来源：张忆东策略世界

最近各大市场都不太平，A股风格频繁转换，港股表现全球垫底，在相对悲观的预期中，如何做资产配置？今年A股、港股还有哪些机会？

兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际副行政总裁张忆东认为，在大国博弈的长期背景下，科创长牛刚刚起步，后续国内外的风险因素或在8月共振，形成有惊无险的扰动，未来投资要重点关注100亿到500亿市值的科创“小巨人”。

A股科创长牛起步颠簸

对于A股下半年的走势，张忆东表示，整体表现为先抑后扬，三季度会释放风险，但不是系统性风险，应该理解为科创长牛起步阶段的颠簸。

首先，市场没有系统性风险。下半年，中国整个流动性的大环境没有问题，更多体现在宽货币，十年期国债收益率大概率在3.5%以下，美国十年期国债收益率在2%以下。

其次，市场会出现结构性、阶段性的冲击。国内方面主要体现在房地产的债务违约风险和地方隐形债务出清的风险。

具体来看，在严格实施“房住不炒”，以及“三根红线”的约束下，一些高负债的大中型民营房地产开发商的债务违约压力不断深化，8月大概率会出现债务重组的风险，不过，这种风险不是“黑天鹅”，而是“灰犀牛”。

另一方面，下半年要高度关注银保监“15号文”的落实，地方融资平台、地方隐形债务可能也会出现风险加速释放的节点。

风险在8月份或形成一定程度的共振，所以市场会出现结构性、阶段性的风险。不过，不必担忧会出现类似2018年的危机，中国宏观政策的预调微调，例如降准、结构性降息，甚至不排除三季度的再一次降准，能保证整个市场处于相对宽松的流动性环境。

另外，在风险释放的同时，市场还会出现对冲的力量，即“十四五”规划的落实，先进制造、科技创新、内需新消费等都是长期受益的方向。

结构性风险除了国内因素，还有海外的两个方面，一是美股的风险，二是港股的风险。

其实美股总体有惊无险，不要总担心美股崩盘，美股崩不了。一方面，从历史来看，美股系统性崩盘都源于流动性危机，是资金链的问题，而现在美国无限QE后，相当于向市场注入巨量流动性。另一方面，美国Taper实施大概率在今年年底甚至明年年初，短期内可能只会公布一个时间表，公布时间表就是利空出尽，因此，8月下旬至9月，可能会引发一些金融震荡。

美国覆水难收，尤其在中美博弈的大背景下，美国没有意愿、没有信心，甚至没有能力去趋势性地收缩流动性。因此，总体来看，美国8月份或者9月份的调整是一个有惊无险的扰动，不会对A股形成太大的影响。

港股方面，下阶段依然要关注配置型外资的动向，尤其是外资对互联网政策的担忧。如果下半年互联网政策依旧不明朗，港股市场也会被压制，市场整体呈现弱势震荡的态势。

总体而言，海内外的风险都是阶段性、结构性的冲击，可以理解为A股科创长牛起步阶段的颠簸，就像2005年的楼市和2013年的创业板，颠簸之后方向不变。

勇敢布局港股

市场关注的另一大热点是港股，港股今年高开低走，恒生指数2月突破3万点，随后展开回调，年内最大跌幅超20%。如何看待年内表现孱弱的港股市场？又如何看待港股的投资机会呢？

对此，张忆东表示，首先，香港资本市场是中国资本市场不可分割的一部分。因此，香港市场是中国资产，从基本面的角度来说，只要对中国经济有信心，对中国经济转型有信心，就应该对港股有战略性的信心。

其次，从中短期的维度来看，港股与A股的投资者结构不同，A股以本土投资者为主导，海外投资者占A股流动市值仅3%左右。而主导港股的主要还是全球资金，甚至是欧美资金，因此中短期对政策的反应不一样。港股尤为偏重互联网和消费，在教育和互联网政策彻底明朗之前，港股相比A股肯定略有逊色。

第三，叫做“风物长宜放眼量”，现在是港股最坏的时候，也是长期投资的最好机会。所谓“敌退我进”，在外资撤退的时候可能迎来港股投资的好机会，这个时候才应该围绕港股里面最优秀的公司“以长打短”进行配置。

如果说A股下半年的走势像2013年，港股可能就是像2018年，下跌之后将赢得一个约两年的大机会。虽然2019年和2020年的指数没有很强的表现，但恒生科技指数翻了好多倍，很多成长型的股票翻了几十倍。

现在无论是恒生指数还是恒生国际指数，向下的空间都不大，没有系统性风险，即便三季度可能出现深蹲，但今年港股也不是一个系统性熊市。因此，对于港股的投资策略，第一要相信基本面的力量，第二要在别人撤退的时候勇敢布局。

挖掘中小市值的科创“小巨人”

美股方面，今年中国经济恢复很快，但中美两国股市表现却有差异。对此，张忆东解释，看待这个问题，要分为三个方面：

第一，衡量标准是什么？一定要放弃中国股市就等同于上证综指的概念，不应直接以上证综指对标美国的纳斯达克或者标普500。上证综指里面太多传统经济体，在行业发展模式被改变的当下，指望传统经济迅速上涨并不现实。美国目前指数的编制方式更合适，基本是由一批最优秀的上市公司带着指数走，我们也要拿良好的标的去对标。因此，中国股市并不比美国差太多。

第二，从周期的维度看，的确美国很多周期股的表现更强，一方面因为基数的原因，美国去年周期股跌更惨，而中国由于疫情防控得力，一些周期性行业在去年下半年已经有所表现。另一方面，美国的放水力度更强。最后，美国市场由于做空机制，一些周期性的股票跌的时候非常厉害，反弹起来也非常猛。因此，无论从基本面、收益率，还是估值的波动区间，美国都会更明显。

第三，不能太纠结指数，而是要比谁的竞争力更强。中美都在提升自己的竞争力，美国最好的资产是优质科技成长，中国最好的资产是先进制造，包括新能源车、半导体、智能驾驶、高端装备，军工等，也包括能够补短板的硬核科技，以及以生物医药、医美、国潮，甚至类似于以宠物经济为代表的新内需消费，这是中国科创长久发展的三大内核。

现在经济结构分化越来越明显，因此，以前做波段、玩择时就能赚钱，而现在，看指数赚钱只能是“死路一条”。

总之，不能老是用自己的短处和别人的长处相比，不能比指数，要比就比投资机会，用长处对比长处更合理。

落实到具体的投资上，就是要拥抱未来的核心资产，从目前来看，就是把握那些科创“小巨人”，尤其要重点关注100亿到500亿市值的科创“小巨人”，在一个大的产业空间里面去寻找那些最有潜力的公司。