從去年8月開始，A股遊戲公司由於受“買量成本過高，增收不增利”的質疑，股價開啟了一路下跌的過程。進入21年2月，部分遊戲公司下跌趨勢開始放緩，但3月13日的一份一季度業績預吿，卻讓剛剛緩過氣的遊戲板塊再次窒息。

這份業績預吿來自於三七互娛，其2021年一季度淨利潤0.8-1.2億，同比下滑83.54%-89.02%，大幅低於市場預期。

作為買量公司的代表，三七互娛的業績預吿成為了“買量成本過高，增收不增利”論點的出庭證人。3月15日週一開盤，三七互娛封死跌停板，其他遊戲股也未能倖免，大跌伺候。

早先時間，另一家遊戲公司完美世界表示，由於部分業務拖累，2020年的淨利潤基本沒有增長。這兩家A股最出名的遊戲公司，都沒有交出令人滿意的答卷。

回頭看看去年7月，遊戲公司不斷創下新高，其中的多數公司，目前股價卻已經歷腰斬。遊戲股的業績報吿是否都成為了下跌邏輯的印證？真的沒有一家公司交出滿意答卷嗎？

還是有的，吉比特就是其中之一。

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同行襯托

3月30日，吉比特正式發佈了2020年年報：營收27.42億元（yoy+26.35%），歸母淨利潤10.46億元（yoy+29.32%），公司擬10派120元。

吉比特營收的主要驅動依然是《問道手遊》，其20年在App Store遊戲暢銷榜平均排名為第26名，最高至該榜單第6名。除了《問道手遊》，20年上線的新遊戲如《最強蝸牛》《魔淵之刃》《不朽之旅》等均有較好表現。

市場早先預測吉比特20年的歸母淨利潤在10-11億之間，最終結果是10.46億，基本符合市場預期。其中，Q1受益疫情增速達到46%，單季度歸母淨利潤達到3.22億。

吉比特的分紅是今年一大亮點，20年的分紅率到達了82.41%，總分紅8.62億，對應股息率3.4%。高分紅體現了公司良好的現金流，在過往兩年，吉比特也一直維持着高分紅。

公司毛利率有所下滑，主要是因為20年上線的多為代理遊戲，相應分成及授權金攤銷增加，以及外部研發商的遊戲分成支出不再進行攤銷，帶動營業成本提高。

從費用率來看，吉比特21年的銷售費用率為10.91%，和19年（10.37%）基本持平。銷售費用顯示了買量的力度，對比三七、完美、世紀華通，可見三七明顯買量力度大於其他公司，這也是其一季度業績較差的原因。

對於買量的問題，吉比特高管在業績會上表示，

“買量市場本身是非常成熟的，各個公司的操作、思路也大同小異。我們前期會在LTV≥買量成本的前提下持續買量，等到成本和LTV接近時會逐步放緩。所以產品前期會出現高流水、高買量費用的情況，這有利於項目快速啟動。最終項目利潤，要看買量放緩以後，持續運營的收入如何。”

整體來看，吉比特20年的業績是不錯的，在今年雷聲不斷的A股遊戲行業中，已經算表現很好的了。

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眾所周知的一季報

從吉比特年報披露數據來看，截止20年12月31日的股東人數為1.74萬人，而到了今年2月底，股東人數已經到達了2.86萬人，增加了超過60%。

為什麼會發生這樣的增長？其實很簡單，投資者的信心來源於吉比特2月1日上線的《一念逍遙》。

《一念逍遙》是吉比特自研自發遊戲，到今天為止上線了兩個月，排名平均在第10名上下。市場前期並沒有對這款遊戲有很高的預期，然而排名卻吿訴所有人：這是一款賺錢的遊戲。

吉比特2020年最亮眼的一款遊戲是《最強蝸牛》，在上線後一段時間排名也是前十。《一念逍遙》這兩個月的排名，複製了去年《蝸牛》的亮眼表現。而與《蝸牛》不同的是，《一念》是自研自發，對比代理的《蝸牛》來説，利潤率會更高，對公司業績貢獻也更高。

在備受市場關注的手遊《摩爾莊園》延期後，市場早先時間對於吉比特已經沒有太多期待，然而《一念》及另一款遊戲《鬼谷八荒》在一季度的出色表現，成為投資者信心的來源。

從公司遊戲運營的角度來看，遊戲一般在上線早期會呈現高流水、高買量的情況。目前《一念》上線已經2個月了，買量已經不如遊戲剛開始的那麼高，但排名依然十分穩定。隨着買量成本的降低，《一念》在暢銷榜前列待得越久，其利潤就越高。

遊戲股的投資者大多也明白這個道理，自然也會盯着遊戲暢銷榜單。吉比特上半年有較好的業績，已經成為投資者的共識。

而共識之下，也要警惕風險的到來。

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估值與總結

吉比特在發佈年報之後，今日大漲5.75%，市值來到了267.5億，對應20年PE為25.6x，券商目前對吉比特21年全年淨利潤一致預測為13.8億（yoy+32%），對應21年PE為19.4x。

從吉比特過往三年曆史數據來看，其估值中樞在23x左右，目前21年的預測估值屬於中等的水平。

投資者都知道吉比特一季度業績好，但有多好只有公司自己知道。在這樣的情況下，一季報萬一表現的低於預期或者一般，很可能就會出現 估值×業績雙殺的出現。

當然，《一念逍遙》的亮眼表現，以及公司迎來遊戲大年，使吉比特今年業績很有保證。但從目前中等的估值來看，安全邊際一般，在這樣的價位上，投資者的投資決策或許更應該結合賠率來考慮。

格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。