機構：國元國際

評級：買入

目標價 ：7.7 港元

投資要點

疫情再次爆發，香港業務收入保持良好增勢： 進入 4Q2020，中國香港疫情再次反覆，政府進一步收緊防疫措施，繼續提 振方便食品的消費需求，預期四季度，公司於香港地區收入仍可實現雙位 數字增長。經營利潤方面，由於前三季度公司在廣吿及促銷費用的投入較 少，考慮到既定的費用預算，4Q 公司加大廣吿及促銷投入，導致費用率環 比 3Q 有較大幅度提升，全年來看銷售費用率預期維持穩定。

高端方便麪好於行業整體，內地可維持雙位數增長： 中國內地在疫情得到逐步緩解後，整體方便麪市場銷售回落，但高端方便 面依舊保持領先於行業的增速，公司專注於高端方便麪細分市場，預期 4Q 內地業務收入同比雙位數增長態勢亦可維持。經營利潤方面，3Q 因公司在 華東市場有較多的廣吿及促銷費用投入，導致經營利潤同比下滑 15%，4Q 費用投放回歸正常水平，經營利潤預期同比增速回正。

2021 年需求迴歸常態化，利潤端可能面臨壓力： 2021 年在疫情不再大規模爆發的預期之下，預計中國地區在持續擴大渠道 網絡覆蓋下，營收增速將維持 10%以上；香港地區因方便麪市場相對成熟， 滲透率和人均消費量已達較高水平，預計營收將保持中低單位數增長。而 利潤端，考慮到市場日趨激烈的競爭環境、原材料價格壓力、以及利潤率 較低的上海合營公司銷售規模的擴大，利潤端可能面臨壓力，但有望通過 規模效應的提高、有效的成本管控以及產品結構的優化得到部分緩解。

維持“買入”評級，目標價 7.7 港元： 因 4Q20 香港地區業務收入好於預期，我們上調 2020 年收入預測，同時考 慮到同期高基數及利潤端可能面臨的壓力，我們下調 2021 年盈利預測。預 計 2020-2022 年 EPS 分別為 0.29/0.31/0.36 港元，相應下調目標價至 7.7 港 元，對應 2021 年 24.6 倍 PE。公司自上市至今的平均市盈率為 26.9 倍，當 前估值低於歷史平均，公司專注於高端方便麪細分市場，尚有較多空白市 場有待開拓，未來仍具發展潛力。維持“買入”評級。