本文來自： 東四十條資本，作者：鄭玄

過去1個月大A最火的新股，當屬味知香。

這家名不見經傳的食品公司，主營業務是製作、銷售半成品菜（預製菜）。4月27日，味知香登陸上交所主板上市，發行價為28.53元，之後連拉13個漲停板，最高點股價一度達到139.8元，累計漲幅超過390%。

目前味知香的市值超過120億元，遠遠超過管理層和投行最初的預期。實際上2020年即使在疫情的助推下，味知香也只有6.2億元的營收和1.2億元的淨利潤，收入增長也不到20%。這樣的情況下，上市前投行給出的21億元的估值並沒有太多不合理的地方。

事實上，真正讓二級市場熱捧的不是味知香，而是過去2年高速增長的預製菜賽道。而過去一年，一部分嗅覺靈敏的早期資本已經開始悄悄佈局，高瓴創投、同創偉業、創新工場、復興資本等VC機構先後投資了白家食品、王家渡食品、珍味小梅園等預製菜領域的初創公司。

再加上早已發力的盒馬、每日優鮮、叮咚買菜，預製菜已經隨着生鮮電商和食品工業化的浪潮，成為食品消費行業當下最熱的風口之一。

預製菜第一股是怎麼誕生的

先聊聊味知香這家公司。

味知香的全稱是蘇州市味知香食品股份有限公司，成立於2008年，主要從事半成品菜的研發、生產和銷售。公司旗下有“味知香”和“饌玉”兩大品牌，產品覆蓋黑椒牛排、宮保雞丁、水晶蝦仁等數百種肉禽、水產和其他類菜品。

根據招股書，2018年、2019年、2020年味知香的營業收入分別是4.66億元、5.42億元、6.22億元，淨利潤分別是7112萬元、8624萬元和1.25億元。上市前兩年的增速都在15%上下，並不算高。

根據Wind數據，目前A食品加工板塊的平均市盈率為46.51。而2020年味知香的每股淨利潤約1.67元，按照行業平均估值計算味知香的合理價位應為78元，從這點來看，28元的發行價偏低，但目前130元的股價也已處於高位。

從具體業務來看，味知香的主營業務可以分成上游採購、加工生產和下游銷售三個環節。採購雖然極大影響着味知香的利潤水平，但主要受上游畜牧養殖企業的價格影響，這裏我們主要分析銷售和生產兩個環節。

首先是生產環節。目前味知香擁有1.5萬噸產能，包括1.05萬噸肉禽類產能和4500噸水產類產能，2020年總生產量為1.49萬噸，總銷售量為1.53萬噸，產能利用率在99%以上。產能不足已經成為味知香增長的主要瓶頸，IPO完成後味知香將投資2.86億元用於建設年產5萬噸的發酵調理食品生產線，將產能擴大至6.5萬噸。

從銷售額來看，牛肉類產品是味知香最暢銷的半成菜品類，2020年牛肉類半成品菜的銷售額為3.08億元，佔其銷售總額的50%以上，其餘家禽類、豬肉類和水產類的銷售額分別佔14%、7%和26%。

從招股書中也可以一窺預製菜的出廠價格。如上圖所示，牛肉類、雞肉類和豬肉類產品的單價分別是50元/kg、24元/kg和33元/kg，而根據京東上味知香產品的説明，宮保雞丁、魚香肉絲等常見家常菜品的重量為250g。也就是説一份肉菜的平均價格只有6-8元，餐廳轉手賣個20、30元，就有70%的毛利可賺。

這解釋了過去20年，預製菜為什麼慢慢成為線下餐飲業的“標配”，不僅成本低廉，效率更高，還能幫助餐飲企業做好品控和降低廚師的素質要求。

再看銷售環節。如上圖所示，半成品菜的下游主要是消費市場和餐飲市場，分別對應“味知香”和“饌玉”這兩個品牌，而這兩個渠道都與我們日常的飲食消費息息相關。

批發渠道就是把半成品菜賣給酒店、餐廳這些餐飲企業，這幾年為了提高上菜效率、控制成本，越來越多餐廳選擇使用半成品菜（料理包），廚師只需要把料理包打開、加熱，幾分鐘就能端給顧客，這也是為什麼現在的餐廳幾分鐘就可以端上黃燜雞、土豆燉牛肉這些菜品。根據招股書，2020年批發渠道的銷售收入約佔味知香全部收入的30%。

與不少半成品菜企業主要依賴餐飲業客户不同，味知香ToC的比重佔到近70%，其中絕大多數銷售額都來自其過去十幾年建立的線下零售網絡。截至2020年底，味知香在全國一共有1117家加盟店和491家經銷店，大部分都集中在華東地區。

值得一提的是，雖然味知香已經開始着手建立互聯網銷售渠道，但目前直銷佔比不到1%，這意味着互聯網渠道的佔比不足1%。

而“缺少網感”、“不夠性感”，可能也是眾多VC、PE錯過味知香這個預製菜第一股的根本原因。

味知香財富盛宴，VC缺席

此次IPO味知香總共發行2500萬股，其中網下配售250萬股，網上公開發行2250萬股，意味着共有2.25萬户打新成功。上週股價衝到90元、100元之後，陸續有中籤者平倉並在社交媒體上曬出自己的收益——少的賺了6、7萬元，多的賺了近10萬元。

味知香創始人夏靖的身家更是暴漲數十億元。根據招股書，上市前夏靖直接持有73%的公司股票，此外還通過持股平台“金花生”間接持有約7.5%的股票，按照最高時140元的股價計算，夏靖持有的味知香股票總價值超過80億元。

但在這場財富盛宴中，往日都是主角的VC們卻集體缺席。根據招股書，上市前味知香沒有通過風險資本融資，只有一名個人投資者陳洪在2017年收購了2%老股，按照最高時140元的股價計算，這筆投資的賬面收益已經達到2.1億元，4年翻了超過50倍。

VC為什麼集體缺席味知香？從招股書透露的信息來看，無外乎以下幾個原因：

第一，味知香並不太符合過去幾年一級市場投資人對“新消費”的定義。上文也曾提到，味知香幾乎沒有建立自己的互聯網渠道，也不太用抖音、快手、網綜網劇這些新的營銷玩法。線下門店雖多，但都是傳統的經銷、加盟門店，經營範圍也侷限於華東地區。

第二，早幾年間預製菜也不是風險投資人喜歡的賽道類型。一方面是因為市場過於分散，2020年國內預製菜市場規模約2600億元，大大小小的企業有7、8萬家，味知香的銷售額只有6億元，行業龍頭安井食品一年的銷售額也不到70億元；另一方面預製菜門檻不高，早年又以ToB為主，加上地域限制，即使燒錢也很難堆出一個高成長的龍頭企業。

第三，味知香這類企業本身也不太缺錢。首先自身的財務狀況還不錯，每年穩定創造10%-20%的淨利潤，2018年、2019年產能利用率也不飽和，當時沒有投資擴大產能的需求，創始團隊也就沒有尋找風險投資的必要。

但在2020年，隨着疫情的出現，預製菜市場的競爭格局發生了極大的變化，不僅預製菜相關企業如雨後春筍般湧現，互聯網巨頭和餐飲巨頭們也紛紛下海。越來越多的VC，也開始把目光投向這片藍海。

預製菜，風險投資的新藍海？

3月底，上海和武漢相繼舉辦了兩場規模較大的餐飲行業展會，一個前往現場的行業媒體人表示，他最大的感受，就是“預製菜真是火熱”。

中國預製菜市場雖然起源於B端餐飲，但最近幾年，C端發展尤其迅猛。一方面隨着冷鏈運輸的快速發展，預製菜食品的銷售半徑、輻射範圍進一步提升；而移動支付的普及和線上消費習慣的養成，也為預製菜企業佈局C端線上銷售渠道提供了良好的外部條件。

預製菜賽道的轉折點是2020年的新冠疫情。疫情期間很多年輕人選擇在家做飯，方便快捷的預製菜成了他們的最愛。看到這一趨勢，受疫情困擾的線下餐飲企業，和因禍得福的生鮮電商平台，紛紛開始佈局。

去年2月，海底撈上線《開飯了》特別節目，隨後推出“開飯了”系列半成品菜。而到3月初，根據京東，已有49個餐飲品牌在平台上線預製菜，還有102家企業正在走流程即將入駐。盒馬也曾表示，2020年春節期間，半成品菜的銷量是平時的10倍之多。

西貝則是其中比較激進的一個，2020年6月西貝推出“賈國龍功夫菜”品牌，不僅上線盒馬、餓了麼等渠道，還在10月開出北京的第一家線下門店，根據當時的報道，西貝計劃3年投入10億元，投資半成品菜。

隨着預製菜變成新的風口，過去一年早期資本也在悄悄入場。

2020年6月主打新方便食品的白家食品完成B輪2億元融資，投資方包括高瓴創投、彬復資本、同創偉業、茅台建信等；

2021年3月，眉州東坡旗下的川味預製菜品牌王家渡食品完成近億元A輪融資，復星集團旗下的星元創新資本領投；

同樣在3月份，由前餓了麼高管創立的珍味小梅園完成虢盛資本領投的數千萬級A輪融資，根據36氪，珍味小梅園此前還曾獲得來自另一創投的百萬美元天使投資和創新工場投資的數百萬美元Pre-A輪投資。

5月12日，生鮮電商平台叮咚買菜宣佈完成軟銀願景基金領投的3.3億美元D+輪融資，據叮咚買菜相關負責人表示，目前半成品菜是叮咚買菜公司內毛利表現最好的部門，上線半年後月銷售額即突破億元。按照叮咚買菜的計劃，未來半成品菜銷售規模將達到平台的10%。

如今味知香在二級市場的成功，又為投資人心中的天平加上了一個重量級的砝碼，可以預見的是，未來一段時間，還會有數以億計的熱錢湧入預製菜賽道，而如何在幾萬家企業中淘出下一個“味知香”，也是投資人需要攻克的下一個課題。