週末葉飛大爆料之事持續發酵，引發了市場的強烈關注。產生的結果，是中小市值股票投資價值受到普遍受到投資者懷疑。由此可以推導出的結論是，此次事件對“茅系”公司等核心白馬股是一項利好。

果不其然，今日，“榨菜茅”涪陵榨菜高開高走，盤中一度漲停，截至發稿漲幅回落至4%，股價現報40.8元，成交額12.3億元，最新總市值362億元。

不過，涪陵榨菜的大漲，更多是因為上週五晚發佈的一紙定增公吿。

1 全明星扎堆搶籌

5月14日晚，涪陵榨菜幾經波折的定增方案終於落地。

公吿顯示，涪陵榨菜本次非公開發行股份共計募集33億元，新增股份9827.28萬股，將於 2021 年 5 月 18 日在深圳證券交易所上市。

獲得配售的機構最終確認為20家，其中包括景順長城、廣發基金、易方達基金等大型公募基金，還有上海景林資產之類的明星私募，外資機構高盛也參與其中。此外還有幾家養老金機構入局，可謂全明星陣容扎堆。

獲得配售的20家機構中，景順長城基金最高認購1488.98萬股，金額達5億元。其次是匯添富基金，獲配股數為1146.52萬股，金額為3.85億元。此外，廣發基金、富國基金獲配金額超2億元，易方達基金、華夏基金等獲配金額超億元。

其實，明星基金對涪陵榨菜的追捧早就有跡可循。2021年一季報顯示，朱少醒管理的富國天惠、張坤管理的易方達中小盤和景順長城成長龍頭成為涪陵榨菜新進的前十大流通股東。

涪陵榨菜如此受到明星基金們的追捧，根源在於消費板塊良好的商業模式，龍頭股毛利率高、盈利穩定性高、現金流較健康。而涪陵榨菜作為榨菜行業龍頭，本身的基本面也較為穩固。

財報顯示，今年一季度，公司實現營業收入7億元，同比增長46.9%；淨利潤2億元，同比增長22.7%。

2020年，涪陵榨菜實現營業收入22.7億元，同比增長14.2%；實現歸母淨利潤7.77億元，同比增長28.4%。

 數據來源：IFinD

業績表現和去年機構對龍頭股的抱團，使得涪陵榨菜股價一飛沖天。從2020年2月到9月，涪陵榨菜從最低的22元漲至最高52元，股價翻倍有餘。

但隨後涪陵榨菜股價便開始震盪陰跌，截至目前距最高點跌去近20%。與之相似的是，涪陵榨菜本次的定增方案也並非一帆風順，經歷了一改再改。

最早在去年8月份的預案顯示，涪陵榨菜計劃募集資金總額不超過33億元，用於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統項目，非公開發行的對象不超過35名特定投資者。

到了10月份，公司董事長周斌全被剔除出35名特定投資者，新增控股股東涪陵國投。並且募資總額調整為32.2億元。

11月份，定增方案再次變化。涪陵榨菜終止了此前的定增方案並重新申報。新的定增方案中，募集資金總額調整為33億元，涪陵國投退出定增。

但這還沒完，昨晚，涪陵榨菜終於確定了最終方案，定增募資金額仍然為33億元，發行對象確認為20家。

不過幾經波折後，眾多明星基金的爭相認購，還是對市場情緒起到了正面引導作用，因此對涪陵榨菜形成利好。

但是，涪陵榨菜本身的經營並非不存在問題。

2 經營困境如何破局？

涪陵榨菜在近期發佈的調研紀要中表示，公司2019年的預算比較高，但後來發現有新情況出現，如經銷商庫存比較大、渠道價格和渠道利潤份額需要優化等。

前期的高速增長產生的問題不止於此，另一方面，榨菜市場規模增速也接近飽和。從07年到18年，全國榨菜總消費量從68.9萬噸只增長到75萬噸。據Euromonitor 數據，2013-2019年，榨菜行業按照零售額從37.79億元增長至66.88億元，6年時間年複合增長率為9.98%。

另外，涪陵榨菜頻繁提價，也把未來的預期近乎打完。10年時間涪陵榨菜的出廠價和終端渠道價調整次數超過12次。頻繁的提價，讓涪陵榨菜無法避免地陷入營銷滯漲的局面。

最後，今年原材料價格上漲，也對涪陵榨菜的利潤產生一定影響。

面對這些困境，涪陵榨菜的做法是進行準強制性的訂單管理調節庫存。具體做法是通過向省地級的渠道下沉，積極佈局全國縣級市場，對應新增經銷商858家，同比上漲47.93%。從以大客户為中心的營銷管理模式，向以城市為基礎的精準化模式轉變。

其次在營銷方面，涪陵榨菜年初從央視、梯媒到線上自媒體和地面承接熱銷，營銷投入不可謂不大。此舉一方面是為了加速消化庫存，另一方面也對品牌的深入民心起到一定作用。

至於原材料漲價，涪陵榨菜作為龍頭股，是少數能夠掌握市場定價權的公司，因此對正常範圍內的成本波動有一定的應對能力。

3 結語

涪陵榨菜本次定增，有利於進一步進行產能擴張。

2019年，涪陵榨菜生產產能為13.14萬噸，加之惠通5.3萬噸/年的榨菜生產線和1.6萬噸/年脆口榨菜生產線的設備安裝已經進行調試階段，以及在東北繼續推進年產5萬噸蘿蔔生產基地項目建設，在加上此次計劃開建20萬噸生產基地，合計總產能將高達45萬噸以上。

同時，中國榨菜身為世界三大醃菜之一，若以日美韓等榨菜市場來看，仍然存在一定的增長空間。涪陵榨菜也表示，通過調研，發現榨菜市場空間還很大。目前公司的主要任務還是進一步夯實和拓展榨菜產品市場，集中戰略資源打造烏江榨菜品牌，做大榨菜品類。

最後從估值來看，經過一段時間的陰跌，涪陵榨菜的估值目前回落到去年7月份左右的水平，已經具備了一定投資價值。但由於機構抱團龍頭股的炒作，仍然存在一定的估值泡沫。等到估值消化到更具性價比之時，會是比較好的上車時機。

數據來源：IFinD