機構：國信證券

評級：買入

量價共同驅動，業績增長符合預期

2020Q1-Q3實現營收6.09億元（+15.4%），毛利率49.1%（+1.8%）。公司四所學校在校生人數共35444人（+8.0%）。兩所國內學校平均學費均有提升；本科學校華商學院平均學費增至24324元（+11.5%），專科學校華商職業學院平均學費增至15633元（+3.9%）。國內兩所學校2020/21學年招生計劃已確定，總學額14600人（+7%）。本科統招受轉設計劃影響有所縮減；專升本和專科名額受到政策優惠大幅增加。華商學院的轉設進度有望加快，轉設成功後利潤率將進一步提升。

新校區打開內生空間，海內外協同辦學持續深化

內生方面，公司新獲得一塊土地用於建設江門新會校區，第一期土地面積約683畝，可容納超過1萬人，預計將於2021年9月投入使用。

華商學院四會校區一期將於2020年9月投入運營，可容納學生6千人。公司增城、四會和新會三個校區未來合計可容納學生8萬人。公司新增海外第三所學校——澳洲中匯學院，計劃於2021年第一季度開始招生，計劃與國內院校共同開設“3+2”、“2+2”項目等。

政策紅利加自身優勢，職業教育成新增長點

職業教育業務是中彙集團的高增長高毛利率業務，在國家鼓勵啟動“1+X”證書制度、高職院校擴招背景下，未來可能成為集團新的收入增長點。預計2020財年此版塊業務收入有望超過1350萬元（+50%），或將帶動整體毛利率有所提升。

轉設與新校區建設順利推進，維持“買入”評級

考慮到轉設完成時間有一定不確定性，我們此次暫不對公司的盈利預測和目標價進行調整。預測2020-2022年的收入分別為8.36、9.40、10.50億元。淨利潤分別為2.63、3.02、3.29億元。公司7月16日的收盤價對應的2020-2022年預測PE分別為20.28、17.65、16.20倍。給予公司6.71~7.13港元的合理估值區間，維持“買入”評級。

風險提示

轉設進度不及預期；招生和擴建不及預期；政策出台不及預期。