70年代：高通胀下的美国，「白头鹰」的黑暗时代

70年代是二战后美国最「灰暗」的十年。

来源：尧望后势

横向对比来看，「滞」与「胀」成为当时美国经济的两大关键词，低增长、高失业、高通胀是常态。1）低增长：1970年后美国经济扩张速度较过去20年明显放缓，GDP同比由4.5%边际降低至3.2%。尤其是，十年间美国经济增速三次跌入负区间，更是历史上从未有过的现象。2）高失业：70年代失业率较60年代显著攀升，十年间失业率从未低于5%，平均失业率达6.2%，仅次于80年代（80年代失业率激增主要受初期沃克治理恶性通胀，货币环境剧烈收紧、联邦基准利率升至20%以上、美国经济「W」形衰退的影响）。3）高通胀：70年代的通货膨胀水平为二战后来最高，10年间仅有3个月的CPI同比低于3%，平均CPI高达7.1%，较60年代上涨近5%。

横向对比来看，70年代美国的经济增速不仅低于发展中的新兴国家，还低于老牌发达国家。1970年初至1979年底，美国GDP同比增速均值为3.2%，不仅显著落后于正处于高速发展期的新加坡、韩国，同样还低于日本、意大利与加拿大等G7国家。

20世纪70年代，美国的滞胀现象可以归咎于四方面因素：1）匮乏内生经济增长的动力；2）日德崛起导致贸易竞争加剧；3）政府持续扩大财政开支；4）两次石油危机等黑天鹅事件。

70年代美股：跟随经济周期波动，一波三折

70年代的美股是1920年以来最差的年代。截止1979年12月31日，道指上涨4.8%，标普500上涨17.2%，70年代美股涨幅为1930s以来第三低，其累计涨幅仅高于包含大萧条时期的1930s年代和包含次贷危机的2000s年代。此外，如果考虑剔除通货膨胀后的实际收益率的话，70年代标普500的真实收益率为亏损41.8%，是1920年以来美股最差的十年。

受经济周期影响，70年代美股剧烈波动，市场整体呈N型走势。该时期的美股走势震荡，波动率大幅上升。根据Andrew L. Turner 和 Eric J.Weigel的测算，截至1979年底，道指（标普500）的标准差为0.93%（0.86%），显著高于50和60年代的波动率水平。我们可以看到该时期美股与经济美国的周期存在非常明显的相关性，所以频繁变动的经济周期使美股的波动较为剧烈。

具体来看，根据市场周期和经济周期，我们可以将70年代一波三折的美股划分为五个阶段：

阶段1：1970年上半年，美股延续了1969年的跌势，道指与标普500的跌幅均在20%以上。

阶段2：1970年6月至1972年底，道指与标普500涨幅分别为61.6%、70.4%；71-72年年间，「漂亮50」领涨美股，2年时间内，美国「漂亮50」组合50只股票的算数平均涨幅是102%。

阶段3：1973-1974年，通货膨胀程度加剧，美股快速走熊，道指与标普500跌幅在40%左右；材料、电信与能源行业相对抗跌，房地产与工业板块表现靠后。

阶段4：1975-1978年，基本面复苏并维持繁荣，流动性先松后紧，美股「先扬后抑」，道指与标普500累计上涨30%和40%；房地产、工业与信息技术业领涨。

阶段5：1979年，基本面与估值向下，但市场情绪回暖，拉动道指、标普500及纳指全年涨幅达4.2%、12.3%、28.1%；房地产与能源行业领涨美股。