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格力電器是一家過去為投資者創造過足夠驚喜的優秀企業。但2018年初以來，格力不管是經營上，還是股價表現上均遠遠落後於美的集團。

2018年至今，格力股價僅漲38.8%，遠不及美的和海爾的同期漲幅（分別為64%、75.6%）。過去，美的與格力是雙壟斷寡頭，市值不分伯仲，但現在已經被美的拉開逾2500億，令人唏噓不已。

今年格力股價跌跌不休，現價離2020年12月曆史高點已經大幅回撤近20%。以至於身邊持有格力的朋友，都大呼感歎：拿着太難受了。

（格力電器股價走勢圖，來源：Wind）

尤其是昨天，A股迎來了久違的大漲，優質白馬股均大幅暴漲，令人垂涎欲滴。但格力卻逆勢一度大跌3%，最終還跌了1.6%，成為A股市值TOP40唯一下跌的公司。

昨日，外資爆買A股217億，卻淨賣出格力7.32億元。這已經是格力連續第3日被外資賣出了，前2天分別淨賣出3.21億和1.16億元。

格力股價被捶，與5月24日召開的業績説明會無不關聯。有幾個重點，這裏概要介紹一下：

第一，新零售變革還有很多路要走：目前挑戰在於如何提高服務質量，次日達目前做不到，生產到倉庫到消費者到下單是個大工程。

第二，對於公司發展空間：一是從單一產品到全產業鏈覆蓋，從家用到商用到特殊工況領域拓展，冷藏冷運是下一個方向；二是冰洗業務。關於手機業務，董明珠稱仍會繼續做手機。

第三，董明珠當天還提及，“如果明年我退休了，格力也會走的更好”。這是不是意味着董明珠考慮在明年退休，畢竟現在也已經67歲高齡了。

總之，格力業績説明會沒有亮點，還讓市場頗感擔心格力能否儘快調轉船頭、實現業績的增長。

格力股價萎靡的背後，意味着業績增長遭遇了不小的囚籠困境。

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2020年，格力電器營收1704億元，大幅下滑15%，歸母淨利潤為221.75億元，大幅下滑10.2%。相比美的、海爾的正增長，遜色不少。

（格力電器主要財務指標，來源：Wind）

格力業績表現糟糕，股價也表現萎靡，跟過去的經營策略無不關係。

1、渠道改革還未完成

過去，格力電器經銷商擁有公司股東、經銷商雙重角色扮演，格力的渠道模式是總經銷商（第一層抽傭者）從格力廠家統一接貨，下層經銷商（第二層抽傭者）從總經銷商提前壓貨，線上渠道的貨源還是來源於經銷商而非格力廠家，經過兩層抽傭後的線上定價一定會比同行同類空調高出不少。

（格力電器銷售模式）

2019年，格力對於渠道模式進行大力改革，到現在也有了一些成效。自渠道變革開始，發生了幾個明顯變化：部分經銷商退出了格力體系；銷司喪失定價權後，對經銷商的掌控能力大幅減弱，因此部分鄉鎮級經銷商也開始進行多品牌銷售；區/縣級代理商仍然存在，其中部分代理商開始向綜合品牌代理轉型，加入京東/蘇寧/天貓等線下店。

有數據統計，以往西南板塊共3000家的經銷商中，目前10%-15%的經銷商已退出格力體系，20%-30%的經銷商已開始多品牌運作，整體銷售規模也由此大幅下降。

但格力渠道改革推進仍然不理想，其中成都和重慶板塊仍採用代理商與珠海總部合營的模式，另外一些區/縣級代理商仍然存在。

2、多元化發展遲緩

2020年，格力電器的空調收入為1178.8億元，佔比總營收的70%。加之還有30%的貿易類收入，剔除這一部分，空調佔總營收的比例會更高。

空調業務很難有過往的高增速，進入存量競爭。技術方面，空調技術本身已經見頂。信息技術的發展把家電推到了AIoT時代，這一時代最大的特徵在於全屋家電一體化，這天然利好那些業務佈局更加多元的家電企業，如海爾、美的等。

董明珠表示未來會加大全產業鏈覆蓋，包括冰洗、小家電，但想要從美的、海爾已牢牢佔據的山頭搶食，談何容易！

3、海外發展遲緩

美的海外有東芝，海爾海外有通用家電，有斐雪派克，格力則沒有海外業務獨立品牌。

2020年，格力電器的海外收入僅僅200億元，佔比僅為11.9%，產品面臨出海難題。其競爭對手美的、海爾則完全不一樣。美的海外收入1210億元，佔比總營收超過42%；海爾海外收入突破1000億，佔比總營收超過50%。

（格力主營構成，來源：Wind）

4、空調基本盤松動

過去很多年，格力在空調單品上一直是霸主。但在2020年，美的在市佔率上已經超越格力。線上渠道，美的市佔率為34.3%，格力為29%；線下渠道，美的34.7%，格力35.08%。另外，海爾總體雖然依然落後，但是市場份額依然保持對格力的壓力。

並且，在空調單品上，行業增速放緩，競爭越來越激烈。2019年6月，格力首先對奧克斯發難，進行“質量戰”。當年雙11，大幅讓利30億做促銷，26日官宣百億讓利，開啟了“價格戰”。種種跡象表明，空調行業的天花板越來越近，讓單品獨大的格力頗感增長壓力。

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未來，國內三家電巨頭大的增長邏輯一定是業務多元化發展、海外發展。恰恰，美的在這兩條路上一路狂奔，對於格力而言卻是大大的弱項。並且，格力還沒有從渠道改革緩過身來。

可見，格力想要恢復到過往的高增速，難度很大，面臨的挑戰和壓力也越來越大。投資者也用腳投票，股價表現被美的遠遠拋在後面。

格力當前仍然是空調行業的領軍龍頭，品牌優勢和財務指標都很優秀，但未來需要經歷一波艱難的轉型。

對於投資者而言，第一，需要熬時間，給格力更多的時間；第二，放低投資回報預期，過去非常高的年化回報在未來並不現實。