此前公布的巴菲特三季度上市公司持仓报告显示，三季度巴老还是在净卖出股票——19亿美元，加上一季度净卖出的39亿和二季度的11亿，今年以来巴老已经合计“减持”约70亿美元。估计未来公布四季度报告，2021年整年的减持量还会更高。

美东时间11月15日，巴菲特的三季度持仓报告进一步公布了“细节”，结果在大量的减持和“按兵不动”中，巴老仅对一家公司进行了增持。

巴老这是看到了什么?

01 三季度报告“细节”

图：巴菲特三季度持仓报告的“细节”

从巴老三季度的操作上来看，主要是继续降低仓位：在43只股票持仓中，降低仓位的有7只;新进2只(仓位很小，一共只有5个多亿);只加仓了1只：雪佛龙(CVX.US);其余的“按兵不动”。

巴老的“工作习惯”是先关注自己手上的东西，看有什么最新的变动，来决定是留、是去还是加;然后才再看外面有什么新的机会。

从总体降低仓位上来看，巴老实际上在传递对手上持仓部分股票被大幅高估的担忧：降低仓位的，减持幅度普遍都比较大;同时，只发现了一个现有持仓的加仓机会：雪佛龙。

02 巴老看到了什么?

在决定加仓之后，加多少实际上由市场状况说得算：如果买一点市场价格很快就上去了，自然买不了太多;但是如果买的时候，价格还有下行压力，反而可以加很多。

雪佛龙在三季度就提供了这样一个机会：让巴菲特一口气加了近30亿美元的仓。

这雪佛龙是传统的石油企业，是当年从洛克菲勒石油帝国里拆分出来的“七姐妹”之一。石油作为化石能源，大头需求在汽车和运输行业;在目前电动车狂飙的情况下，巴菲特“逆势”加仓，是不是又犯了像当年购买伯克希尔这家纺织夕阳企业一样的错误?

巴老把自己的控股企业全部装进伯克希尔，永远保留伯克希尔的名字，在一定程度上也是提醒自己：不要再犯像当年一样的错误。

但当前的雪佛龙可不是当年的伯克希尔，它提供了非常好的“对冲”计划。

首先，雪佛龙是美国传统石油企业中对新能源投资非常积极的一个：最近公布将未来8年的新能源投资，增加三倍至100亿美元。这一姿态保证了雪佛龙在未来某一个时点，很可能会乘上时不时会刮起的新能源狂风。

另外，最重要的是，雪佛龙的现金流非常赞。

1、雪佛龙在巴菲特建仓时的股息分红年率，高达6%;这是一个非常有竞争力的现金比例。

2、更重要的是，雪佛龙有能力在可预见的未来保持这一比率。(现在美股的分红都有债券化倾向，只要企业不陷入严重亏损，分红都是每个季度一次，就像美债的支付周期一样，而且非常稳定，加大了资金从债券市场持续向权益市场配置的动力)根据雪佛龙的测算(巴老肯定对此进行过验证，否则不会贸然下重手加仓)，未来原油价格在60美元的情况下，未来5年将为股东创造250亿美元的“超额现金”回报。

以上“承诺”有两个亮点：

1)250亿美元的现金回报，是基于60美元/桶的原油价格。如果在此期间，油价高于60美元，实际现金回报只会更高;

2)这250亿现金之所以叫做“超额”现金，是因为其并不包括分红现金和100亿美元的投资现金;换言之，在每年进行过6%的分红，并进行完巨额的新能源投资之后，还会剩这么多现金。

巴菲特加仓雪佛龙时的成本约100美元，市值2000亿美元，五年250亿美元的“超额现金”意味着一年至少50亿，比例2.5%，再加上当时价格6%的分红，年回报8.5%。这还没包括里面暗含的新能源“期权”价格。

芒格之前明确说过，伯克希尔喜欢现金流强大的公司，不喜欢那些只有账面利润，同时又把帐面利润变成固定资产的公司;而巴菲特持仓“从古至今”也都是这个路数——这也是为什么伯克希尔会“错过”特斯拉和亚马逊，因为它们现金流太差，而现在又把亚马逊加上了，在很大程度上也是因为亚马逊已经基本完成垄断，进入了可以提供稳定现金流的阶段。

保险公司么，体量已经这么大了，能够稳定地吃融资成本和投资回报之间的“利差”，就是王道。