来源：中信证券研究
美股科技股2021年继续延续上涨势头，软件服务、半导体、互联网表现突出，同时板块估值继续维持历史高位。展望2022年，我们看好将继续处于高景气周期的软件服务，以及业绩仍具韧性的互联网龙头，但亦需警惕周期逐步见顶的半导体、硬件板块，业绩确定性、估值合理性仍将是2022年我们选股的核心依据。
缘于经济复苏驱动业绩显著改善，美股科技股2021年继续延续上涨势头，软件服务、半导体、互联网表现突出，同时板块估值继续维持历史高位。伴随美国经济进入复苏后周期，我们判断后续美股科技板块内部业绩将呈现明显分化，同时考虑到当前偏高的估值水平、经济复苏阶段不断收紧流动性等，预计外部金融条件难在估值层面进一步提供支撑，基本面将成为2022年市场演绎的核心因素。
展望2022年，我们看好将继续处于高景气周期的软件服务，以及业绩仍具韧性的互联网龙头，但亦需警惕周期逐步见顶的半导体、硬件板块，业绩确定性、估值合理性仍将是2022年我们选股的核心依据，我们建议从业绩稳健（推荐微软、亚马逊、Facebook、苹果，并建议关注谷歌、Salesforce、Adobe、高通等）、代表长期科技演进方向（推荐英伟达、ServiceNow、Snowflake、Sea，并建议关注特斯拉、MongoDB等）两个维度进行选股。
市场回顾：经济复苏、宽裕流动性驱动2021年市场上行。
截至目前，美股三大指数标普（SPX）、道琼斯（DJI）、纳斯达克（IXIC）年初至今累计分别上涨28%、20%、28%，同时受益于疫情后企业数字化、云化加速的软件服务（+37%），以及今年供需严重错配的半导体（+36%）表现尤为突出，代表性个股方面，谷歌（+58%）、微软（+40%）表现突出。疫情后宏观经济的复苏、持续宽裕的流动性等成为驱动美股整体、龙头个股持续上行的核心支撑。
展望2022年，来自行业板块、流动性层面的部分核心问题，亦大概率是市场关注的焦点，包括：1）美国高通胀持续性、Taper&加息节奏；2）半导体供需格局，在线广告、IT硬件的复苏持续性，软件服务景气度等。
市场展望：Taper节奏、加息等为2022年主要系统风险项。
截至目前，标普信息技术板块以及美股互联网、软件服务、半导体、硬件等板块估值持续处于过去十年期的历史高位，同时处于高位的估值水平亦使得市场的脆弱性不断增加，根据我们统计，二季报后，业绩超预期的个股股价表现相对平淡，而略微的业绩不及预期则导致剧烈的股价回调。
我们预计美联储可能在11月、12月正式开启Taper。Taper开始之后利率有望企稳，同时明年美国经济增速料好于欧洲和新兴市场，预计强美元将对美股形成支撑，市场整体影响会偏中性。但从点阵图来看，我们仍需警惕2022年的加息进度超预期风险。考虑到当前偏高的估值水平、经济复苏阶段不断收紧等流动性等因素，稳中求进将是2022年相对较优投资策略。
科技板块：业绩增速2021Q2筑顶，但企业数字化、云化等仍将构成中期核心支撑。
2021Q2标普信息技术、标普软件服务、标普通信服务、标普科技硬件、标普半导体收入增速均达到近期新高，同比增速分别为22%、15%、13%、29.4%、26.8%，FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软、谷歌）二季度合计收入同比+36%。我们判断，美股科技板块业绩增速大概率已在Q2筑顶，Q3开始逐季自然下行。
中长期而言，本次疫情后，企业数字化、云化进程料将持续加速，并进而对软件服务、硬件、半导体等相关板块形成支撑，同时在相对成熟的互联网板块，既有业务盈利能力提升、海外市场拓展等亦将形成重要的成长性来源。整体来看，我们对美股科技板块中长期的业绩确定性、成长性持续看好。
软件服务：高景气有望延续，重点关注基础软件市场。
伴随疫情后全球企业数字化、云化进程的不断加速，我们预计全球软件SaaS行业中期仍有望保持高景气度。自2021Q2开始，前期疫情受益股（Zoom等）业绩开始自然回落，同时疫情受损股（Salesforce、Service Now、Workday等）订单&收入亦开始进入复苏通道，我们预计进入2022年来自疫情的扰动将基本结束，板块整体将回归正常轨道。
目前云基础设施在欧美发达市场渗透率已超过20%，且仍在快速增长中，受云厂商对PaaS、云原生能力的积极推动&构建影响，全球基础软件市场产品形态、竞争格局正在发生快速、剧烈变化，并反映在数据管理软件（云化）、IT运维（复杂系统&应用监控、分析等）、信息安全（零信任、终端安全等）、软件开发（DevOps、Low code/No code、RPA等）等领域，这亦将是板块中期主要投资机会的来源。
互联网：预计2022年业绩仍具有韧性。
缘于发展阶段（整体滞后中国2~3年）、业务覆盖区域（北美以外收入占比超过50%）、业务多样性（云计算、智能硬件等）等因素支撑，我们预计美股互联网企业中期仍有望维持理想的成长性。较高的业绩基数、短期全球供应链扰动等，亦使得当前市场分歧不断加大，但我们判断2022年行业整体仍将具有良好韧性：
1）在线广告，谷歌（电商）、Facebook（WhatsApp、Messenger、Reels等）等仍具有持续释放广告库存的能力，同时技术水平优化带来的ROI改善仍将是谷歌、Facebook等中期提升广告单价的主要手段；
2）电商，供应链、海运的问题有望在2022年逐步缓解，亚马逊用于电商的仓储面积在2020、2021年分别增长50%（测算）、30%~40%（预计）；
3）新业务，Q2 AWS在手订单609亿美元（上季度529亿美元），谷歌云353亿美元（上季度307亿美元），云业务中期业绩能见度、成长性均较为理想。
硬件&半导体：风险持续堆积，关注数据中心硬件、苹果手机&可穿戴等。
1）硬件板块，作为典型的周期性行业，我们预计全球PC销量在2021年基本见顶，数据中心硬件上行周期将在2022Q2见顶，苹果手机、可穿戴等仍将大概率是明年消费电子领域最确定的方向；
2）半导体板块，虽短期市场杂音较多，但考虑到明年下游需求（PC、服务器、智能手机等）的边际走弱，以及新增产能的不断释放（预计今年全球半导体设备销售额同比+35%），我们判断行业供需逆转风险正在不断堆积。
风险因素
美国高通胀持续时间超预期风险；美国Taper、加息节奏超预期风险；欧美经济复苏持续性不及预期风险；美国针对本土企业加税落地风险；中期个人用户商品消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；芯片短缺等供应链问题持续扰动风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。
投资建议
伴随疫情后社会经济的逐步恢复正常，我们判断后续板块内部业绩将呈现明显分化，考虑到当前偏高的估值水平、经济复苏阶段不断收紧等流动性等，外部金融条件料难在估值层面进一步提供支撑，基本面将成为2022年市场演绎的核心因素。
展望2022年，我们看好处于高景气周期的软件服务，以及业绩仍具韧性的互联网，但亦警惕将逐步周期见顶的半导体、硬件板块。同时业绩确定性、估值合理性将是2022年我们选股的核心依据。
在选股策略上，我们亦建议：1）持续关注业绩稳健型科技巨头，比如微软、亚马逊、谷歌、Facebook、苹果、Salesforce、Adobe、高通等；2）逢低吸纳长期科技演进方向的科技龙头，如英伟达、ServiceNow、Snowflake、Sea，并关注特斯拉、MongoDB等。
