都市麗人(02298.HK)：中期業績受疫情影響承壓，電商表現相對突出，維持“中性”評級
格隆匯 09-02 09:27
機構：光大證券
評級:中性
◆上半年業績承壓，除電商外各業務均同比下滑
公司 20 年上半年營業收入 13.33 億元、同比降 39.7%，經營虧損 1.09億元，歸母淨利潤虧損 1.31 億元，EPS-0.06 元。收入下滑主要為費用率提升幅度較大。
收入分拆來看，加盟（收入佔 38%）、直營（32%）、電商（29%）、原材料銷售（1%）收入分別同比-52.7%、-40.7%、+18.1%、-82.4%。疫情影響下電商業務表現相對較好、實現正增長，且佔比同比提升 14PCT。
線下門店方面，20 年 6 月末公司合計門店數量 5457 家、較年初減少8.6%，其中直營店、加盟店分別為 1032 家（較年初-18.7%）、4425 家（-5.9%）。
◆費用提升幅度較大，存貨週轉放緩但應收賬款週轉加快，現金流好轉
公司毛利率為 48.7%、同比提升 7.7PCT，預計與業務結構變化、控制營業成本、原材料價格下降、向海外銷售已全額計提的存貨等因素有關；期間費用率為 58.7%、同比升 18.8PCT，其中銷售/管理/財務費用率分別同比+12.6/+4.7/+1.6PCT，銷售費用剛性、降幅小於收入；管理費用同比增3.4%主要為費用剛性及諮詢費增加。
存貨週轉天數 187 天、同比增加 17 天，應收賬款週轉天數 38 天、同比減少 27 天。經營淨現金流為 2.94 億元、相比去年同期的-2.62 億元現改善。6 月末賬上現金 8 億左右。
◆短期零售逐步恢復，預計下半年環比改善
公司銷售主要受國內疫情影響，5~6 月零售恢復到至去年同期約 84%，同時下半年公司將繼續拓展電商渠道、加大存貨消化力度、優化終端渠道、精簡 SKU、供應鏈柔性化、數字化轉型、精細化控費增效等，預計下半年業將較上半年改善。考慮疫情和宏觀經濟環境的不確定性，下調 20~21年、新增 22 年 EPS 為 0.01/0.05/0.09 元，維持“中性”評級。
◆風險提示：疫情影響超預期致國內終端消費持續疲軟；費用控制不當；庫存積壓。
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