機構：銀河證券

評級：增持

目標價：9.80 港元

■ 統一企業中國公佈，2020 年首三季淨利為 16.83 億人民幣，同比增長 18.3％，三季度淨利為 6.18 億人民幣，同比增長 45.5％，高於我們預期，這是由於公司控制成本得宜。

■ 統一企業中國最近在開小灶系列中推出了一種自熱式火鍋產品，並將在今年年底前推出一個新的產品系列。

■ 參與公司分銷網絡重組的分銷商數量從去年的 1,000 家增加到 2020 年三季度的 4,000家，這些分銷商的收入增長是其他分銷商的兩到三倍。

■ 重申「增持」評級，新的貼現現金流目標價為 9.80 港元。

三季度業績超出預期

統一企業中國宣佈，2020 年首三季税後利潤為 16.83 億人民幣，同比增長 18.3％，三季度税後利潤為 6.18 億人民幣，同比增長 45.5％，高於我們預期，這是得益於 PET 價格走勢有利和公司控制運營成本得宜。飲料收入在上半年同比下降後，於三季度實現了單位數正增長。方便麪在三季度同比略有下降，這是由於在二季度上旬的新冠肺炎疫情期間，出現了過度補充庫存的情況。由於 PET 價格下跌，飲料的毛利率在三季度同比上升，但方便麪的毛利率有所下降，這是由於棕櫚油價格持續偏高，加上中低端方便麪產品競爭加劇。管理層預計明年 PET 價格將仍然較低，而棕櫚油價格將保持較高水平。

方便麪的高端產品更為流行

管理層看到三季度的消費兩極化加劇，高端化趨勢的增長快於低端化。在高端產品類別中，高端產品開小灶和湯達人的收入增長強勁。湯達人的同比增長達到高雙位數。由於競爭加劇，中檔經典系列的銷量下降。公司將繼續改善其產品結構以應對競爭，而公司最近已在其開小灶系列下推出了一種自熱式火鍋產品，並將在今年年底之前推出另一種新產品。由於對開小灶產品的需求旺盛，公司計劃在年底擴大其產能。在 2020 年四季度，由於假期期間有補充庫存的情況，管理層預計所有高端、中端和低端產品都將有良好表現。

飲料收入有良好復甦

即飲茶產品的復甦最快，尤其是阿薩姆邦奶茶和綠茶。藉助分銷網絡的重組，公司成功地將高端的阿薩姆邦奶茶產品引入了較低線的市場。但是，水和果汁產品的銷售額則下降。而四季度的收入增長，將取決於冬季的疫情情況。

分銷網絡重組

通過“大包賺”分銷網絡的重組，低線市場分銷商可以自己作主，這有助它們自身激發生產效率。參與的分銷商數量從去年的 1,000 個增加到現在的 4,000 個，這些分銷商的收入增長是其他分銷商的兩到三倍。通過此次網絡重組，統一企業中國將繼續在低線市場發佈更多新產品。