来源：《美联储缩表将殃及新兴市场》

进入2022年以来，全球投资者热议的词就是缩减QE、加息，但是最近美联储又抛出一个让全球都无比紧张的词——缩表（QT）！

作为昔日立场鸽派的美联储元老，「二把手」布雷纳德在最新讲话指出「降低通胀至关重要」，强调美联储将「迅速」缩减资产负债表。

目前市场对于加息预期消化较为充分，但是缩表预期似乎还尚未完全反映。而隔夜，就在距离美联储5月议息会议(5月4日)倒计时1个月之际，布雷纳德的最新讲话无疑释放了一个潜台词：提醒人们不光要关注加息，还需要对缩减资产负债表的风险做好准备。

如何寻找有关缩表计划的更多线索？将于北京时间4月7日凌晨2点公布的美联储FOMC会议纪要除了加息信息外，缩表细节也将披露。美联储主席鲍威尔此前曾表示，持续加息是合适的，最快可以在5月开始缩表，预计美联储年内加息6次左右，缩表或于今年年中开始。

鲍威尔在3月FOMC会议上表示，此次缩表的方式将与上次缩表（2017-2019）非常类似，但会更快。因此，有必要在此时回顾一下美联储上次缩表进程以及各类资产的反应。

加息开始了，现在该紧张缩表了吗？

缩表（QT）意味着实质性的货币政策收紧，而缩债（Taper）其实还是在「放水」。缩减购债是指美联储逐步缩减其每月购买的债券资产规模，意味着向市场投放流动性总量的逐步减少，而缩表则是指美联储降低其总资产规模，由过去的向市场「放水」转为「收水」。

所谓缩表即美联储对持有的国债、机构债和MBS等有价证券到期不续做，从而回笼美元流动性。

海通证券指出，相较加息，缩表对股市的传导路径更长。不同于加息直接影响资金价格，缩表对流动性的影响更多体现在「量」上。当美联储缩减持有的证券规模时，对应的负债端也相应减少，即商业银行的存款准备金减少，因此资产端和负债端的共同影响使得美国整体流动性从「量」上得到缩减，此后流动性的紧缩才进一步传导至「价」上，进而影响股市整体的估值水平。

鲍威尔在3月FOMC会议上表示，此次缩表的方式将与上次缩表（2017-2019）非常类似，但会更快。因此，有必要在此时回顾一下美联储上次缩表进程以及各类资产的反应。

上次美联储缩表对市场有何影响？哪些板块脱颖而出？

上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间。在这一轮缩表的过程中，美联储的「预期管理」就显得高明地多。

从上一轮加息周期的经验来看，中泰证券通过把上一轮货币政策收紧过程划分为加息期（时长约三年）、加息缩表重叠期（时长约14个月）和缩表期（时长约两年），并分别计算各类资产的收益表现。

该机构发现，缩表对于新兴市场的冲击可能比加息更大。在加息期间，铜、铝等工业金属价格涨幅靠前，MSCI新兴市场也有不错的表现，但随着缩表的开启，新兴市场需求占比更高的工业金属价格明显回落，MSCI新兴市场指数也有调整，但发达经济体需求占比更高的原油和MSCI发达经济体仍有较好表现。

美股震荡上行，纳斯达克表现最优。美股三大指数在上轮货币政策收紧期间呈现出震荡上行的态势，其中以纳斯达克表现最优。

• 在加息期间，除去市场初期消化加息冲击有所回调外，美股走势稳中有升。

• 加息和缩表重叠期间美股三大指数维持相对稳定。

• 缩表期间，美股三大指数在2018年9月至2019年2月出现短暂回撤后，后期继续上涨。美股在整个货币政策收紧期间表现较好，一方面，源于其强劲的经济基本面支撑；另一方面，也或源于其「优胜劣汰」的淘汰机制。

从行业表现上来看，信息技术涨幅明显，可选消费好于必选。加息乃至缩表对于美股各行业表现的影响，整体来看，以信息技术行业涨幅最为突出，这也是纳斯达克大幅上涨的原因所在，不论在加息还是缩表期间，信息技术板块均在行业中处于领导位置。而消费板块存在显著分化，可选消费表现突出，但必选消费相对较差。