01

大宗商品的超級大牛市還在路上。

LME銅繼上週五大漲4.5%之後，今日一度暴漲4%，期貨盤中價格摸高至9269.5美元，離歷史最高位的10190美元僅僅只有10%左右的空間了。要知道，2月以來，LME銅已經累計上漲17%，漲幅令人詫異。

（LME銅期貨走勢圖，來源：Wind）

滬銅方面，今日跳空高開，直接6%封板，亮瞎眾多期貨投資者的雙眼。要知道，最近8個交易日，滬銅已經累計攀升18%，價格來到了67370元/噸，創下近10年新高。

對於做多交易者而言，這波行情表現簡直酸爽得不行，因期貨是保證金交易，自帶幾倍槓桿，拿穩這段時間或已賺取翻倍的回報率了。

不僅僅是銅，有色產業鏈還有滬鎳、滬鋁、滬錫等都瘋狂大漲。當然，還包括原油為首的化工產業鏈也都瘋了。

（期貨表現，來源：Wind）

大宗商品市場的火爆，在A股市場也有所反應。其中，大宗商品ETF、有色金屬ETF、資源ETF均有非常漂亮的行情，數十家個股逆勢漲停。其中，紫金礦業一度漲停，6個交易日暴漲50%。

（相關行業ETF表現，來源：Wind）

在港股市場也一樣，有色金屬板塊也瘋了。其中，江西銅業股份、中國鋁業大漲逾15%，鞍鋼股份、五礦資源大漲超10%。

（港股有色板塊表現，來源：Wind）

02

當前，以銅為首的大宗商品，漲勢異常兇猛，市場究竟在交易什麼？最主要的邏輯是全球經濟復甦。

去年3月，新冠疫情被控制住之後，中國經濟在Q2季度便開啟了強勢復甦之路，最終全年GDP增速為2.3%，成為全球唯一一個保持正增長的國家。

而海外，尤其是歐美國家的經濟復甦則比中國要慢一個節拍，差不多是兩個季度。當前，隨着疫苗接種的鋪開，歐美疫情控制已出現拐點。

據數據顯示，美國每日新增病例在1月中旬到達25萬例以上後開始鋭減，2月中旬已降至10萬例以下並繼續回落。歐洲也一樣，其中英國每日確診數字降至峯值的六分之一。

（歐美疫情單日新增走勢圖，來源：機構）

歐美疫情緩和，源於持續的封鎖管控以及疫苗接種的鋪開。據統計，美國當前疫苗接種速度已經超過150萬/天，接種比例超過15%。粗略估算，如果接種速度提升至200萬，二季度末就可以實現覆蓋70%人口的目標。此前預測2021年底達到羣體免疫的時間點提前到2021年6月份之前是大概率事件，樂觀情形下可能提前到4月份。

（每百人新冠疫苗接種量，來源：天風）

全球疫情控制初現曙光，歐美經濟重啟有望早於市場預期。並且，從最新數據來看，全球經濟復甦已經在路上。

1月全球製造業PMI為53.5，前值為53.8。其中，歐元區2月製造業PMI初值為57.7，前值為54.8。美國2月製造業PMI初值為58.5，前值為59.2。此外，美國1月失業率為6.3%，預期6.7%，前值6.7%，創2020年3月以來新低。

（美國Markit製造業PMI，來源：安信證券）

此外，歐美大規模經濟刺激計劃還在路上。其中，美國規模高達1.9萬億美元的救助計劃目前正在國會審議，或將近期推出。歐洲方面，歐央行會議紀要釋放的持續寬鬆信號和刺激經濟的決心依舊很大。

總之，全球經濟2021年復甦已經成為市場共識，這是銅為代表的大宗商品近來大幅暴漲的重要邏輯。

市場預期歐美經濟處於復甦週期之中，代表着需求大幅回暖，但供給端卻出現了問題。

2020年，全球精煉銅產量為2394萬噸，較去年同期增加2%。而全球需求為2533萬噸，相當於供應缺口達到139.1萬噸，而2019年全年供應缺口僅為38.3萬噸。

2020年，全球第二大銅產國——祕魯產能僅為215萬噸，大幅下降12.5%，主要是因為疫情肆掠，進而被管控封鎖，又疊加去年3-5月大幅裁員。另外，祕魯衞生緊急狀態原定於今年3月6日到期，但疫情仍然不樂觀，後延長至9月2日。不過，此次延長對於2021年銅產能的影響要明顯低於2020年。

具體到企業上看，全球最大銅企——BHP（必和必拓）去年Q4銅產能為42.81萬噸，環比小幅增長3.6%，同比仍然下滑6%。不過，該公司近期表示，預計在其斯賓塞（Spence）銅礦擴張後的12個月內達到全部產能，至少在2026年之前將達到30萬噸/年的產量。

（2020Q4部分銅企銅產能，來源：我的有色）

高盛最新研報表示，全球銅市正面臨十年來最大的供應短缺，未來幾個月銅有“很高的風險”陷入供應赤字狀態。

市場預期全球經濟進入大復甦週期，疊加產業供需失衡，這是市場交易做多大宗商品（含銅）的主要邏輯。

03

十年大週期，上一輪銅商品超級牛市還是2009年初——2011年初。那一波行情，銅價從2008年末最低價的2825美元/噸，直線飆升至歷史最高價的10190美元/噸。兩年時間，銅價大幅暴漲260%，非常之誇張。

（上一輪銅商品牛市，來源：Wind）

這一波行情恰恰也是經歷2008年次貸危機之後才發生的。當年，為了應對金融海嘯，美聯儲採取非常激進的應對措施：

一年時間裏連續10次降息，將聯邦基金利率降至零附近；同時，通過3輪QE和一次扭轉操作（OT），大幅擴張資產負債表。到了2015年10月，美聯儲總資產已經高達45497億美元，較2008年9月10日（雷曼倒閉當週的週三）擴張了3.73倍，即“放水”3.3萬億美元。

而去年3月的新冠疫情危機，美聯儲放水規模還要比2008年嚴重得多。很快將聯邦利率降低至0，另短短3個月內，美聯儲的資產負債表就擴表了3萬億美元，並承諾無限QE，兜底流動性。另外，2萬億+9000億美元的財政刺激子彈已打出，後面還有1.9萬億子彈已經上膛……

（美聯儲資產負債表走勢圖，來源：經濟網）

美聯儲強行通過海量的貨幣放水，來挽救美國經濟與金融市場。這亦是去年3月底以來，銅開啟本輪超級牛市的重要邏輯之一。

當前，國際銅價已經飆升至9100美元以上。那麼問題來了，這一輪銅期貨行情走完了嗎？

在我看來，還有一定的空間。

上週三晚間，美聯儲公佈了1月議息會議紀要，聯邦市場委員會在此次會議上重申，美國經濟還“遠未”達到目標，美聯儲將在未來繼續保持寬鬆政策。

雖然，近期通脹預期有些上行，且10年期美國國債率已經攀升至1.367%的高位，畢竟去年疫情爆發之前。這可能導致美聯儲進行提前加息，但這是中長期邏輯。而期貨市場是反應當下以及未來幾個月的預期，不能把長期邏輯變化來指導當下的投資交易。

（美10年期國債收益率走勢圖，來源：Wind）

美聯儲依舊高調放水，完全還沒有要收水的意思，那麼銅商品的貨幣層面的邏輯沒有走壞。並且，前文提到的全球經濟復甦以及供需層面失衡仍然是主要矛盾。

所以，此次銅價仍有上漲空間，漲破歷史最高點的概率會比較大，雖然短期會有交易擁擠，可能會出現一些回撤，但跌下來説不定也是機會，但比較明確的是，當前銅已經走到牛市的中後期了。

04

基於以上分析與判斷，國際定價的銅可能還有一定的上漲空間。那麼，有色相關行業的ETF、股票還有一些投資機會，儘管已經漲幅不小了。

同時，我們要密切關注美聯儲，注意防範風險。因為大宗商品快速上行，通脹起來較快，是有壓力迫使美聯儲進行貨幣轉向的。在當地時間2月20日，美國前財長薩默斯(Larry Summers)在接受媒體採訪時警吿稱，美聯儲可能會被迫早於市場預期實施加息，他認為很可能在明年（2022年）年底前就會採取加息行動。

不過，在音樂停之前，順應市場做多趨勢，還能撈一撈。