作者：範建

來源：斑馬消費

科大訊飛到底是科技龍頭還是偽白馬？公司的基本面，究竟能否支撐超過800億的市值？

在科大訊飛的發展過程中，這樣的爭議一直如影隨形。

支持者看重的，是這家公司對技術的掌控、人工智能概念的加持；反對者看到的，則是這家公司一直羸弱的盈利能力。

那麼，科大訊飛到底是一家怎樣的公司？

A面：技術領先、規模暴增

20年前，如果沒有中科大在讀博士劉慶峯和幾個同學在語音合成領域的堅持，就不會有今天的科大訊飛。

創業之初，幾個在技術上具有優勢的大學生，很快開發了一款名叫“暢言”的軟件，可以實現在電腦上進行語音輸入。然而，經營上的短板和盜版市場的衝擊，讓這家初創的公司始終找不到盈利的方向。

公司一度窮到險些發不出工資，團隊出現動搖，開始懷疑他們堅持的語音技術，到底能不能做大？最終，還是劉慶峯一錘定音，堅定了科大訊飛的方向。

劉慶峯擁有典型的競技型人格，他總結自己，“面臨的壓力越大，越能釋放自己的潛能。”

20年的堅持，科大訊飛（002230.SZ）終於成長為智能語音領域的龍頭、中國人工智能領域的先行者。

特別是在2008年上市之後，公司加速發展，隨着語音技術的應用領域不斷開拓，人工智能前景的明晰，公司的技術應用從B端延展到C端，品牌知名度大幅提高，成為眾多投資者眼中的科技白馬。

數據顯示，2010年-2019年，公司營業收入從4.36億元增至2019年的101億元，10年增長超過22倍。

當前，科大訊飛的技術已廣泛運用於教育、消費者、醫療、政法等行業。

數據顯示，2019年，公司在教育產品和服務、信息工程、政法業務等5大領域的收入，均已突破10億元，在教育行業的收入更是超過20億元。

人工智能的競爭不是單個企業的競爭，而是一個產業鏈對一個產業鏈的競爭、一個體系對一個體系的競爭，是生態的競爭。從悶頭做技術研發，到開放平台賦能。科大訊飛通過開放開發者平台，為移動互聯網、智能硬件的創業開發者和海量用户提供人工智能開發與服務能力，圍繞人工智能開放平台構建產業生態。

目前，科大訊飛開放平台擁有生態合作伙伴160萬家，已經形成了從源頭技術創新到產業技術創新的全生態創新體系。

截至今年6月末，訊飛開放平台已對外開放 318 項 AI 能力及方案，連接超200 萬生態合作伙伴。據《中國智能語音產業發展白皮書2018-2019》顯示，科大訊飛市場中文語音市場佔有率排名第一，達到44.2%，同時在多個重要細分領域市場佔有率超 60%。

在C端智能硬件的開發，是科大訊飛近年的一大亮點。公司在訊飛輸入法、訊飛翻譯機成功應用的基礎上，在業界率先發布了訊飛錄音筆、訊飛智能辦公本等多款智能硬件，進一步擴大公司面向C端消費領域的佈局。2019年科大訊飛C端產品在“618大促”中斬獲五大品類六項第一，“雙11”大促獲得天貓京東雙平台六大品類六項第一。

B面：盈利能力弱、過半利潤靠補助

技術上的領先優勢，能否最終轉化為公司的業績，這是投資者選擇科大訊飛時，最關注的問題。長期以來，外界對科大訊飛盈利能力的質疑一直都在。

公司銷售規模的增長，很大程度上來自外延式併購。專業人士認為，科大訊飛以技術立身，自身發展擴大收入與併購增厚財報之間，含金量有極大不同。

2013年-2016年，公司先後出資十多億元，收購了啟明科技、上海瑞元、訊飛皆成、樂知行等多家公司股權，這也導致公司商譽翻倍增長至11億元。

另一個明顯的現象是，科大訊飛營收規模高速增長的十年，公司歸母淨利潤從1.01億元增至8.19億元，僅增長7倍，遠不及營收規模的增長速度。

另外，需要特別注意的是，公司業績的增長，很大程度上來自各項補助。

斑馬消費梳理髮現，最近十年，公司每年都會拿到數額不菲的補助，十年累計收到補助13.02億元，佔同期合計歸母淨利潤的三成。而且，公司業績增長對補助的依賴越來越大，最近兩年，補助對業績的貢獻均超過50%。

最近，公司剛剛發佈了三季報。公司在第三季度公司扭轉了因受疫情影響帶來的業績頹勢，前9個月仍實現了營收同比增長10.82%，達到72.8億元，歸母淨利潤更是同比增長48.36%，達到5.54億元。

值得關注的是，公司前三季度的業績大幅增長，主要得益於2.02億元補助，以及4.09億元投資收益。今年以來，公司投資的三人行和寒武紀相繼在A股上市，讓公司的投資收益大幅增長。事實上，公司前三季度扣除非經常性損益後的淨利潤僅有8395萬元。

隨着業務範圍的擴大，營收規模的增加，公司毛利率整體大幅走低，淨利率更是連續多年徘徊在10%以下，扣非之後淨利率更低，今年前三季度僅為1%。

2017年，長江商學院終身教授薛雲奎在分析科大訊飛時，得出一個結論，這家公司“擅長要錢，不擅長賺錢”。幾年過去，科大訊飛是否依然如此？

斑馬消費統計，公司自2008年上市以來，累計從資本市場定增融資77.59億元，累計實現淨利潤不到40億元，累計分紅12.54億元。

關於科大訊飛的股價，公司董事長劉慶峯曾迴應媒體：希望股東看到未來，長期堅守，而短期是否有風險説不清楚。

今年7月，科大訊飛第一大股東中國移動發佈減持公告，計劃在 2020 年 8 月 24 日-2021 年 2 月 23日減持公司不超過1%股份。