機構：天風證券

評級：買入

事件：公司股東擬減持 3757 萬股，減持金額合計約 6.6 億美金

公司控股股東協榮公司、富高集團在 11 月 10 日與香港匯豐銀行訂立次級大宗交易協議，擬減持 3756.58 萬股公司股份（佔總股本約 2.5%），購買價格為 133.10 港元/股，較 11/10 收盤價折價 5%。具體來看，協榮和富高將分別出售 3349.58 萬股及 407 萬股，減持金額合計約 6.6 億美金。

公司此前 3 次配售或減持：

1）13 年 1 月協榮和富高合計配售 4800 萬舊股（佔總 3.61%）價格 16.52港幣/股，交易金額 7.9 億港元；

2）17 年 9 月協榮和富高合計配售 5500 萬舊股（佔總 3.61%）價格 58.60港幣/股，交易金額 32.2 億港元；

3）19 年 9 月協榮和富高合計減持 3170 萬股（佔總 2.1%）價格 102 港元/股，交易金額 32.3 億港元。

本次股東減持舊股比例較小，折價幅度合理；或為公司實控人及高管個人財富管理角度考慮。

公司股東協榮由千里馬投資公司（由公司董事長馬建榮全資持有）持有78.66%股份；BMX 由執行董事黃關林先生（馬建榮先生的妹夫和馬寶興先生的女婿）全資持有，持有協榮公司 14.65%股權；其餘 6.69%股份由利華企業持有，利華公司由董事長馬建榮的父親馬寶興全資擁有。

公司股東富高集團分別由 MCC 和公司附屬集團的若干高級管理層成員（公司執行董事王存波及陳芝芬女士）擁有 77.27%及 22.73%的股權；MCC 由公司執行董事馬仁和（馬建榮先生的堂兄）全資擁有。

本次減持完成後，協榮及富高分別持有公司 6.39 億股及 7167.5 萬股。

公司訂單持續恢復，產能未來陸續釋放，賬上現金充足。

1）需求端：隨着需求端回暖，當前公司訂單持續恢復，Q3 環比改善。公司作為優質代工行業龍頭，供應鏈具備優勢，穩定性及短交期能力較強，和國際頭部客户關係穩定，隨着新冠疫苗的推出以及中美貿易摩擦的趨緩，預計訂單能夠持續恢復；

2）供給端：海外擴產持續進行，新工廠持續招工，我們預計下半年產能能夠實現中單位數的增長；預計 21 年產能能夠實現 10%-15%的增長；

3）截至 20H1 公司現金及等價物 59.78 億元，賬上現金充足，基本面仍舊較好。

維持“買入”評級。申洲國際作為我們長期重點推薦標的，短期股東減持或與基本面無關；公司作為縱向一體化的優質代工龍頭，競爭優勢顯著，隨着下半年訂單持續恢復以及明後年產能持續釋放，預計業績持續增長，繼續重點推薦！我們預計 20-22 年 EPS 分別為 3.6/4.1/4.8 元，PE 分別為32/28/24x。

風險提示：產能恢復不及預期、疫情反覆、品牌端由於疫情消費不及預期導致出現砍單。