光伏各環節技術的迭代帶來了成本降低，從而催生了光伏平價時代的到來。

目前光伏各環節中仍然存在技術迭代的環節是硅料以及電池片環節，而硅料主要是流化牀顆粒硅以及西門子法棒狀硅之爭，電池片則是PERC、HJT技術之爭。今天不聊硅料，今天聊一下電池片環節。

過去光伏電池片的技術路線從鋁背場BSF電池（1代）發展到PERC電池（2代），電池片技術的迭代催生光伏設備企業業績的增長；比如今天要講的這隻光伏設備龍頭企業捷佳緯創。

昨天捷佳緯創接近漲停收盤，今天稍有回落，目前早盤跌1.30%。

（數據來源：東方財富）

一.公司簡介

電池片主要處於光伏產業鏈的中游。

（數據來源：公司公吿）

電池片生產環節中，以PERC為例，存在9道工藝。

（數據來源：公司公吿）

公司作為光伏設備供應商，主要提供電池片生產環節中的各種生產設備，比如清洗設備、制絨設備等。

目前公司作為國內唯一具備PERC設備整線供應能力的企業，綜合市佔率超過50%，其中核心的制絨設備和刻蝕清洗設備市佔率高達70%以上。

（數據來源：公司公吿）

二.PERC技術的推廣帶動公司過去4年營收CAGR達64%

過去PERC電池替代BSF電池時，也僅有部分企業進行中試和量產，但隨着技術的成熟越來越多企業規劃產能越來越大，PECR電池市場份額從2017年的15%，快速上升至2020年84%。

公司作為PERC技術頭部設備供應商，也享受行業紅利的發展，從2015年營收僅有3.5億元，增長至2019年25.3億元，年複合增長率高達64%。

（數據來源：公司公吿）

三.PERC擴產潮，TOPCon接力

（1）PERC擴產潮

去年以通威為首的電池片廠商大規模的進行擴產，2021年合計新增產能133GW，對應設備市場規模超過160億元，公司作為PERC電池設備頭部企業，將充分享受受益於行業擴產潮，預計2021年訂單可達79億元。

（2）TOPCon接力

目前PERC電池片轉換效率已經接近23%的天花板，而TOPCon僅需在PERC技術路線上進行一些升級，便能提高轉化效率，突破PERC電池片的天花板。

（數據來源：浙商證券研究所）

TOPCon將迎來PERC存量市場升級的需求，預計2023年設備市場規模可達55億元，公司目前2月拿到的TOPCon在手訂單0.75億元。

HJT電池成本仍未降下來的情況下，廠商對現有的PERC產線進行升級也能催生一次設備廠商的業績增長，公司作為頭部企業將充分受益。

三.未來HJT將催生400億元設備市場空間

目前HJT電池生產成本為9毛/瓦，PERC電池生產成本為7毛/瓦，HJT電池生產成本仍高於PERC電池的生產成本。

但隨着設備廠商技術進步（如轉換效率和節拍的提升）、銀漿、靶材等的國產化、硅片薄片化等，預計2022年HJT將達到PERC的成本區間。

目前已有廠商佈局HJT產能達70GW。

（數據來源：浙商證券研究所）

預計未來5年隨着HJT生產成本的降低，HJT市場滲透率將從3%提升至55%。

同時根據2030年碳達峯的目標，預計2020-2025年電池片產能從168GW增至490GW，從而催生2025年HJT設備市場空間有望達到419億元。

公司作為光伏設備頭部企業，募集25億元定增加碼HJT設備、PECR+設備，新增PECVD設備產能20GW/年，近期已被核准發行。

未來隨着電池片技術的迭代，公司作為頭部企業將充分受益。

四.小結

電池片技術的迭代，催生了電池片設備廠商業績的增長。公司作為電池片設備頭部廠商，充分受益於PERC技術替代，從2015年至2019年，營收年複合增長率高達64%。

未來在HJT成本仍未下降的情況下，電池片廠商將對原有產線進行升級，從而到2023年催生TOPCon設備市場55億元。

另外在HJT成本下降時，公司作為國內少有的具備PERC/TOPCon/HJT三種工藝設備供應能力的企業也將充分受益於設備市場的增長；預計2025年HJT設備市場空間有望超400億元，對應設備廠商市值可達2000億元，預計行業龍頭市佔率有望超過50%，未來有望催生千億級企業。

券商預計公司2020-2022年歸母淨利潤為5.6/9.1/13.3億元，同比增長46%/63%/46%，對應PE分別為60X/39X/26X。