來源：《美聯儲縮表將殃及新興市場》

進入2022年以來，全球投資者熱議的詞就是縮減QE、加息，但是最近美聯儲又拋出一個讓全球都無比緊張的詞——縮表（QT）！

作爲昔日立場鴿派的美聯儲元老，「二把手」佈雷納德在最新講話指出「降低通脹至關重要」，強調美聯儲將「迅速」縮減資產負債表。

目前市場對於加息預期消化較爲充分，但是縮表預期似乎還尚未完全反映。而隔夜，就在距離美聯儲5月議息會議(5月4日)倒計時1個月之際，佈雷納德的最新講話無疑釋放了一個潛臺詞：提醒人們不光要關注加息，還需要對縮減資產負債表的風險做好準備。

如何尋找有關縮表計劃的更多線索？將於北京時間4月7日凌晨2點公佈的美聯儲FOMC會議紀要除了加息信息外，縮表細節也將披露。美聯儲主席鮑威爾此前曾表示，持續加息是合適的，最快可以在5月開始縮表，預計美聯儲年內加息6次左右，縮表或於今年年中開始。

加息開始了，現在該緊張縮表了嗎？

縮表（QT）意味着實質性的貨幣政策收緊，而縮債（Taper）其實還是在「放水」。縮減購債是指美聯儲逐步縮減其每月購買的債券資產規模，意味着向市場投放流動性總量的逐步減少，而縮表則是指美聯儲降低其總資產規模，由過去的向市場「放水」轉爲「收水」。

所謂縮表即美聯儲對持有的國債、機構債和MBS等有價證券到期不續做，從而回籠美元流動性。

海通證券指出，相較加息，縮表對股市的傳導路徑更長。不同於加息直接影響資金價格，縮表對流動性的影響更多體現在「量」上。當美聯儲縮減持有的證券規模時，對應的負債端也相應減少，即商業銀行的存款準備金減少，因此資產端和負債端的共同影響使得美國整體流動性從「量」上得到縮減，此後流動性的緊縮才進一步傳導至「價」上，進而影響股市整體的估值水平。

鮑威爾在3月FOMC會議上表示，此次縮表的方式將與上次縮表（2017-2019）非常類似，但會更快。因此，有必要在此時回顧一下美聯儲上次縮表進程以及各類資產的反應。

上次美聯儲縮表對市場有何影響？哪些板塊脫穎而出？

上一輪縮表發生在2017年10月，距離2015年12月正式加息後約2年時間。在這一輪縮表的過程中，美聯儲的「預期管理」就顯得高明地多。

從上一輪加息週期的經驗來看，中泰證券通過把上一輪貨幣政策收緊過程劃分爲加息期（時長約三年）、加息縮表重疊期（時長約14個月）和縮表期（時長約兩年），並分別計算各類資產的收益表現。

該機構發現，縮表對於新興市場的衝擊可能比加息更大。在加息期間，銅、鋁等工業金屬價格漲幅靠前，MSCI新興市場也有不錯的表現，但隨着縮表的開啓，新興市場需求佔比更高的工業金屬價格明顯回落，MSCI新興市場指數也有調整，但發達經濟體需求佔比更高的原油和MSCI發達經濟體仍有較好表現。

美股震盪上行，納斯達克表現最優。美股三大指數在上輪貨幣政策收緊期間呈現出震盪上行的態勢，其中以納斯達克表現最優。

• 在加息期間，除去市場初期消化加息衝擊有所回調外，美股走勢穩中有升。

• 加息和縮表重疊期間美股三大指數維持相對穩定。

• 縮表期間，美股三大指數在2018年9月至2019年2月出現短暫回撤後，後期繼續上漲。美股在整個貨幣政策收緊期間表現較好，一方面，源於其強勁的經濟基本面支撐；另一方面，也或源於其「優勝劣汰」的淘汰機制。

從行業表現上來看，信息技術漲幅明顯，可選消費好於必選。加息乃至縮表對於美股各行業表現的影響，整體來看，以信息技術行業漲幅最爲突出，這也是納斯達克大幅上漲的原因所在，不論在加息還是縮表期間，信息技術板塊均在行業中處於領導位置。而消費板塊存在顯著分化，可選消費表現突出，但必選消費相對較差。