機構：新時代證券

評級：推薦

事件：

2020 年 8 月 25 日，公司發佈 2020 年半年報，上半年實現收入 15.92 億元，同比增長 11.2%，實現利潤 1.48 億元，同比下降 29.7%。2020H1 遊戲收入及信息服務收入持續增長，利潤下降主要受到產品結構變動及營銷、研發開支增長影響。經營數據表現亮眼，2020 年上半年 MAU 為 1.42 億，同比增長9.2%，MPU 為 620 萬，同比增長 6.9%，ARPU 為 35.5 元，同比增長 12%。 ? 遊戲及廣告收入持續增長，加強推廣研發致費用上升2020H1 公司遊戲收入 13.88 億元，同比增長 10.01%，信息服務收入 2 億元，同比增長 24.87%，《夢幻花園》等多款暢銷遊戲表現穩定。成本費用方面，2020H1 收益成本 9.07 億元，同比增長 20%；銷售及營銷開支 1.92 億元，同比增長 46.5%；研發開支 1.13 億元，同比增長 17.7%，公司持續推廣遊戲品牌及加強遊戲開發能力。

自研能力持續提升，多款新遊將於四季度上線

公司目前具有 575 位開發人員，依託基於源代碼的獨家發行模式，自研能力持續提升，在益智消除、休閒競技等領域已具備優秀開發能力。目前有《榮耀》、《蘑菇戰爭 2》、《小動物之星》及《女巫日記》四款遊戲預計將於 2020年第四季度上線，其中三款為自研遊戲。

加強與戰略投資者合作，線下店持續推進

公司持續加強與騰訊、索尼等戰略投資者的合作，騰訊天美及光子工作室兩 位總裁加入公司董事會，手遊、線下店主機遊戲、雲遊戲等領域合作有望持續深化。線下店方面，復工後客流量和單店盈利能力大幅提升，依託騰訊視頻內容及 PS、Switch 主機遊戲體驗，線上線下有望形成聯動。

看好公司自研能力不斷加強及與戰略投資者合作深化，維持“推薦”評級

公司具有豐富的休閒遊戲代理經驗，依託於“創夢飛輪”驅動業績持續增長，自身研發與海外發行能力不斷加強。看好公司即將推出的自研遊戲及與騰訊、索尼等戰略投資者合作繼續深化。預計公司 2020-2022 年淨利潤分別為3.00/4.04/5.51 億元，同比增長-14.7%/34.4%/36.4%，對應 EPS 分別為0.24/0.32/0.43 元，對應 PE 為 21/15/11 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：新游上線不及預期，線下店拓展不及預期等。