本文來自格隆匯專欄：斑馬消費，作者： 範建

收益率低的化工資產早已為成聖濟堂的心病。1年來，公司將旗下的桐梓化工兩度掛牌、一次降價，都沒能迎來接盤俠。

公司還在積極推進標的資產出售事宜，不過昨日在公吿中表示仍存在流拍風險。

作為公司轉型醫藥單一主業的重要環節，剝離化工業務屢屢碰壁，還在上週被列為“醫美概念股”迅速躥紅，連續三個交易日漲停。

聖濟堂“被醫美”事件在本週澄清後，股價連續兩日下跌，昨日收盤，公司股價報收3.63元，跌幅6.20%。

甩不脱的化工資產

法國籍商人丁林洪在貴州商界長袖善舞，但對手裏急於出售的一宗化工資產卻着急上頭。

5月18日，聖濟堂（600227.SH）再次披露公吿顯示，公開掛牌出售兩次的貴州赤天化桐梓化工有限公司100%股權仍無人問津。

貴州赤天化桐梓化工有限公司（下稱：桐梓化工）是目前貴州最大尿素生產企業，2020年尿素生產量55.69萬噸，甲醇產量33.97萬噸。其中，尿素產品在在貴州保持70-80%佔有率，被稱為貴州尿素大王。

桐梓化工前身為貴州國企赤天化股份，2014年通過股權轉讓和資產重組等形式，成為丁林洪實際控制的綜合性企業。

然而，桐梓化工日益成為聖濟堂的業績拖累，成為名副其實的燙手山芋。2014年，桐梓化工鉅虧4.82億元。受此影響，公司歸母淨利潤為-5.75億元，其後業績陷入頻繁波動局面。

受上下游產品價格大幅波動等影響，桐梓化工經營持續惡化。2017年至2019年，分別實現營收10.48億元、17.23億元、16.15億元，淨利潤分別為-1.64億元、0.59億元、-16.83億元。

2020年3月，公司對桐梓化工100%股權以9.33億元掛牌出售，沒有徵集到意向受讓方。當年6月初，公司對桐梓化工100%股權掛牌價下調10%後二度掛牌，亦無人接盤。

2020年8月，公司董事會授權以第二次掛牌條件為基礎，繼續推進標的資產出售事宜，以多種方式尋找意向受讓方。直至目前，這筆重大資產出售交易對方尚未確定，公司稱存在流拍風險。

桐梓化工收入仍佔據公司收入大頭，2020年實現營收15.43億元，同比下降4.41%，佔比公司總收入的80.07%。

儘管桐梓化工在去年實現利潤總額0.49億元，實現扭虧為盈，但這宗化工資產已成丁林洪食之無味的雞肋。公司此前已明確桐梓化工掛牌出讓完成之後，將轉型為以“大健康”業務為單一主業的上市公司。

轉型醫藥陷僵局

2018年，赤天化更名聖濟堂，公司形成化工+醫藥雙主業格局。公司連續下跌7年的業績，才被醫藥板塊救贖，當年公司歸母淨利潤大增437.51%至1.97億元，為十年來最高值。2019年，受桐梓化工拖累，公司再次陷入鉅虧，歸母淨利潤實現-17.10億元。

醫藥板塊盈利能力顯而易見。2020年，公司醫藥板塊實現收入3.69億元，毛利率高達69.25%。同期，化工板塊毛利率僅為20.90%。

這讓公司更加堅定要在轉讓化工資產之後，僅保留醫藥業務，發展方向定位於未來需求龐大的糖尿病用藥市場。

公開資料顯示，我國是全球糖尿病第一大國，中國成人糖尿病患病率從1980年的0.67%增至2017年的11.2%，增長16.7倍。按照IDF（國際糖尿病聯盟）推算，2019年我國20-79歲糖尿病患者人數約1.16億人，位居全球第一。

聖濟堂旗下聖濟堂製藥正是糖尿病藥品專業生產廠商。啟信寶顯示，聖濟堂製藥成立於1996年，上市公司聖濟堂持有其100%股權。

聖濟堂製藥收入主要來源於糖尿病藥品二甲雙胍腸溶片、格列美脲片以及鹽酸羅格列酮片等，同時公司還擁有糖尿病口服制劑7個藥品批文，加上公司後起研發的阿卡波糖片，聖濟堂製藥已擁有目前糖尿病治療藥品口服制劑的主要產品。

除了上述化學藥品，公司在中成藥領域亦擁有重樓解毒酊等五個獨家苗藥產品。

不過，在國內龐大的降糖用藥市場，競爭也異常激烈。聖濟堂製藥的鹽酸羅格列酮片、格列美脲片、鹽酸二甲雙胍腸溶片等，市場上均已有不少競品。

更重要的是，寡頭壟斷市場格局短期無法撼動。

據興業證券數據，最近十年來，全球糖尿病市場由禮來、默沙東等4家巨頭藥企形成寡頭壟斷格局，佔據近80%全球降糖藥物市場份額。

最近幾年，聖濟堂製藥業績表現差強人意，2016年至2018年均未完成業績承諾。2020年，聖濟堂製藥營收和淨利潤分別實現3.69億元和0.34億元，同比分別下降6.97%、31.69%。

除此之外，公司兩年前涉足幹細胞生物技術研究，控股子公司貴州中觀生物作為主要實施平台，目前仍處研發階段。