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業務結構重塑,站在當前時點重新審視歐菲光(002456.SZ)
格隆匯 02-25 15:50

年前,歐菲光(002456.SZ)資產出售的對象塵埃落地。27日,歐菲光發佈公吿稱與聞泰科技簽署了《收購意向協議》。聞泰科技擬以現金方式購買歐菲光擁有的與向境外特定客户供應攝像頭的相關業務資產,具體包括廣州得爾塔100%股權以及相關業務的經營性資產。

近日,新一代的摺疊屏手機Mate X2發佈,有媒體指出根據供應鏈調研歐菲光在供應商之列。歐菲光再次成為市場討論的焦點。

站在目前時點,一邊是機構抱團分化,市場震盪,電子產業鏈中高估值的公司受到重新審視;另一邊,是光學龍頭歐菲光的PE已經在近五年來的低位,歐菲光發展道路在爭議中似乎逐漸走向清晰。當前,該如何評價歐菲光?

一、大船轉舵,內部資源再分配 

2020年,光學賽道展現出高景氣度。歐菲光作為賽道龍頭首先受益,表現出良好的成長性。2020年歐菲光預計盈利8.1億至9.1億元,比上年同期增長59%-78%,2020 年 1-9 月,公司歸母淨利潤同比大幅增長309.21%;基本每股收益同比提升 311.71%,但股價卻幾經波折。究其根本,是由於對該境外特定客户業務的不確定性,帶來市場憂慮。

進入當前,國際環境長期複雜多變,與國際龍頭的貿易變得變數重重。中短期來看,這為公司帶來了業績的波動,亦帶來股價的波動。但股價的波動事小,業務的不確定性才致命。從更長遠和更深層次的角度來看,無數的龍頭不得不面對一個關乎“未來”的重大抉擇——未來是否該繼續押注境外大客户的業務。

在此前,歐菲光是唯一同時覆蓋兩大手機陣營的攝像頭模組廠商。歐菲光的選擇權,比同業對手自然更大。而歐菲光此次剝離相關業務,已然是給出了答案。這次交易,或對交易雙方是共贏。一方面能幫助聞泰科技從ODM產商向平台邁型廠商邁進,有利於精細化管理;另一方面,這對歐菲光來説或是一次大刀闊斧的戰略調整。

市場上亦有聲音質疑,認為無論是選擇安卓或者另一手機陣營,都為光學賽道,並不衝突。但是從產業鏈細節來看,此觀點站不穩腳跟。

拋開國際形勢影響分析,歐菲光此次出售業務本身呈現三個特徵:

1、前攝產品毛利率不高。而歐菲光是該境外特定客户的前攝主力供應商,佔其出貨量超過半壁江山,另一主力供應商為高偉電子(立訊旗下立景收購)。根據該客户供應鏈管理的慣例,基於供應鏈安全考慮,產品不能只由一家供應商獨家提供,且會要求佔比最高的供應商,將技術專利對外授權,以保證互相制約,因此,前攝的市場份額上升空間有限,從長遠的角度看,發未來必須加大後攝產品的投入;

2、後攝正在研發過程中,正是燒錢的階段,嚴重拖累了盈利水平。此外,整個項目需要較大的固定資產投資,給歐菲光帶來較大的資金壓力,佔據安卓產品的研發資源;

3、誠然,攝像頭技術研發存在諸多的共同之處,這是為什麼歐菲光能憑研發優勢,共同深度綁定兩大陣營的;但是二者的生產線並不協同。目前,攝像頭模組封裝技術有CSP(Chip Scale Package)、COB(Chip On Board)、COF(ChipOnFlex)、FC(FlipChip)等。該客户的攝像頭模組主要採取Flipchip封裝技術,而安卓攝像頭模組主要採用COB工藝,二者產線並不能共用。

因此,在未來的內部資源配置上,公司必然要選擇側重於某一陣營。而當前,在國際形勢波動的情況下,而歐菲光作為安卓主流客户主力供應商地位穩固,已成為業內雙攝和多攝模組的主流供應商。歐菲光選擇性進一步聚焦於安卓端光學核心業務(鏡頭、模組、3D ToF 等)的業務,不失為明智之選。大船轉舵是有難度的,但一旦調頭,改變巨大。

二、輕裝上陣,業務結構再升級 

事實上,歐菲光的戰略調整,是由來已久,有跡可循。

2019年,公司剝離不賺錢的安卓端觸控相關業務。這兩次的資產剝離,存在兩個明顯的共同點:1、產品較為低端,盈利能力較低;2、同樣需要較大的固定資產投入。這兩次剝離,彰顯了公司邁向高端化的決心,有助於公司輕裝上陣,並獲得大筆的回籠資金。

根據公吿,該資產交易價格為 10*廣州得爾塔影像技術有限公司 2020年度經審計後淨利潤+ 經營性資產的交易價格。廣州得爾塔2020 年前三季度營收為33.6 億元,淨利潤為2.7 億元。粗略估算,此次資產交易能帶來40億-50億的現金回籠,超過歐菲光截至2020年9月的賬上的貨幣資金。

囤積充足子彈,有利於新產品和研發的佈局。日前,歐菲光公吿定增 67.6 億元,投向高像素光學、光電項目,以及3D深度光學傳感項目。公吿顯示,這些項目將大幅提升該公司的現有產品、技術等級,帶來更高的毛利潤率。而在更早的2020年12月,歐菲光公吿通過全資子公司暢視通和縱慧芯光對蘇州熹聯的投資,旨在參與蘇州熹聯及其控股子公司對Sicoya控股權的收購,從而加強Sicoya與公司、縱慧芯光在光模塊業務的戰略協同與產業鏈互補。歐菲光的光學業務持續升級。

在當前,光學繼續擔當創新主線,歐菲光加大研發投入,業務結構持續升級。業務升級展現在幾個方面:1、鏡頭業務,鏡頭產能持續擴充,良率持續提高,並逐步切入高階產品,有望加速在主流客户的滲透。2020年前三季度,鏡頭總出貨量達到 1.32 億顆,同比增長 29.28%;2、光學模組產品向三攝、多攝升級。三攝以上,國內目前具備研發和量產能力的主要供應商僅為歐菲光、舜宇光學和立景創新;3、加碼3D模組。此前,公司已率先實現了結構光3D Sensing模組和3D TOF模組的量產,是目前國內3D Sensing模組的主力供應商。4、公司的發力點,從消費電子延展至車載應用,從光學延伸至微電子。

智能汽車,掀起消費電子之後的又一次科技變革。歐菲光在光學行業積累深厚。2012年,歐菲光進入光學影像系統領域,憑藉自主開發的AA對焦工藝、高自動化水平的產線和量產能力,已成為業內雙攝和多攝模組的主流供應商。2019年,歐菲光攝像頭模組出貨量位列全球第一,是當之無愧的光學龍頭,有望繼續在汽車光學領域領跑。

業務最大的風險已出清,公司的戰略調整步調已經十分清晰。在一系列的業務結構重塑的舉措後,歐菲光或即將重回平穩快速發展的道路。

 

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