本文来自：天风期货研究所，作者：胡佳纯
本周焦点
据中国驻几内亚大使馆消息，9月5日，几内亚发生军事政变。几内亚是全球重要的铝土矿产地，冶金级铝土矿资源储量约为400亿吨，2020年几内亚向全球出口了8240万吨铝土矿，也是我国铝土矿进口的重要来源国。当前几内亚铝土矿开采和运输暂未受到波及，但是政治形势仍不明朗，若后续冲突升级对全球铝土矿供应格局影响几何？
（1）国内格局。2020年我国进口铝土矿11157万吨，其中5267万吨来自几内亚，占比达到47%，位居第一。几内亚矿石是高铝低硅型三水铝石，品位高、相对易开采。目前中国在几内亚投资铝土矿项目的企业，主要为赢联盟、中铝、河南国际、国电投、淄博润迪铝业、新疆众和这6家企业。
几内亚对华出口铝土矿的主力军是赢联盟，更重要的是山东氧化铝厂全部使用进口铝土矿，其中就包含了魏桥旗下的所有氧化铝厂，如果由于政治影响导致几内亚铝土矿开采和出口不畅，未来或造成山东氧化铝厂面临缺矿的局面，采购印尼和澳大利亚的氧化铝意愿会增强。
相比之下，中国铝业除了拥有海外铝土矿资源18.1亿吨，国内现有可采铝土矿资源储量约2.35亿吨，旗下氧化铝产能接近1940万吨，分别使用进口矿与国产矿的比例约为1:1，国产矿石供应相对充足并维持较长一段时间，部分进口矿生产线可以通过技改转为国产矿生产，但是原料趋紧将进一步抬升氧化铝成本。
（2）海外格局。海外龙头铝企在几内亚布局的也不在少数，其中包括俄铝、美铝、EGA、Alufer等铝企，投资体量不亚于中国铝企，年产量合计接近5000万吨，政治局势动荡对海外矿石供应影响也不容小觑。
操作建议及逻辑：逢低做多。目前氧化铝厂也在上演限电和能效双控“接力”的剧情，叠加铝土矿受政治风险扰动，助推氧化铝价格站上3100元/吨，接近2019年5月的水平，电解铝成本端在不断抬升。电解铝社会库存延续小幅下降，尽管云南传出限电好转的消息，但是9、10月大量起槽复产的可能性较低，能效双控的达摩克利斯之剑始终高悬，电解铝运行产能预计将维持在3800万吨附近。旺季还没有启动现象，大型铝材加工企业开工维持弱势，中小企业的畏高情绪仍存，等待消费边际好转带动库存去化，铝价将延续强势。
风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
行情回顾：供应事件频发，沪铝涨势如虹
供应事件频发，沪铝涨势如虹
上周铝价延续上涨趋势，刷新十五年新高，供应突发事件接踵而至，新疆、广西面临限产，发改委发布通知要求严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，刺激铝价大涨突破21500元/吨。
海外方面，非农就业数据不及预期，美国8月新增非农就业人口23.5万人，前值94.3万人，市场预期75万人。失业率5.2%，前值5.4%，市场预期5.2%。美元指数连续第六个交易日下跌，伦铝收于2733美元/吨，周涨幅3%。剔除汇率影响后的铝沪伦比值在1.197附近，进口窗口微微开启。
云南限电好转，进口窗口开启
云南限电边际好转，复产规模有限
云南传出限电情况好转消息，电解铝厂白天照常限负荷，晚上可以恢复，云铝海鑫有起槽准备，预计复产4万吨。
年底再度进入枯水期，水电存在紧缺可能，云南电解铝厂得以喘息的时间有限，料难以大规模复产。
成本中枢抬升已成定局
国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》（以下简称《通知》），要求完善阶梯电价分档和加价标准，严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，加强加价电费收缴工作。
近期氧化铝、电力成本同步抬升，电解铝行业现金成本达到15000元/吨以上，全国加权平均现金利润约6500元/吨。
沪伦比值震荡走强至进口窗口开启
2021年7月，电解铝进口17.9万吨，环比增长13.29%。分国别来看，自印度和俄罗斯分别进口10.53万吨和3.38万吨，占比59%和19%。1-7月国内累计进口92.18万吨，累计同比增长165.86%。
沪伦比值震荡走强，行至1.197，电解铝进口窗口微微开启。截至8月28日当周，上海保税区铝锭库存增长至12.1万吨，库存连续第12周增长。
供需双弱，铝锭延续去库
硅镁涨势如虹，加工企业成本大增
上周，龙头铝加工企业周度开工率小幅下降0.3%至68.9%。分类型来看，由于山东环保督察，当地再生铝厂停产，再生铝合金开工率下降1.5%。由于硅和镁等中间合金的价格大涨，导致原生铝合金企业成本大增，亏损范围扩大，开工率下降0.7个%。铝线缆开工环比增长0.6%，江苏某企业九月份交货订单比较集中，企业略有增产，其他企业排产基本持稳。
整体来看，铝价运行高位，中间加工商普遍按需刚性采购，后续还需关注硅、镁价格波动和金九银十消费情况。
7月铝材出口表现尚可
2021年7月，未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，1-7月累计出口308.5万吨，累计同比增长12.7%。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在45万吨的水平。
社会库存接近去年同期水平
9月6日，电解铝社会库存下降0.5万吨至74.4万吨，无锡及巩义地区贡献主要降幅，到货量稳定同时出库表现尚可；南海地区库存表现小幅积累，主因周末有西北地区铝锭到货。而铝锭周度出库量尚可，为11.84万吨，环比下降0.63万吨。上期所铝仓单降至7.6万吨。
棒厂集体上调加工费
铝棒库存积累1.46万吨至13.9万吨，型材需求萎靡，采购商畏高情绪再起，接货有限。由于硅、镁等原材料大幅涨价，近日山东、内蒙古多家铝棒厂对外宣已上调铝棒加工费，其中6063加工费上调150元/吨，6061上调350元/吨。
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2021年9月6日
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