美团(03690.HK)上周五(18日)股价挫近15%，今早(21日)低开逾5%后，盘中曾高见194.1元一度倒升3.2%，最新报186.2元，跌近1%。国家发展改革委、财政部、人行、市场监管总局等部门上周五(18日)印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，鼓励有条件的地方对餐饮企业免费开展员工定期核酸检测，对企业防疫、消杀支出给予补贴支持。2022年原则上应给予餐饮企业员工定期核酸检测不低于50%比例的补贴支持。引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本，而摩根士丹利料对美团影响属可控。 大摩报告指，维持对美团「增持」评级及320元目标价。该行料上述消息短期或会影响美团，但该行不认为指引针对网上餐饮外卖平台或个企业，该行亦相信支援商户措施不只限于减收服务费。在2020年新冠疫情初期，美团亦透过免费网上推广及其他措施为商户提供优待。该行预期指引对美团财务表现影响相对可控，因中至高新冠爆发风险地区餐厅仅占美团订单组合较小比例。假设外卖实收率减少1个百分点，意味将对外卖业务收入造成7%影响，以及今年第二季每单的经济模型造成0.5元人民币负面影响。 【料影响属于可控 估市场仍属观望】 花旗发表报告指，该指引涵盖更宏观层面，涉及不少服务性行业，非针对餐饮外卖平台。该行亦指，美团、阿里巴巴(09988.HK)及同业过去两年已向小商户提供不同支援，包括客流支援、暂免收服务费及免费广告位等。指引特别指出支持疫情高风险地区商户，占美团整体外卖订单量比例或不显著。该行相信在中国推动更广泛经济复苏下，有关支援措施属暂时性，预期对变现率的影响可控，沽售潮为买入机会。该行予美团「买入」评级及目标价342元。 高盛分折指，美团上周五股价急跌，导致市值减少260亿元，股价反映美团现有餐饮外卖长期盈利指引每订单EBIT(除息税前溢利)1元人民币中，将要被扣除0.4元人民币。该行预测则为每订单EBIT于去年达0.4元人民币，今年则减至0.3元人民币，该行估计公司至2025年则升至每订单1元人民币。该行给予美团目标价300元及「买入」评级。 【同业中最惠选择 外卖订单利润微】 海通国际表示，去年年中美团业已调整费率标准，符合此次倡导的纾困监管方向，新的费率结构在不影响综合费率的情况下，对大部分中小商家起到降费作用。在最新的机制下，美团的每单利润依然微薄，美团配送对商家来说是市面上的最优惠选择。美团的技术服务费率(如果选择不使用美团配送)仅为6%左右(剔除补贴前)，即每笔订单不到3元人民币 ，这比国外同业已经要低许多。即使算上履约服务费抽佣的部分，美团目前的整体抽佣率(不含广告)只有12.1%(2021年)，这意味著每单5.8元人民币的收费(未剔除补贴的情况下是7.7元人民币)。这已经是大多数中小企业的一个经济实惠的选择(比如，达达(DADA.US)的中小企业订单每单向商家收费9至10元人民币)，而且是通过美团的精细化算法改进和履约效率提升来实现和维持的。此外，考虑到平均每笔订单的骑手成本为7.2元人民币，其他成本为0.4元人民币，美团实际上从外卖订单中获得的利润微乎其微。 海通国际认为此次政策指导对未来综合佣金率影响可能性甚微，但还是在悲观情景下进行了敏感性分析，以测试在不同的综合佣金率和骑手成本比率假设下的股价变化。发现综合佣金率每变化0.2%(或每笔订单0.11人民币)会对股价产生16港元的影响；骑手成本比率每变化0.2%会产生17港元的影响(考虑到这项成本或可能随社会保障福利相关的成本上升而上升)。虽然考虑到近期内市场恐慌情绪仍将继续，对股价将持续造成压力，但考虑到目前估值已经下探至悲观情境假设水平，建议投资者逐步逢低买入。 ------------------ 本网最新综合10间券商对其投资评级及目标价： 券商│投资评级│目标价(港元) 海通国际│优于大市│435元 富瑞│买入│346元 花旗│买入│342元 野村│买入│336元 摩根士丹利│增持│320元 瑞银│买入│320元 高盛│买入│300元 摩根大通│增持│295元 瑞信│跑赢大市│290元 法国巴黎银行│持有│200元 券商│观点 海通国际│市场恐慌创造良好买入时点，建议逐步吸纳 富瑞│美团去年已为商户提供支持及按规定更新业务营运 花旗│料指引对公司整体变现率影响有限 野村│预计支援措施与2020年相若，针对最受疫情影响地区 摩根士丹利│短期影响外卖业务，但料指引非永久限制 瑞银│短期风险回报吸引，但欠缺短期催化剂 高盛│监管指引触发股价过度调整 摩根大通│不相信美团全国性减费，对美团来年财务表现影响有限 瑞信│认为指引并非针对餐饮外卖，但股价不利因素仍存 法国巴黎银行│美团外卖业务实收料长期降1个百分点