本文来自格隆汇专栏：国金证券，作者：国金电新汽车团队
行业观点
本周重要事件：
新能源：欧盟发布REPowerEU计划，加速能源独立进程；住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》；多省市拟启动光伏玻璃项目听证会；隆基股份时隔六年再推股权激励；通威电池片报价继续调涨；通威发布1-2月高增经营数据；保利协鑫2万吨颗粒硅项目达产。
氢能：欧盟REPowerEU计划加速欧洲“电化+氢化”转型；隆基股份创始人提出“一块五一方氢”的绿色发展理念；国富氢能首台民用大型液氢储存容器正式开工；北京燕山石化MW级PEM膜电解水制氢技术研发项目正式立项备案，中石化自有MW级别电解槽项目启动。
电车：乘联会发布2月新能源车销量；国产特斯拉全线提价。
电力设备与工控：无。
核心周观点：
新能源：光伏涨价延续，虽再次接近国内需求负反馈临界点，但欧盟“脱俄”计划或令海外需求超预期；组件排产预期、终端边际需求强度、供应链产能释放进度 三者形成动态平衡；2022年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看Q2板块创新高。
产业微观景气动态方面：本周初，隆基再次上调硅片报价，但本次仅上调182规格0.2元/片，通威紧随其后上调电池片报价，硅料高位成交价则继续小幅推涨至接近250元/kg附近。产业链价格本周虽继续延续涨势，但阻力开始加大，主要因为组件厂前期签订的部分1.85元/W左右的订单在当前原材料价格水平下（除硅料外，近期玻璃、胶膜、铝框均有不同程度涨价或涨价预期），再次逼近盈亏平衡线，组件厂再次面临类似去年Q4的“要么谈判让客户接受涨价，要么减产逼上游降价”的博弈境地。上半年国内地面电站需求多为此前延期/补装项目，静态看接受涨价的难度较大，但动态来看，与去年Q4不同的是，近期外部环境变化导致的欧洲需求有望超预期、以及国内存量补贴支付改善预期下运营商或将有进一步压低预期收益率的空间。我们认为本轮价格博弈组件厂存在一定向下传导的机会。从当前产业运行的本质来看，在以硅料为短板的供应端产能持续释放的背景下，供应释放节奏、边际需求强度、组件排产预期三者将始终保持动态平衡，不管产业链短期如何博弈，全年装机50%以上增长、以及需求（强度）超预期背景下产业链利润总盘子的扩张，仍然是大概率事件。
欧盟“脱俄”提速：3月8日，欧盟委员会提出一项名为REPowerEU的方案，旨在2030年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。其中提到“将加速绿色转型、提高屋顶光伏推广速度、大力推广风能太阳能等可再生能源使用、加快电气化、可再生能源制氢”等举措，有望加快欧洲能源转型进程。
欧盟进口的天然气/煤炭/石油中分别有45%/46%/27%来自俄罗斯，俄乌事件升级后，欧盟提升能源独立性的诉求提升到了空前的高度，而可再生能源中的风电、光伏在完成初始投资建设后，发电运营不依赖任何一国，与欧盟诉求完美契合，同时深度融合可再生能源制氢并将氢气作为重要的二次能源之后，将有效提升欧盟的能源独立性，对风光绿氢的加速建设，均是本次REPowerEU方案及IEA减少欧盟对俄罗斯天然气依赖的10项建议中的重要举措。
近期有部分观点讲欧盟保障能源安全的诉求与“放弃碳中和、减缓可再生能源投资、甚至回归大力发展燃煤发电”划等号，我们认为是典型的逻辑本末倒置。考虑到欧盟摆脱对俄化石能源依赖的迫切性和可再生能源转型的长期性，短期来看欧盟或许确实会通过“多种路径”来弥补“脱俄”留下的供能缺口，但无论是短期还是中长期，可再生能源发电能力的建设只会加速而不是延缓，2月28日德国提出拟将100%可再生能源供电目标提前至2035年就是有力佐证。
我们再次强调：当提升能源独立性、实现清洁能源转型成为各国的“战略诉求”，“平价/低成本”或许将在一定时期内不再是新能源需求爆发的必要条件，阶段性的核心材料高成本、以及新能源渗透率快速提升带来的调峰/储能成本，或将是必须付出的代价。在不存在显著资源瓶颈的情况下，我国强大的制造业无疑将开足马力加大新能源发电装备的供应能力，部分产业链环节当前的暴利状态也终将在基本经济学原理的作用下逐渐回归合理水平，但当需求端超预期的速度和强度阶段性持续超预期时，整个产业链维持超额利润状态的持续时间或也将大大超出预期。
继续建议加配光伏、风电、氢能板块：光伏1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头、设备供应商；4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。催化剂方面：前期提到的政策、Q1业绩、排产等将持续兑现，本周通威公吿1-2月业绩超预期开启Q1靓丽季报期；隆基时隔6年再推股权激励则一定程度上反映龙头企业当下对企业、行业发展的十足信心。
氢能与燃料电池：欧盟REPowerEU计划加速欧洲“电化+氢化”转型；隆基创始人提出“一块五一方氢”的绿色发展理念，平价绿氢未来可期；中石化MW级电解槽项目启动，央企布局氢能产业加快；国富氢能单套10吨/日的液氢储存项目开工，在液氢储运领域迈入新台阶。
欧盟近期提出一项计划纲要，目的是使欧洲在2030年之前从俄罗斯的化石燃料中独立出来，六大措施中两项与氢有关。欧盟提议加速氢能的应用，从原先2030年的560万吨的可再生氢用量提高到2000万吨，具体通过新增80GW的风光装机提高500万吨的绿氢制备能力以及进口1000万吨的绿氢。对我国氢产业的影响：①上游：2000万吨的绿氢用量预计带来超4000亿的市场空间，累计电解槽需求量上百GW，当前我国碱式电解槽售价较国外产品有较大优势，预期将利好该类产品的出口销售。②中游：1000万吨绿氢仍需进口，将利好氢的储运环节，液氢、液氨、管道等大规模长距离运氢方式发展速度将加快，相应设备需求量有望上升。③下游：规模化应用提速将带动氢使用成本迅速下降，交通、储能、化工氢渗透速度将加快。
央企氢能布局更进一步。作为氢能“国家队”领头羊之一的国电投在冬奥会期间投入近200辆氢燃料电池汽车，推进了氢能场景在全国的示范效应；农行子公司为支持国家氢燃料电池技术攻关，近来曾先后两轮投资国电投达1.9亿元，助力解决关键技术难题；3月9日北京燕山石化MW级PEM膜电解水制氢技术正式立项备案，中石化加入电解水制氢市场布局。
隆基创始人李振国在《绿氢讲堂》中首次提出“一块五一方氢”的绿氢发展理念，主要回答了以下核心问题：①哪些领域不引入氢能无法深度脱碳：远洋轮船、飞机等重载领域以及供暖、化工、炼钢。②氢应用的方法有哪些：1、直接用氢：如燃烧、燃料电池；2、与二氧化碳合成甲醇再应用；3、与N2合成NH3再应用。③隆基在氢能领域的定位？大型电解水设备及解决方案提供商。④绿氢在哪些区域率先应用：风光资源与化石资源重合性较高的三北地区及东南沿海发展潜力大。⑤氢气实现成本1.5元/m3的前提：光伏发电价格低于0.2元/kwh，更低的利率水平和更高的碳税。
国富氢能在液氢储运装备上迈入新台阶，单套日产10吨。国富氢能首台民用大型液氢储存容器正式开工，据了解该液氢储存容器设计储氢量超过14吨，总投资5.4亿元，建设内容包括氢气提纯装置、联合制氢装置、液氢罐等，预计建成单套国内产量领先的10吨/日的液氢装置。本次民用大型液氢储存容器开工意味着国富氢能在液氢储运领域即将实现“0的突破”。
电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。2月PMI继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。
1）电网：基于国网2022投资指引（2022年国网投资5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高，较2021年规划投资增长约6%）、特高压建设规划（国网十四五规划建设特高压“24交14直”，总投资3800亿元）、南网十四五规划（规划十四五投资6700亿元，加快数字电网和现代化电网建设进程，较十三五投资增长超过30%）等信息，结合电网投资在逆周期调节、托底基建投资、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，电网十四五投资与规划有望超市场预期，板块景气度较高。2021年Q4以来电网投资明显加速，10-12月单月投资同比增速10%/22%/12%，持续大幅环比向上，整个Q4投资2060亿，同比增长14%，投资已明显加速。
在双碳大目标下，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速。整体来看，十四五期间电网投资增速回暖，同时双碳目标下新能源占比加速提升，将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。
重点看好非晶变压器环节：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升至18%，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。
2）工控：2月PMI为50.2，维持在荣枯线之上，新订单显著好转，双碳大背景下十四五工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。
电车：预计3月国内销量超预期，零部件长逻辑龙头迎来布局机会。
整车：预计3月国内销量超预期，海外市场整体符合预期。1）国内：2月电车销量超预期。尽管受成本上涨影响，3月终端价格普遍涨价，但根据草根调研反馈，终端景气度持续，预计3月销量继续超预期2）海外：欧洲9国2月销量12.8万辆，同/环比+33%/ +7%，电动化渗透率20%，维持较高水平。俄乌冲突可能增加欧洲的不确定性，目前对供应链稳定性扰动较小，乌克兰线束产能占整体约5%，市场关注的线束等供应链断货问题并不严重。美国2月电动车销量5.9万辆，同/环比+106%/ +11%，电动化渗透率提升至5.7%；3）22年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。价格冲击到底汽车销量影响有多大？覆盘70年代石油危机等历史上的经验。我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。
零部件：原材料价格波动加剧，长逻辑赛道龙头迎来布局机会。近期铝等原材料上涨，引起市场担忧零部件成本端压力。我们认为，长逻辑赛道龙头迎来中期布局机会。增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。
电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配置价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。
