機構：海通證券

評級：優大於市

投資要點：

事件：公司公告 2020 年半年報。

經營業績穩健增長，核心利潤率持平上年。截至 2020 年 6 月 30 日，公司實現總營業收入人民幣 230.22 億元，較上年同期增長 11.3%。其中物業銷售部分收入為人民幣 193.88 億元，較上年同期增長 7.6%。公司實現母公司擁有人應占溢利人民幣 33.69 億元，較上年同期增長 5.4%；母公司擁有人應占核心溢利人民幣 31.94 億元，較上年同期增長 11.2%；核心淨利率為 13.9%，與上年同期持平。20 年中期擬派息 0.11 港元/股，同比增加 10%。

1-7 月簽約銷售 1027 億元，全年目標已完成 45%。2020 年 1-7 月公司實現累計簽約銷售金額人民幣 1027.2 億元，同比下降 0.3%；實現簽約銷售面積642.8 萬平，同比增長 8.2%；銷售均價 16000 元/平米，同比下降 7.5%。 2020年上半年公司合同銷售金額人民幣 807 億元，銷售回款率超 95%。公司 2020年銷售目標 2300 億元，1-7 月已完成全年銷售目標的 45%，我們認為全年任務大概率完成。

土儲佈局均衡，聚焦一二線城市。公司在 2020 年上半年土地投資的權益地價合計人民幣 244.08 億元， 權益建築面積達 340 萬平米， 平均拿地成本 7758人民幣元/平米，新增貨值約為人民幣 838 億元，一二線佔比約 91%。截至2020 年 7 月 31 日，公司總土地儲備的總建築面積約 6850 萬平米，對應總貨值約 10300 億元人民幣，一二線及準二線佔比為 89%。

融資成本小幅下降，淨負債率合理可控。截至 2020 年 6 月 30 日，公司加權平均融資成本為 5.6%，較 2019 年底下降 0.4 個百分點，境外與境內債務平均成本分別為 5.4%、5.8%，融資成本小幅降低。截至 2020 年 6 月 30 日，公司淨負債比率（不計入永續資本工具）為 63.2%，較 2019 年底的 65.6%降低了 2.4 個百分點。

投資建議：維持“優於大市”評級。公司業績持續增長，盈利能力穩定，戰略聚焦一二線，土地儲備佈局均衡，現有儲備貨值約 10300 億元人民幣，我們認為能夠滿足公司持續發展需要。公司現金充裕，財務結構穩健、融資成本下降，我們看好公司未來三年前景。截止 2020 年 9 月 4 日，公司收盤於6.51 港元（人民幣 5.74 元），對應 2020、2021 年 PE 分別為 6.18、5.23倍，對應 2020 年 PEG 值為 0.34。我們給予公司 2020 年 7-9XPE，合理價值區間在 7.37-9.48 港元（人民幣 6.50-8.36 元），維持“優於大市”評級。

風險提示：公司銷售進展不及預期；行業面臨基本面下行風險。全文 1 港元=0.88203 人民幣。