機構：興業證券

評級：買入

目標價：21 港元

投資要點

維持“買入”，上調目標價至 21 港元，培育新業務能力提升，為長期穩健增長保駕護航：20H1 公司收入利潤下滑幅度符合預期，而在短期波動背後公司培育新業務能力逐步提升，收入結構向新業務傾斜將維持公司增長動能。在後續無第二次全國性疫情的假設下，我們調整盈利預測，預計2020-2022 年公司營業收入將分別達到 40.3、53.5 及 59.7 億元人民幣（下同），同比增長 3.1%、32.8%、11.6%，核心淨利潤將分別為 7.0、12.3 及13.8 億元，同比下滑 22.2%、增長 75.0%及 12.2%。維持“買入”評級，上調目標價至 21 港元，對應 2020-2022 年 PE 分別為 59 倍、34 倍、30 倍。

七月份以來招生人數高速增長，目標九月底恢復到去年新招生人數：受疫情影響，公司 2020 上半年營收 15.17 億元，同比下降 16.7%，經調整利潤2.12 億元，同比下降 48%。整體財報表現符合公司盈警中經調整淨利潤45%-50%下滑公告。新招生人數為 60798 人，同比下降 20.2%，平均培訓人次為 128,004 人，同比下降了 3.8%。7 月中下旬到 8 月中旬，公司基本所有版塊招生人數增速都在 50%以上，有的版塊超過 100%。截至 8 月中 旬全年的招生人數達到了同期的 90%，公司內部目標是力爭在 9 月底與去年同期新招生人數打平。

建立酒店管理新板塊，未來從烹飪學校中逐漸獨立：高端酒店管理人才缺口較大，公司於數年前已開始孵化酒店板塊，主要形式是在烹飪學校中開設酒店管理專業。疫情期間公司已在貴陽與鄭州兩地籌建單獨校區和品牌，預計今年年底會開始招生，同時目前有 5 所以上烹飪學校開設了酒店管理專業，依據運營情況明年這 5 個區域預計逐步實現單獨運營。

短期波動影響有限，長期增長仍將穩健持續：疫情期間公司仍保持原定廣告投放計劃，銷售費用同比增長 15.1%，因此在疫情緩和時學生人數迅速增長。公司近年來三大新業務歐米奇、美味學院、歐曼諦門店共佔公司門 店 26%，收入比、學生人數比僅為 9%、3%。展望未來三年，來自新開店及老店爬坡帶來的收入將帶動公司維持穩健增長。 風險提示：1）、學校收購整合進程不及預期；2）、聘用及留任的合格教師數不及預期；3）、招收學生數量少於預期；4）、中國教育政策變動。