来源：兴业证券

事件： 10月8日，市场监管总局依法对美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。

反垄断惩罚落地，力度略好于市场预期。此次市场监管总局对美团的罚款标准是其2020年营收1147.48亿元的3%，低于普遍预期对于阿里巴巴的4%罚款标准，总罚款金额为34.42亿元，是美团2020年外卖经营利润1.2倍。我们认为，监管反对的是扰乱市场的垄断行为，而非企业领先地位，美团将继续保持其在餐饮外卖行业的龙头地位，原因在于：1）较强的线上线下运营优势和配送效率；2）长期积累的用户依赖感和习惯使用感；3）抖音等本地生活还处于初期阶段，线下能力积累还需要较长周期。

美团外卖优势明显，预计市占率保持稳定。美团在外卖行业深耕多年，凭借其丰富的线上运营经验以及完善的线下配送体系，整体的优势明显。虽处罚刚落地，但监管早在2020年就开始介入，在此过程中，美团2020全年的外卖收入和单量市场份额仍保持增长。2021Q1和Q2，美团餐饮外卖收入分别为205.8亿元（QoQ-4.5%）和231.3亿元（QoQ+12.4%），而阿里巴巴本地生活收入（主要来自于饿了么）分别为72.5亿元（QoQ-13.2%）和87.6亿元（QoQ+20.8%），预计美团外卖市占率保持稳定。

骑手社保政策财务影响较小，落地时间较长。2020全年美团平台上获得收入的骑手近500万，分为专送和众包，前者约60万人。在新的灵活就业保障政策下，按极限值去估算，专送这部分由于社保产生的单均成本在1元左右，我们认为实际落地的成本应该不会超过5毛每单，且落地周期会比较长，未来这部分增加的成本可以通过配送效率优化和业务稳定后补贴减少加以抵销。

投资建议：我们认为，1）反垄断罚款力度略好于预期，公司在外卖行业领先地位稳固；2）骑手社保落地对其财务影响或小于之前市场预期；3）公司基本面稳健：外卖行业稳健增长；收入端佣金率提升空间小，但是补贴率有下降空间，货币化率还有一定提升空间；社区团购，公司有望保持龙头之一，短期为公司引流效果显著，长期看与外卖和到店业务存在交叉销售空间。维持公司“买入”评级，目标价346.86港元，较2021年10月8日收盘价有35.35%涨幅。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期