本文來自：上海證券報，作者：宋薇萍 、陳雨康

近日，在唐山港曹妃甸港區礦石碼頭三期工程的卸貨裝置附近，一輛滿載進口鐵礦石的大型貨運車正勻速駛向碼頭。不遠處的碼頭二期工程沿線，幾個碩大的抓鬥沿着卸船機上方的軌道依次下滑，張開“雙臂”，向貨倉裏抓出一摞摞鐵礦石，緩緩送上碼頭。

作為世界鋼鐵重鎮，唐山是鐵礦石需求最大的地區之一。每天都有進口鐵礦石經由這裏的碼頭卸貨、分裝，隨後送往各大鋼廠。與以往不同的是，近期，鐵礦石的“身價”越來越昂貴。

如今，從疫情中逐步復甦的實體產業正面臨大宗商品漲價帶來的新一輪考驗。

大宗商品延續漲勢

5月11日，黑色系商品延續漲勢，熱卷、螺紋、鐵礦、焦煤、動力煤均刷新歷史高位紀錄。

今年以來，全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數漲幅已超過17%，文華工業品指數漲幅已接近22%。從單個商品來看，螺紋鋼指數今年以來的漲幅超過39%，原油指數漲幅超過35%，鐵礦指數漲幅超過26%。

現貨市場方面，“五一”假期後，國內鋼市大幅拉漲，鋼坯、鋼材、廢鋼等價格相繼刷新數年新高。西本新幹線數據顯示，5月11日唐山鋼坯報價為5650元/噸，較4月初累計上漲17%，並繼續刷新近13年的新高。

與此同時，二級市場中，鋼鐵也成為明星板塊。Wind數據顯示，截至5月11日收盤，鋼鐵（申萬）行業板塊近60個交易日累計上漲32%，位列28個申萬一級行業榜首。

國家統計局最新數據顯示，4月份，PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。其中，生產資料價格上漲9.1%，漲幅擴大3.3個百分點。

“從週期上看，本輪大宗商品週期自去年4月份開始，目前運行在牛市週期當中。”中大期貨副總經理景川表示。

景川説，根據商品價格週期和庫存週期共振理論劃分，商品週期分為復甦（價升庫減）、繁榮（價升庫增）、衰退（價跌庫增）、蕭條（價跌庫減）四個階段。目前來看，市場仍處於“牛市”週期的中後期。

不過，不同商品供需差異較大。景川説，從原油、銅、鐵礦石、橡膠、豆油當前所處的庫存週期來看，原油價格已經經歷了一輪顯著回升，而市場庫存依然在持續去化，處於復甦階段。銅價當前價格顯著回升，庫存也開始出現重新壘庫跡象，或處於繁榮階段。鐵礦石價格當前已處於歷史高點，庫存從去年下半年起處於緩慢回升階段，可能正在從繁榮階段進入衰退。從以上主要大宗商品的庫存週期來看，多數品種處於復甦-繁榮階段，反映商品價格受到利多驅動。

供需錯配帶來供給主導型上漲

是什麼主導了此輪大宗商品強勢行情？

東北證券首席經濟學家付鵬表示，去年11月份以前，全球商品上漲屬於需求恢復推動型上漲，此後，市場就比較明顯地出現了以供給為主導的現象。運行至今，大宗商品價格上漲70%以上是由供給主導，供應鏈風險才是當今商品運行的核心矛盾。這也是幾乎全球的央行和政府都在不停地提示供應鏈風險的主要原因。

付鵬分析，去年底開始，在經濟復甦和各國寬鬆政策刺激下，市場需求提前釋放，但受全球疫情影響，生產供應並沒完全恢復，所以市場供需錯配表現得非常明顯，這就引發了市場對供應鏈安全的擔憂。加上國際宏觀環境等因素影響，煤炭、鐵礦、銅等商品一路上行。

隨着海外疫情反覆，一些主產國的商品供應一直呈收縮狀態。以智利為例，作為全球最大的銅供應國，受疫情等因素影響，今年該國銅產量一直下滑。智利國家統計局數據顯示，智利銅產量在2021年第一季度同比下降2.2%。

“這種供需錯配背景下的價格上行，市場表現出來就是需求接不動，因為這是不通暢的價格傳導。於是從整個資本市場看，債券、股市都與商品出現了分化。這背後其實説明，下游市場不能消化價格上漲，但因為供給出了問題，生產企業依舊漲價。持續到現在，供需雙方已開始進入僵持階段。”付鵬説。

除了供需錯配的基本面因素，全球寬鬆政策引發的超額流動性以及美元的持續走軟，也是本輪商品牛市的主驅動因素之一。

景川説，全球超額流動性促發的資金湧入資本市場，以及由於美聯儲史無前例的貨幣超發對美元的打擊，美元的持續走弱對於以美元定價的商品提供明顯支撐。

“對於國內自主定價的部分商品來説，碳達峯、碳中和目標構成了新一輪特定領域的供給側改革，從供給端的產出限制擾動了部分領域的供需關係。顯然，有色市場中的銅鋁以及鋼鐵行業都獲得一定的驅動力。”景川説。

以鋼鐵為例，工信部明確提出今年要讓鋼鐵產量同比下降，唐山等地由於環保限產也已出現了明顯的產量下降。

Wind數據顯示，截至5月7日當週，全國主要城市主要鋼材品種庫存量為1621萬噸，庫存量連續9周下滑，累計降幅已超過27%。

下游企業承受更多壓力

下游產業鏈從中小企業到行業龍頭，都紛紛感受到了原材料漲價帶來的挑戰。

宋遊光是一家玻璃深加工的老闆，他經營的上海晶迪安全玻璃有限公司，每個月要採購1500噸玻璃現貨。他表示，從2020年3月到現在，玻璃已累計上漲超過100%。“玻璃也是一天一個價，今年春節到現在已經漲了48%。”

“除了玻璃，我們還要用到鋼材、鋁材、膠等，現在各大鋼廠漲價、鋁材廠漲價、玻璃廠漲價、膠廠漲價……各種原材料都在漲，工人工資也在漲，非常考驗企業的現金流。”宋遊光説，同行中很多小玻璃加工企業都面臨倒閉風險。

銅價大漲也令下游銅材和加工企業“苦不堪言”。江西一家銅線廠負責人表示，銅價大漲令不少同行毛利驟減，加劇了行業的資金壓力。由於銅價波動較大，終端客户觀望情緒濃厚，近期訂單量有所下滑。

“今天建築鋼材的現貨行情較前幾天不太好。”上海鑫罡實業有限公司總經理鮑木松表示，鋼價漲太快，下游工地有牴觸情緒，現在以剛需採購為主。市場畏高情緒濃厚，囤貨需求變少。

為了應對價格波動風險，不少企業調頭求助期貨市場。寧德時代、金田銅業、諾德股份等一批上市公司紛紛在近期發佈套保公吿。寧德時代表示，公司擬對未來5年所需的部分金屬原材料進行套期保值，上述業務所需保證金最高佔用額不超過人民幣100億元，交易品種為鎳、鋁、銅等金屬的期權、期貨、遠期等衍生品合約。

西本新幹線研究中心主任孫輝表示，很多大型鋼材貿易公司也在通過期現結合方式，建立盈虧衝抵機制。

景川説，整體來看，在下游消費漸漸恢復的情況下，大宗商品的快速上漲令下游企業的利潤受到一定擠壓。