您正在浏览的是香港网站,香港证监会BJA907号,投资有风险,交易需谨慎
滔搏(06110.HK):攜手全球運動龍頭,全渠道數字化保障長期成長,給予“買入”評級
格隆匯 08-24 16:03

機構:中泰證券

評級:買入

投資要點

滔搏為國內運動服飾零售龍頭,與 11 個全球優質運動品牌深度合作,其中 Nike、Adidas 貢獻約 90%的營收。截至 FY2020,公司共計 8395 家直營門店及約2000 家經銷門店遍佈全國,為國內最大的運動服飾分銷網絡。FY2017~2020 公司營收/淨利潤 CAGR 分別為 15.8%/20.5%,FY2020 規模分別達 336.9/23.0 億元,盈利能力持續提升。

運動行業高景氣度&渠道集中度提升,龍頭零售商份額仍有提升空間。國內運動服飾行業高景氣度有望延續,預計 2019~2024 年 CAGR 達 8.9%(服裝行業整體 5.9%),規模將達到 484 億元。從線下渠道看,2014~2019 年公司所屬的運動服飾專賣店的規模佔比提升 13.1PCTs 至 65.2%,零售額 CAGR 為 17.1%高於線下整體增速 5.2PCTs。從競爭格局看,目前我國運動鞋服零售市場仍以分銷模式為主(佔比 66.6%),而具備全國性經營能力的參與者少,公司作為行業龍頭(市佔率 15.9%),有望依託自身更高的營運效率,以及跨區域的戰略協同能力,實現份額的提升。

品牌及規模優勢明顯,數字化運營強化龍頭地位。

深度綁定國際龍頭品牌,保障公司可持續增長。公司分別於 1999 年/2004 開始與 Nike/Adidas 合作,佔其經銷收入的份額持續提升(預計約佔 Nike 中國經銷業務的三成),成為二者國內最大的零售夥伴。而在運動服飾行業集中度提升的大趨勢下,2011-2019 年 Nike&Adidas 市佔率+16PCTs 至 39%,遠高於 CR3~10/其他品牌的+4.1/-20.1PCTs。優質的品牌資源,給公司帶來了天然的競爭優勢。

勢明全國化渠道佈局,規模優勢明顯。零售行業渠道為王,公司擁有國內最大的運動服飾門店網絡,規模及先發優勢明顯(2019 年底,滔搏/寶勝國際/勁浪體育/鋭力體育分別總計門店約 10352/9833 /1300+/1000+。同時,店效方面,公司同樣表現優於同行,2018 年直營門店平均店效達 370萬元,較第二名高出 12%以上。 

以消費者為核心,數字化賦能提升全渠道運營效率。公司數字化工具建設及前瞻性場景佈局均走在市場前列。一方面,自主研發的大算 APP 覆蓋超72%的門店,圍繞終端員工、商品管理及門店運營三方面提升運營效率。另一方面,加碼新零售,通過公眾號及京東平台促進線上線下融合,更高效地獲取公域流量。同時通過小程序(打通優質門店)&移動收銀(覆蓋80%+門店)打破在店/離店的場景約束,更好的激活私區流量。未來,新零售佔比有望保持在直營零售額的 10~20%(疫情前 5%-10%)。

內生&外延共同驅動業績增長。

門店結構優化&數字化轉型,促進店效提升。我們預計 FY2017~2020 年公司平均直營店效 CAGR 為 9.5%,主要得益於店均面積的提升,150 ㎡及 300㎡及以上的大中型門店數量佔比分別+4.9/+4.7PCTs 至 24.4%/7.3%,使得店均面積 CAGR 達 6.9%。此外,門店數字化轉型以及新零售佈局,擴大了單店輻射面、提高了產品售罄率。未來隨着大店佔比的持續提升,消費者價值的充分挖掘以及運營的提效,店效有望穩步增長。

下沉低線市場,帶動營收利潤雙增長。從運動服飾門店分佈看,海外品牌低線城市滲透率較低,隨着低線城市消費升級,未來仍有開店空間。公司有望隨全國性商業地產共同下沉,搶佔優質渠道資源。同時得益於較低的租金及人力成本,低線城市單店利潤空間更大,隨其佔比提升可拉動公司整體盈利能力提升。

渠道資源&運營能力突出,新品牌接力促增長。公司代理的其他品牌(除Nike、Adidas 外)均為細分領域海外龍頭,產品力強、品牌認可度高,未來具備較好的成長空間(2010~2019 年在中國的市佔率共+10.5PCTs)。同時,公司為以直營模式為主,渠道及運營優勢顯著,公司有望將其成熟的運營模式複製到其他品牌,助力新品牌發展(FY2017~2020 其他品牌營收 CAGR 為 22%,高於公司整體增速 6.1PCTs)。

投資建議:公司背靠高景氣度的運動服飾行業,深度綁定 Nike/Adidas 等國際領先品牌,為未來長期發展提供了優質賽道。同時公司擁有覆蓋最廣的全國性的運動服飾渠道資源,未來仍將不斷提高大店佔比、下沉低線市場,優化渠道結構。此外,公司依託數字化持續提升運營效率,並通過積極佈局新零售業務打破線上/線下、在店/離店限制,更好的獲取新流量/激活已有會員。預計 FY2021/22/23 年淨利潤分別為 23.3/27.2/31 億元,分別同增 0.98%/17.12%/13.63%,對應 EPS 分別為 0.38/0.44/0.50 元,現價對應 PE 24/21/18 倍。滔搏作為運動服飾零售龍頭,且擁有較強的運營能力,且經營穩健,給予一定估值溢價,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:疫情反覆,導致終端需求疲軟。行業競爭加劇、導致業績增長不及預期。開店速度及店效提升不及預期。線上消費衝擊。

关注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追踪我们,查看更多实时财经市场信息。想和全球志同道合的人交流和发现投资的乐趣?加入 uSMART投资群 并分享您的独特观点!立刻扫描下载uSMART APP!
重要提示及免责声明
盈立证券有限公司(「盈立」)在撰写这篇文章时是基于盈立的内部研究和公开第三方信息来源。尽管盈立在准备这篇文章时已经尽力确保内容为准确,但盈立不保证文章信息的准确性、及时性或完整性,并对本文中的任何观点不承担责任。观点、预测和估计反映了盈立在文章发布日期的评估,并可能发生变化。盈立无义务通知您或任何人有关任何此类变化。您必须对本文中涉及的任何事项做出独立分析及判断。盈立及盈立的董事、高级人员、雇员或代理人将不对任何人因依赖本文中的任何陈述或文章内容中的任何遗漏而遭受的任何损失或损害承担责任。文章内容只供参考,并不构成任何证券、虚拟资产、金融产品或工具的要约、招揽、建议、意见或保证。监管机构可能会限制与虚拟资产相关的交易所买卖基金仅限符合特定资格要求的投资者进行交易。文章内容当中任何计算部分/图片仅作举例说明用途。
投资涉及风险,证券的价值和收益可能会上升或下降。往绩数字并非预测未来表现的指标。请审慎考虑个人风险承受能力,如有需要请咨询独立专业意见。
uSMART
轻松入门 投资财富增值
开户