近日，中國醫療器械公司邁瑞醫療（300760.SZ）發佈上半年業績公告。作為行業龍頭企業，上半年總體業績表現靚麗，相較於同業而言，更是呈現出強者恆強的局面。

2020上半年，公司業績實現高速增長，營業收入105.64億元，同比增長28.75%；毛利率為65.96%，同比增長0.73pp；歸母淨利潤34.54億元，同比增長45.78%；扣非歸母淨利潤33.66億元，同比增長44.56%；基本每股收益2.84元/股，同比增長45.78%；加權平均淨資產收益率17.53%，同比增加2.84pp；經營活動現金流達到42.09億元。

在費用端，由於公司在疫情期間將推廣活動由線下轉為線上，相應人員的差旅費用、銷售費用降低，公司在上半年費用佔比為29.74%，同比下降2.94pp。從現金流角度來看，公司現金流保持文件，經營性現金流淨額為42.09億元，同比增長100.57%。

單季度來看，2020年第二季度，公司業績在收入端及利潤端均實現高速增長，營業收入57.23億元，同比增長35.43%；歸母淨利潤21.4億元，同比增長56.99%；扣非後歸母淨利潤21.13億元，同比增長58.84%

圖表一：公司營業收入與歸母淨利潤情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

業務情況：生命信息與支持類產品增速明顯

具體來看公司各項業務情況。公司主營業務主要包括（1）生命信息與支持；（2）體外診斷；（3）醫學影像（4）其他主營業務。

圖表二：公司主營業務情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

 生命信息與支持業務：同比增長62.26%，海外業務加速

公司的生命信息與支持類核心產品包括：監護儀，除顫儀，麻醉機，呼吸機，心電圖機，手術牀，吊塔吊橋，輸注泵，手術室/重症監控室（OR/ICU）整體方案用於生命信息檢測與支持的一系列儀器和解決方案的組合。作為公司的傳統核心優勢業務，2020上半年，公司在生命信息與支持類產品中，實現收入53.43億元，同比增長62.26%，毛利率為69.58%

其中，監護儀作為邁瑞的起家產品，已經全面覆蓋高中低端市場，在國內處於絕對領先地位，並且憑藉較高的性價比在國際市場上也極具競爭力，緊追龍頭企業。在麻醉機上，以邁瑞為代表的本土醫療器械公司正在逐步完成對於進口產品的替代。目前邁瑞已有麻醉機的高端機型，正在向超高端技術邁進，有望進一步打開進口產品替代市場空間。在除顫儀上，公司有效打破進口壟斷的技術壁壘，成為國內公司中除顫儀的龍頭企業，未來將會持續高速增長。

受到新冠疫情的影響，生命信息與支持類業務成為公司在疫情期間需求量最大的業務領域，其中的監護儀、呼吸機、輸注泵以及瑞智聯IT解決方案此次發揮了巨大的作用。融合了智能化、提前預警、轉運模塊的高端N系列監護儀，同時具備有創和無創模式、以及自帶氧療功能的SV系列呼吸機，提供更安全、精準、高效的輸註解決方案的BeneFusion系列輸注泵，可進行遠程監護並有效減少醫護人員感染風險的瑞智聯IT解決方案，這些都成為了助力各國醫療機構戰勝疫情的強力科技武器。

目前，公司的呼吸機及個別型號的監護儀仍處於供不應求的狀態，預計對公司業績的正向影響將有望持續全年甚至明年。與此同時，公司在全球範圍的品牌影響力和市場知名度得到了前所未有的提升。未來公司將進一步提升生命信息與支持業務的競爭優勢，持續提高市場滲透率和佔有率。

 體外診斷業務：同比增長6.49%，高端產品實現客户羣突破

作為公司的第二大主營業務，公司的體外診斷類產品主要包括血液細胞分析儀，生化分析儀，免疫分析儀，凝血分析儀及相關試劑。2020上半年，公司體外診斷業務實現營業收入30.30億元，同比增長6.49%。

其中，血液細胞分析儀已經開始推出高端機型，持續獲得行業專家青睞。生化分析診斷方面，作為國內少有能同時生產生化試劑和生化儀器的公司，目前已經全面覆蓋血脂、肝功、腎功、心血管、糖尿病、風濕和特種蛋白等多個領域，有望保持高於同行水平增長。在免疫診斷上，化學發光市場規模已經成為我國體外診斷領域規模最大、增長速度最快的領域，但整體市場被國際巨頭壟斷。公司近年來推出的產品逐漸高端化，高性能低成本將有助於公司進一步國產替代。

在疫情期間，雖然體外診斷的常規試劑消耗有所放緩，但公司加強了單機產品和模塊化級聯流水線（Modular Automation，MA）的佈局，高端五分類血液細胞分析儀和CRP、高速生化分析儀、高速化學發光免疫分析儀持續實現客户羣突破，為以後可持續的試劑上量奠定了良好的基礎。

隨着體外診斷產品線持續的技術積累和產品創新，公司將逐步成長為幫助醫院建立標準化實驗室、提供體外診斷整體解決方案的供應商。未來，公司將進一步擴大在國內市場的競爭優勢，提升市佔率，同時加強國際市場開拓力度，逐步建立品牌影響力，為公司經營業績帶來持續貢獻。

 醫學影像業務：同比增長6.67%，提升國際高端醫院滲透率

公司的醫學影像產品包括超聲診斷系統，數字X射線成像系統等。2020上半年，公司醫學影像業務實現營業收入21.05億元，同比增長6.67%。

其中，彩超為公司醫學影像領域的核心業務，也是主要的盈利部分。公司自主研發的低端和中高端機型創造了多箇中國第一，逐步打破了外資壟斷，同時公司收購美國Zonare，推出了Resona系列高端產品，成為邁瑞進軍三甲醫院的主力。

2020年上半年，公司的便攜超及移動DR在疫情期間銷量大增。針對全球新冠疫情，公司重磅推出MX及ME系列高端便攜彩超產品，發佈AI相關智能診斷工具。通過針對性的POC解決方案，實現在歐洲、獨聯體、拉美等國際範圍內頂級醫院客户的裝機，提升了在國際高端醫院、連鎖集團醫院的滲透率和覆蓋率。

伴隨着台式超聲的正常採購逐步恢復，公司將在國內超聲市場迎來更多的發展機遇。未來，公司將繼續推進以臨牀客户為導向、針對高端客户羣的臨牀需求，開發完善放射、介入和婦產解決方案，實現超高端領域的技術突破，加速未來市場份額的提升。

醫療器械高速擴容，創新研發加速進口替代

根據中國醫療器械行業協會統計顯示，2017年中國醫療器械市場容量為4450億元，同比增長20%，預計未來5年複合增長中樞為15-20%，遠超全球增長。根據Frost&Sullivan數據預測，2024年市場規模將達到12000億元以上。

圖表三：中國醫療器械市場規模

數據來源：東吳證券，格隆彙整理

與此同時，醫療新基建有關政策的出台，也正在加速我國醫療器械行業的擴容。國家發改委和衞健委先後發佈《公共衞生防控救治能力建設方案》和《關於完善發熱門診和醫療機構感染防控工作的通知》，指出疾病預防控制體系現代化建設、全面提升縣級醫院救治能力、健全完善城市傳染病救治網絡、改造升級重大疫情救治基地、推進公共設施平戰兩用改造等建設任務；要加強重症監護病區（ICU）、呼吸、感染等科室建設，配置牀旁監護系統、呼吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶鏈式反應儀（PCR）等設備，進一步加強公共衞生建設，全面做好補短板、堵漏洞、強弱項等工作。

2020年7月23日，國務院印發《深化醫藥衞生體制改革2020年下半年重點工作任務》指出，要健全公共衞生應急物資保障體系，提升核酸檢測能力，加大疫苗、藥物和快速檢測技術研發投入。多項政策的出台，加速我國醫療器械行業擴容，促進國家繼續積極支持自主研發創新，加速部分國產先進領域的進口替代。

作為醫療器械的龍頭企業，可以觀察到的是，邁瑞醫療正在通過創新研發，開啟國產崛起之路。

僅2020上半年，研發投入金額為10.04億元，同比增長29.06%。公司通過自主研發的不斷推陳出新，尤其在高端領域確保高研發投入。從研發數量上來看，公司共計申請專利5714件，其中發明專利4038件，共計授權2939件，其中發明專利授權1486件。

圖表四：公司上半年自主研發主要成果

數據來源：公司公告，格隆彙整理

能夠在特殊的時期還能保持超高速的研發輸出，背靠的就是充裕的現金流以及公司成熟的研發體系。公司近幾年穩定豐沛的現金流，單今年上半年經營性現金流就達到42.09億元。充裕的現金流也使得公司可以滋養研發投入，2017-2019年，邁瑞醫療整體研發投入佔比始終保持在10%左右。

在研發體系上，目前，公司已經在深圳，南京，北京，西安，成都，美國硅谷，美國新澤西和美國西雅圖設有八個研發中心，從而帶動公司多產業線蓬勃發展。目前，位於武漢的第九個研發中心的建設正在如火如荼地進行，擬創建約2000人規模的團隊。

圖表五：公司八大研發中心

數據來源：公司官網，格隆彙整理

小結

新冠疫情爆發，資本市場跟隨着疫情動態隨之而變。作為抗疫題材中的明星股，邁瑞醫療憑藉着呼吸機等相關設備備受資本市場追捧，今年以來從最低175.06元/股最高漲到358.98元/股，漲幅超出一倍。

面對驚人的漲幅，或許很多人會問為什麼？再會問還會繼續嗎？

首先回答為什麼。對內，邁瑞醫療作為國產醫療器械龍頭，具備低端、中端、高端的全產品線；對外，公司擁有20年國際化進程，已經搭建起了成熟的本地化運營體系，所以能夠做到及時響應和交付。邁瑞醫療相關抗疫物資，無論是出口還是內銷，都在為公司的業績做出實打實的貢獻，尤其是個別產品到目前為止還存在供不應求的局面，這也使得資本市場對於公司未來業績爆發帶來了一定的預期，從而在大部分公司中脱穎而出。

再來回答是否會繼續的問題。疫情終將會過去，短期的爆發只會帶來公司短期的收入增長，長期還是要看公司本身的賽道以及其自身的資質情況。

長期來看，隨着國內進入後疫情時代，我國將大力支持對公共衞生體系、疾控體系、基層醫療的建設，加快推進自主創新，加速實現進口替代，這將有助於擁有核心技術的企業生產的高品質、高性能的國產設備進入全國各大醫院。同時，隨着全球經濟不確定性增加，海外市場對性價比的需求將更加強烈，有利於在產品質量和渠道佈局方面具備優勢的國產企業進一步拓展國際市場。

作為醫療器械的龍頭企業，公司擁有國內同行業中最全的產品線，以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨牀需求，產品性價比較高。與此同時，公司擁有豐沛的現金流，可以用於自主研發，從而有助於未來三大產線的延伸突破，加快實現進口替代，從而打開新的增長空間，值得長期關注與期待。

圖表六：公司股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理