摩根士丹利的首席股票策略师迈克尔•威尔逊（Michael Wilson）在两个星期之后再次警告，市场会出现「冰与火」的回调，美国股市会在第四季度下跌10%-20%。

「冰与火」的解释如下：

「火」的情况，美联储会缩减经济刺激力度以防止过热；

「冰」的情况，经济增速锐减，企业盈利受到挤压。

威尔逊指出，股市继续无视滞胀、疫情、楼市、缩债、供应链瓶颈、能源价格上涨以及利率升高等风险，他表示导致股市「冰与火」回调的罪魁祸首不是美联储，也不是大规模的股票回购，而是散户投资者。

威尔逊首先指出，目前市场的目光焦点都放在了近期的供应链瓶颈以及物价的上涨上，拜登政府也调取大量的资源来尝试解决这些问题，「冰」的情况所导致的回调会更晚出现。

其次，威尔逊提到，预算协调过程已经被推迟，不太可能在今年年底之前得到解决，这反过来又推迟了高税担带来的负盈利修正宽度。

盈利修正宽度指标由大摩制作，显示出分析师对公司预期盈利水平的上调幅度，负的盈利修正宽度则是分析师对公司预期盈利水平的下调幅度。

简而言之，尽管公司盈利修正宽度正在降低，但降低的速度还不够快，不足以导致整体指数出现回调。同样值得注意的是，公司盈利修正宽度与2022财年盈利预测有关。

威尔逊表示：

「尽管由于供应链瓶颈和物价上涨的原因，短期收益预期可能会下降，但对2022年收益的预测可能会保持不变，直到供应链的问题被证明是更持久的，或是需求在第2022年一季度出现疲软。无论如何，今年第三季度财报的公布应该会让情况更加明朗。」

威尔逊认为，股市没下跌的真正原因是，「散户的买入支撑了股市」。

他指出，下面两张图表显示，散户买入与股市下跌的相关性很强，在股市收跌的交易日里，散户买入量往往增加。在这些买入资金流消退或逆转之前，即使基本面状况恶化，标普500指数仍将保持高位。

此外对冲基金也正蜂拥重返股市，在8月底和9月缩减标普指数的敞口后，对冲基金在9月下旬再次转向做多该指数期货。威尔逊说：

「由于对冲基金将标普500指数期货净多头仓位增至今年的最高位，近9.9万份，标普500指数的跌势显示出缓和迹象。」

基本面判断

威尔逊仍然像以往一样看空美国股市，他写道：

「基本面前景继续恶化……尽管速度还不够快，不足以打破那些还在期待季节性优势的投资者的幻想。」

威尔逊预计，从现在到明年初，盈利修正宽度最终将回到接近零的水平。

威尔逊认为最能预测股市走向的变量之一是PMI，如下图所示。

在威尔逊的周期中期过渡预测中，他预计美国PMI指数将回落至50左右，这是任何经济复苏阶段的典型情况，现在，大摩的内部指数证实了PMI指数的下行。

此外，不仅仅是制造业面临着供应链瓶颈和物价上涨的问题，服务业也出现了严重恶化，PMI会如何影响股市还不得而知，但越来越多的证据表明，结果最终将令人失望。威尔逊表示，他不会对此进行押注。在下个月的服务业PMI指数录得偏负面之前，股市可能会随着季节性因素上涨。

威尔逊表示，他最近观察到的一个更引人注目的背离是，尽管消费者信心急剧下降，但散户投资者仍在不断买入。在股市真正出现10%-20%的回调之前，散户投资者泰然自若地在股市每一轮下跌时买进，因为他们相信美联储会出手阻止股市的回调。

威尔逊提到，消费者似乎最关心的是物价上涨，而不是他们收入的变动，这是一个有待解决的风险。