本文来自格隆汇专栏：国君宏观董琦，作者：国君宏观董琦团队
导读
美国对俄罗斯的制裁主要包括金融制裁、经贸制裁、人员制裁，以金融制裁为主，限制俄罗斯国际融资。对大宗品贸易制裁谨慎，价格冲击也以阶段性为主，不改趋势。
摘要
1、美国对俄罗斯的制裁频繁发生，制裁方式主要包括金融制裁、经贸制裁、人员制裁等。美国对俄罗斯的制裁经过了两轮升级，限制融资及投资降低了俄罗斯的经济增长潜力。
1）克里米亚宣布举行脱离乌克兰公投后，美国奥巴马就签署了总统令，首次宣布美俄关系进入了“紧急状态”，随后，相关制裁措施在克里米亚问题中几乎都动用了一遍。
2）克里米亚问题之后，又出现了“黑客门”、“通俄门”，美国国会推动了关于俄罗斯制裁的新立法——“以制裁反击美国对手”法案，该法案将俄罗斯与恐怖分子并列，将此前的制裁措施进一步升级。
3）冷战以来，美国对俄罗斯的制裁主要以金融制裁为主，受其影响俄罗斯的外债总额缩减。2014年到2018年，IMF推算俄罗斯全要素生产率每年下降0.5%，外部资金流出量平均每年占GDP的2%。
2、大宗商品领域的制裁及影响——阶段性影响为主。
1）石油领域——制裁与进口并行不悖：美国对俄罗斯石油领域的制裁并非是限制其出口，而是限制其石油企业在国际市场的融资、限制其获得先进的设备及技术。因此，2014年以来，俄罗斯的石油产量依旧保持在历史高位，同时美国从俄罗斯进口的石油也不断增加，占比也有所提升。因此，在克里米亚问题的制裁过程中，油价并没有剧烈的反应，仅阶段性短暂冲高后延续了2014年后的下跌趋势。
2）基本金属领域——制裁俄铝公司，冲击巨大：2018年美国对俄铝公司（Rusal）制裁，限制相关投资与交易。由于俄铝公司在全球铝供应中的所占份额高达6%，消息发布后在不到1个月的时间内铝价上涨29%，引发了市场的恐慌。因对市场及全球铝业供应影响巨大，市场很快即有了放松制裁的预期，铝价开始逐步回落。2019年1月27日特朗普解除了对俄铝的制裁。此时，铝价已经回落到了此前上涨前的低点位置。
3）农产品领域——鲜有涉及，甚至成为俄罗斯反制手段：一方面，俄罗斯的农产品出口主要面向欧盟；另一方面，俄罗斯长期以来在农产品领域是贸易逆差国，2020年才首次实现了顺差。因此，农产品方面制裁鲜有涉及，甚至俄罗斯还以停止进口农产品进行反制。
3、预期未来美国制裁仍以金融手段为主，资源领域制裁力度有限，难全面限制。
考虑到全球供应链以及能源安全和通胀压力，西方对俄罗斯资源领域的制裁力度预期相对有限，可能选取部分公司进行制裁彰显态度而非全面限制。但金融制裁及技术限制会对资源品供应带来扰动。也需关注，即使制裁不升级，美欧企业出于谨慎，会带来短期的“自行加码”。
1. 美国对俄罗斯的制裁历史及举措类型
美国对俄罗斯的制裁在历史上频繁发生，超过90次，俄罗斯有400多名个人、500多个实体被列入美欧制裁名单，涵盖高官、商人、银行、能源公司、军工企业、媒体等，主要的制裁方式包括金融制裁、经贸制裁、人员制裁等。具体而言：
1、金融制裁主要包括禁止投资俄罗斯的国债、禁止投资被列入名单的金融机构发行的超过一定期限融资项目以及冻结在美资产等。其中，切断俄罗斯的国际结算系统SWIFT也是选项之一（为此，俄罗斯建立了SPFS作为应对）。
2、经贸制裁主要是禁止向俄罗斯出口关键物资，禁止进行贸易及商业往来以及投资行为等
3、人员制裁则是针对涉事相关官员及其家属等禁止前往美国、冻结在美资产等。
美国对俄罗斯的制裁经过了两轮升级，分别为克里米亚问题以及“通俄门”事件。
美俄之间的关系从2014年克里米亚问题后不断升级，在克里米亚宣布举行脱离乌克兰公投后，美国奥巴马就签署了总统令，宣布依据《国际紧急经济权力法》对俄罗斯进行制裁，这是美苏冷战之后，美国首次宣布美俄关系进入了“紧急状态”，这为对俄罗斯的制裁奠定了基调。随后，相关制裁措施在克里米亚问题中几乎都动用了一遍。
克里米亚问题之后，又出现了“黑客门”、“通俄门”等，美国指责俄罗斯干预美国大选，干扰美国民主政治。这导致美俄之间的关系进一步恶化，美国国会担心特朗普上台后对俄罗斯的外交态度，因此，推动了关于俄罗斯制裁的新立法——“以制裁反击美国对手”法案，该法案将美国与恐怖分子并列，将此前的制裁措施进一步升级。如，限制美国境内实体和个人参与受到制裁的俄罗斯金融机构发行的14天以上的融资项目，此前为30天；限制参与俄罗斯持股超过33%以上的深水、北极、页岩油勘探等项目等；增加对参与俄罗斯能源管道建设项目活动的制裁；增加了对参与俄罗斯国有资产私有化项目的限制等。此外，该法律也将对俄罗斯的制裁权力从总统转移到国会。
总体而言，冷战以来，美国对俄罗斯的制裁主要以金融制裁为主，因该制裁方式对美国自身的经济损害相对较小。同时，对人员的制裁相对较多。尽管美国接连的制裁对俄罗斯经济和金融市场造成了较大的冲击，甚至在2014年12月俄罗斯遭遇“黑色星期二”，卢布贬值幅度一度超19%，俄罗斯RTS股指大跌19%，一度被美国“宣判”进入崩溃边缘，但是俄罗斯以其自身较为庞大的经济体量和丰富的资源最终实现了相对平稳的经济运行状态。根据世界银行的统计，俄罗斯在 2014年人均GDP水平为1.16万美元，较2013年下降约0.01万美元，在2015年继续下降到1.13万美元后恢复了小幅增长，在2019年超过1.2万美元。而卢布在经历了2014年的快速贬值后，保持在1美元兑70到90卢布的宽幅震荡区间。
但是制裁导致了俄罗斯的融资及投资受限，对其经济产生的负面影响依旧显著。俄罗斯的外债总额从2013年底的7290亿美元缩减 2020年底的4700亿美元，减少了2590亿美元。相比之下，其他新兴经济体吸引了更多的外国信贷——从 2013年底到2020年，平均增加了30.1%。相应的，从2010年到2013年，俄罗斯的固定投资在全球金融危机后平均每年增长6.2%，但在2014年到2020年制裁期间，平均每年下降0.5%。根据国际货币基金组织的数据，从2014年到2018年，俄罗斯全要素生产率每年下降0.5%，外部资金流出量平均每年占GDP的2%。
2. 俄罗斯是全球重要的资源供给地
俄罗斯能源产量和出口体量大，全球经济对俄罗斯能源依赖程度高，欧洲更是如此，但美国对俄罗斯能源依赖小。俄罗斯天然气、煤炭和原油出口分别占全球的16%、16%和11%，其中欧洲从俄罗斯进口占其总进口的比重分别约为35%、28%和27%。
除能源外，俄罗斯还是部分有色金属产品和农产品的重要出口地。俄罗斯的钯、铂和镍等有色金属的出口占全球出口份额均在10%以上，同时铝、锡等其他有色金属出口占比也相对较高。俄罗斯的小麦、大麦和葵花籽等农产品出口的世界份额也都在10%以上。
3. 大宗商品领域的制裁及影响
由于俄乌在资源品供给中的重要地位，市场担忧美国对俄罗斯的制裁会影响全球大宗商品的价格。对此，我们从石油、基本金属（铝）以及农产品领域进行回顾与分析。
3.1 历史覆盘——对重要资源品西方制裁较为谨慎
1.石油领域——制裁与进口并行不悖
美国对俄罗斯石油领域的制裁并非是限制其出口或者禁止国内的企业购买俄罗斯的石油产品，而是限制其石油企业在国际市场的融资、限制其获得先进的设备及技术，主要集中在北极、深水和页岩领域的项目的油气开采领域。因此，尽管在2014年克里米亚问题以来，美国对俄罗斯的石油领域的制裁一直存在，但是俄罗斯的石油产量依旧保持在历史高位，同时美国从俄罗斯进口的石油也不断增加，甚至占比也有所提升。而西方的一些石油开采公司也被爆通过钻法律的漏洞，继续支持俄罗斯的石油开采，与其进行合作。
因此，在此前的制裁过程中，油价并没有剧烈的反应，仅阶段性短暂冲高后延续了2014年后的下跌趋势，油价的下跌反倒是冲击了俄罗斯的经济。
2.基本金属领域——制裁俄铝公司，冲击巨大
2018年4月6日，美国对俄实施新一轮制裁，制裁名单中包括俄铝公司（Rusal），美国财政部要求美国各主体要在一个月内出售上述公司股票和债券，两个月内结束和俄罗斯的现有合同，终止合作，后因时间太紧，期限被放宽至2018年10月23日。4月10日，伦敦金属交易所（LME）发布通吿，自4月17日起，除非能够证明不会构成违反美国制裁的行为，否则任何俄铝品牌的原铝锭将不得获批准为注册仓单所列金属。
由于俄铝公司在全球铝供应中的所占份额高达6%（2017年铝产量总计为370.7万吨，氧化铝产量总计为777.3万吨，分别约占全球总产量的5.8%和6.3%），消息公布后铝价应声大涨，在不到1个月的时间内上涨29%，引发了市场的恐慌。因对市场及全球铝业供应影响巨大，市场很快即有了放松制裁的预期，铝价开始逐步回落。2019年1月27日特朗普解除了对俄铝公司和其他与寡头杰里帕斯卡(Oleg Deripaska)有关联的俄罗斯公司的制裁。此时，铝价已经回落到了此前上涨前的低点位置。
3.农产品领域——鲜有涉及，甚至成为俄罗斯反制手段
美国对俄罗斯的制裁基本不涉及农产品贸易领域。一方面，俄罗斯的农产品出口主要面向欧盟，而且作为基本的生活用品，制裁俄罗斯的农产品出口反而可能让欧盟产生较大的经济和社会负担。另一方面，俄罗斯长期以来在农产品领域是贸易逆差国，2020年才首次实现了顺差。美国对俄罗斯还有大量的农产品出口，特别是在肉禽领域。因此，不仅美国对俄罗斯的制裁鲜有涉及到农产品领域，甚至俄罗斯还以停止从欧盟和美国进口农产品进行反制。2014年，俄罗斯即对欧美一些农产品和食品停止进口一年。
在格鲁吉亚战争和克里米亚事件中，小麦和玉米期货在战争前后有所上冲，但随后又延续了此前的趋势。在格鲁吉亚战争中，CBOT小麦期货价格从2008年8月8日上涨到8月21日，区间涨幅为20%，而同期玉米价格则下跌了3%。2014年的克里米亚事件中，CBOT小麦期货价格从2014年3月17日上涨到3月24日，区间涨幅为5%，同期玉米价格基本稳定。
3.2 乌克兰危机下可能的制裁组合
俄乌局势紧张以来，西方国家已经对俄罗斯进行三轮制裁：
1、2月22日第一轮制裁：
1）美国：制裁俄罗斯境外发售的主权债；将俄罗斯国有银行VEB和PSB列入特别指定国民和封锁人员名单 (SDN)，禁止美国人或企业与其交易；制裁三名俄罗斯“精英及其家人”。
2）欧盟：制裁俄罗斯351名国会杜马议员；制裁俄罗斯27个实体和个人。
3）英国：制裁俄罗斯PSB、Rossiya等五家俄罗斯银行；制裁俄罗斯三名高净值个人。
4）德国：暂停北溪2号天然气管道审批。
5）日本、澳大利亚、加拿大等国家陆续对俄罗斯主权债、个别银行等进行制裁。
2、2月24日第二轮制裁：
1）美国：切断俄罗斯最大金融机构 Sberbank 与美国金融系统的联系，并限制使用美元；冻结VTB等四家俄罗斯银行资产，并禁止美国人与它们进行交易；对 13 家最重要的俄罗斯企业和实体实施新的债务和股权限制；扩大对俄罗斯“精英及其家人”的制裁；限制对俄罗斯的技术出口。
2）欧盟：制裁俄罗斯70%的银行市场和主要国有企业；强化对俄罗斯的出口管制。
3）英国：冻结俄罗斯主要银行资产；禁止对俄罗斯出口高技术产品。
3、2月26日第三轮制裁：美国、欧盟、英国、德国、法国、意大利、加拿大联合制裁
1）将选定的俄罗斯银行（selected Russian banks）从SWIFT系统中剔除，确保这些银行与国际金融体系脱节，并损害其在全球运营的能力（还未最终确定和实施）。
2）采取限制性措施，防止俄罗斯央行通过部署其国际储备影响制裁措施的效果。
3）对助长乌克兰战争和俄罗斯政府有害活动的个人和实体采取行动，采取措施限制出售公民身份（“黄金护照”），让与俄罗斯政府有联系的俄罗斯富豪成为西方国家的公民并进入西方国家的金融系统。
4）启动一个跨大西洋特别工作组，通过查明和冻结管辖范围内的受制裁个人和公司的资产，确保有效实施金融制裁。
5）加强或协调打击虚假信息和其他形式的混合战争。
参考历史，西方对俄罗斯的制裁我们给予三种可能情况的推断，此外也需关注，即使制裁不升级，美欧企业出于谨慎，可能会带来短期的“自行加码”。
1、乐观情况下，依旧以金融制裁为主，不限制大宗商品领域的国际贸易。典型的能源、工业金属大型企业不被纳入到制裁名单之中。在金融领域主要是：小部分银行被限制使用swift系统但对大宗商品国际贸易影响有限，禁止与俄罗斯主要银行进行涉及主权债务的金融交易；禁止美国资本参与俄罗斯的采掘业（石油、天然气、煤炭、矿产）等。
2、基准情况下，金融制裁叠加部分大宗商品公司的限制。在此种情况下，美国可能参考此前对俄铝公司制裁带来的巨大冲击且已经主动解除了制裁，选择部分规模相对较小的资源类公司纳入到制裁名单，以凸显自身的制裁态度。而在石油领域恐难全面制裁北溪2号管道相关公司，而如当前选择性制裁，即不会对北溪2号管道造成根本冲击，北溪2号管道项目仍然主要取决与欧盟特别是德国的态度。当前德国表示暂停审批改下项目，但预期后续有望重启，以维护欧洲的能源安全。金融领域的swift的制裁的名单数量有一定增加，一定程度冲击大宗商品国际贸易。
3、悲观情况下，如果美国和俄罗斯卷入到冲突之中，根据《对敌贸易法》美国可能阶段性全面禁止与俄罗斯的金融和贸易行为。
