的54.2%降至本季的49%（指引为49%），净利同比锐减47.8%至6.95亿欧元，EPS达1.73欧元（超市场预期的1.68欧元）。
利润率大幅下滑，主要受快速发货策略的影响（虽然公司快速出货，但由于需要客户完成工厂验证才能最终确认营收，因此会产生递延收入）：22Q1阿斯麦共交付了9台EUV光刻机，最终本季仅确认了其中3台的营收，合计5.91亿欧元（平均每台约1.97亿欧元），明显低于21Q4的11台。
据电话会，阿斯麦仍然维持今年55台EUV（极紫外）光刻机的产能预期，若能顺利达产，未来三个季度EUV平均出货量为15台。
随着制程工艺的升级（包括逻辑芯片和存储器），市场对EUV光刻机的需求在未来几年将大幅增加，在过去几个季度，订单积压额高达290亿欧元，创历史新高。目前，台积电和三星已采购了大量的EUV光刻机；存储芯片制造商SK海力士也已开始采用EUV光刻机，在未来5年将大力采购；美光也计划2024年开始安装EUV光刻机。
作为100%垄断EUV光刻机的厂商，阿斯麦预计到2025年，全球所运行的光刻机中，EUV光刻机所占的比例将超过60%。EUV光刻机的高需求，将大幅推升阿斯麦的营收，增强公司业绩的确定性。
净订单额同比增47.2%至69.77亿欧元。其中，来自0.33NA和0.55NA EUV系统的订单额达25亿欧元，DUV预订量为45亿欧元，反映了对先进和成熟节点的持续强劲需求。逻辑客户仍是新订单的主要驱动力，占到总订单份额的66%。
作为半导体供应链中最关键的一家公司，阿斯麦堪称硅芯片的印刷机。虽然公司保持着最大产能的运行，但今明两年的需求仍将超过供应。此前（3月下旬），阿斯麦CEO温宁克也曾表示，晶圆厂商们数十亿美元的扩张计划，将受到未来两年关键设备短缺的限制，这种短缺会导致供应链难以提高生产效率。
英特尔CEO也表示，设备短缺对公司的扩张计划造成了挑战，已经与阿斯麦就供应短缺问题进行了直接接触，同时派出自己的制造专家到阿斯麦帮助加速生产。
从需求曲线来看，阿斯麦需要将产能提高50%以上，方能满足扩产带来的需求激增。阿斯麦正在与供应链伙伴协商讨论，以确保在中期拥有约20个0.55 High-NA EUV系统的库存；同时与供应商共同评估如何增加产能，但尚不清楚所需的投资规模。当前，阿斯麦拥有700家产品相关供应商，其中200家是关键供应商。
由于阿斯麦许多新的制造设施在2024年之前无法投产，因此仍需要一些时间用来扩大供应链的产能。但这件事情并不简单，例如，ASML设备中最复杂的部件是由德国制造商卡尔蔡司（Carl Zeiss）制造的镜片，而制造镜片需要建造无尘室，新工厂建设需要申请许可证，后续还需要订购制造设备、雇人等一系列流程。这一套流程走下来，制作这种镜片需要超过12个月的时间。
当然也有好消息：3月29日，阿斯麦于新加坡一间工厂的开幕式上宣布，将在该工厂兴建第二座制造车间，预计2023年初投产。扩建后的工厂将使新加坡工厂的产能增加3倍，全球产能倍增。虽然从当前来看，暂时是“远水解不了近渴”。
小结
展望未来，阿斯麦预计22Q2净营收为51-53亿欧元（不包括约8亿欧元的递延收入），市场预期为58.6亿欧元；毛利率将在49%-50%之间，预计2022年全年毛利率将接近52%；预计研发成本约为7.9亿欧元，销售与管理成本约为2.2亿欧元。
同时，在电话会上，阿斯麦表示，随着第二季度芯片制造设备的市场需求超过供应量，将上调长期营收预期，维持今年20%的营收增幅不变（因快速出货策略，部分营收可能递延至2023年确认）。
在前期的产能提升计划中，预计到2025年将提供超70台0.33 NA EUV系统和约375台DUV系统。到2025年，公司将具备年产70部EUV光刻机的能力。另外，在产能提升方面，阿斯麦还在研究到2025年将年产能提高到约90台0.33NA系统EUV和600台DUV系统的可行性。
当前阿斯麦估值30.1x，处于5年偏高一点位置。在各大厂商制程升级需求推动下（加码EUV光刻机的订购），结合阿斯麦稳固的垄断地位，维持这个估值问题不大，不过再涨估值的动能也比较小。
