本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者：翟堃
导读：
动力煤价调整，向下空间有限，淡季不淡来临；稳增长将发力，焦煤高景气将持续显现；需求无忧，煤炭长牛。
摘要：
动力煤价调整，向下空间有限，淡季不淡来临。随着采暖季保供结束，动力煤市场开始进入季节性淡季，秦皇岛Q5500煤价由1605元/吨快速调整至1295元/吨，下跌310元/吨，价格调整的原因一方面来自电厂耗煤量相对减少，一方面来自春节后保供煤矿产能有所恢复，推动库存反弹。目前沿海电厂存煤可用天数在16天左右，依然处于相对较低水平，考虑到一方面疫情恢复后制造业高能耗行业仍将面临较强需求，一方面相对落后的保供产能将有所退出，预计动力煤依然将处于供需相对紧平衡状态，预计价格调整向下幅度有限，价格淡季不淡。
稳增长将发力，焦煤高景气将持续显现。“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，钢铁行业碳达峰时间由2025年调整至2030年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。保供煤炭新增产量以动力煤为主，对焦煤的供给贡献有限，进口煤仍难有起色，当前正是二季度焦煤长协调价的窗口，当前主要焦煤公司长协价明显低于市场价，供需紧张下存在提升空间，带动盈利环比持续上行、同比大幅增长。
需求无忧，煤炭长牛。3月16日,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，政策底已现，“稳增长”仍将进一步推进，对于能源，以煤炭为代表的化石能源的需求将有非常强力的支撑，煤炭支柱地位强化。俄乌冲突推动欧盟电源结构调整，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势。
投资建议。中国神华连续两年全分红，作为龙头表率明显，彰显高分红意愿和决心，“双碳”战略下行业资本开支将持续下降，市场格局持续向好，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，近两年已经持续看到多家上市公司分红率提升，叠加长协基准价格提升，企业分红的动力将进一步增强，且高分红、高股息也将更加稳定，现价价值凸显。推荐：1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3）资源优质弹性企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份、昊华能源。
行业回顾。截至2022年4月1日，秦皇岛Q5500市场价1295元/吨（-17.8%），秦皇岛港库存为507.0万吨（0.4%）。双焦方面：京唐港主焦煤库提价（山西产）3350元/吨（0.0%），港口一级焦3500元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计181.0万吨（-2.2%），200万吨以上的焦企开工率为85.1%（-0.10PCT）。
风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放
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行业数据跟踪：国内煤价下跌，海外煤价持续新高
1.1. 煤电：港口动力煤价有所调整
秦港煤价较上周下跌。截至2022年4月1日，动力煤方面：秦皇岛Q5500市场价1295元/吨，较上周下跌280元/吨（-17.8%）；秦皇岛Q5000市场价1044元/吨，较上周下跌317元/吨（-23.3%）。
3月长协价为720元/吨。2022年3月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为720元/吨，较上月下跌5元/吨（-0.7%）；截至2022年3月4日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为786元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
坑口煤价下跌。截至2022年4月1日，山西大同Q5500动力煤坑口价为1070元/吨，较上周下跌40元/吨（-3.6%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价945元/吨，较上周下跌18元/吨（-1.9%）；陕西黄陵Q5000坑口价为840元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
海外煤价上涨。截至2022年3月25日，ARA港动力煤281.80美元/吨，理查德RB动力煤264.50美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤253.00美元/吨，分别较上周上涨86.80美元/吨（44.51%）、上涨17.00美元/吨（6.87%）、下跌4.38美元/吨（-1.70%）。
秦皇岛库存增加，南方主流港口库存减少、北方主流港口库存增加。截至2022年3月28日CCTD北方主流港口库存为2756.2万吨，较上周增加153.7万吨（5.9%）；CCTD南方主流港口库存1934.1万吨，较上周减少22.9万吨（-1.2%）。截至2022年4月1日，秦皇岛库存507万吨，较上周增加2.0万吨（0.4%）。
国内运价下跌、国际运价下跌。截至2022年3月30日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为58.1元/吨、33.6元/吨，较上周变化分别为：下跌12.9元/吨（-18.2%）、下跌12.0元/吨（-26.3%）；截至2022年4月1日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.97美元/吨、13.45美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.73美元/吨（-4.37%）、下跌0.94美元/吨（-6.55%）。
秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量增加、锚地船舶数减少。截至2022年4月1日，秦皇岛港铁路调入量58.4万吨，较上周增加5.8万吨（11.0%）；港口吞吐量57.4万吨，较上周增加4.3万吨（8.1%）；截至2022年4月1日，秦皇岛港锚地船舶数45艘，较上周减少9艘（-16.7%）；预到船舶数6艘，较上周减少7艘（-53.8%）。
1.2. 煤焦：双焦价格持平，库存持续下降
京唐港焦煤价格较上周持平、日照港焦煤价格较上周持平。截至2022年4月1日，京唐港主焦煤库提价（山西产）3350元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）2850元/吨，与上周持平；截至2022年4月1日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）3110元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）2700元/吨，与上周持平。
山西产焦煤车板价较上周上涨、澳大利亚峰景焦煤到岸价较上周持平。截至2022年4月1日，山西古交肥煤车板价3300元/吨，较上周上涨200元/吨（6.5%）；内蒙古乌海主焦煤车板价2650元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价450美元/吨，与上周持平。
焦煤三港库存减少、六港库存减少。截至2022年4月1日，炼焦煤库存三港合计181.0万吨，较上周减少4.0万吨（-2.2%）；炼焦煤库存六港合计197.0万吨，较上周减少8.0万吨（-3.9%）。
焦化厂焦煤库存减少、钢厂焦煤库存减少。截至2022年4月1日，100家独立焦化厂炼焦煤库存1141.20万吨，较上周减少9.8万吨（-0.9%）；110家样本钢厂炼焦煤库存864.83万吨，较上周减少28.2万吨（-3.2%）。
国内主要港口一、二级冶金焦价格较上周持平。截至2022年4月1日，国内主要港口一级冶金焦平仓价3500元/吨，与上周持平；二级冶金焦平仓价3285元/吨，与上周持平。
110家样本钢厂喷吹煤库存减少、焦炭库存增加。截至2022年4月1日，110家样本钢厂喷吹煤库存为454.64万吨，较上周减少7.19万吨（-1.6%）；110家样本钢厂焦炭库存为707.41万吨，较上周增加9.16万吨（1.3%）。
螺纹钢价格上涨、产量减少。截至2022年4月1日，螺纹钢HRB400-20mm全国价5100元/吨，较上周上涨113.0元/吨（2.3%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价5360元/吨，较上周上涨60.0元/吨（1.1%）；截至2022年4月1日，螺纹钢产量303.37万吨，较上周减少7.78万吨（-2.5%）。
焦企开工率下降，全国主要钢厂螺纹开工率下降，线材开工率提升。截至2022年4月1日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为75.7%、71.7%、85.1%，较上周绝对值变化分别为1.10、-0.10、-0.10个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为54.75%、59.17%，较上周绝对值变化分别为-0.66、1.77个百分点。
1.3.无烟煤：价格持平，尿素价格下跌，甲醇价格下跌
阳泉煤价下跌、晋城煤价持平。截至2022年4月1日，阳泉小块出矿价为1600元/吨，较上周下跌100.00元/吨（-5.9%）；截至2022年4月1日，晋城Q5600无烟煤坑口价为1340元/吨，与上周持平。
尿素价格下跌、甲醇价格下跌。截至2022年4月2日，山西兰花的尿素价格为2800元/吨，较上周下跌30.0元/吨（-1.1%）；截至2022年4月2日，山西安泽永鑫的甲醇价格为2780元/吨，较上周下跌70.0元/吨（-2.5%）；山东济宁荣信的甲醇价格为3050元/吨，较上周下跌20.0元/吨（-0.7%）。
水泥价格较上周下跌。截至2022年4月1日，华东PO42.5水泥平均价585.43元/吨，较上周下跌4.4元/吨（-0.8%）。
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本周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘
上证综指上涨2.19%、煤炭板块上涨3.80%，动力煤、炼焦煤、焦炭上涨5.46%、上涨3.45%、下跌1.35%。
涨幅前五名：淮北矿业（14.46%）平煤股份（14.12%）ST安泰（10.34%）中国神华（8.65%）安源煤业（8.38%）
跌幅前五名：中国旭阳集团（-1.86%）宝泰隆（-2.53%）山西焦煤（-3.36%）美锦能源（-3.38%）晋控煤业（-4.05%）
