擬募資3至4億美元。

據IPO早知道消息，赴港二次上市的深圳市海普瑞藥業集團股份有限公司（2399.HK）於6月14日晚間披露通過港交所聆訊及聆訊後資料，擬募資3至4億美元，本周將開啟預路演。此次上市高盛與摩根士丹利為聯席保薦人。

海普瑞於2010年首次在A股創業板上市。當時成為有史以來的創業板第一高價股（148元上市）。截至6月15日收市，公司股價23.67元，市值295億元（42億美元）。今年截至6月15日收市，海普瑞股價升21%。

海普瑞主營業務包括肝素API（肝素原料藥）與肝素藥物製劑生產銷售、CDMO服務與創新藥業務。肝素API收入佔比最高（2019年49%），肝素製劑佔比近三年逐步上升。

海普瑞的核心產品藥物Inhixa、Neoparin和Prolongin是三種不同的依諾肝素鈉注射液品牌， 已合共在34個國家獲批並在17個國家銷售。6月12日，公司剛剛披露其Inhixa品牌依諾肝素注射液已獲批在瑞士上市。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2018年全球收益計，海普瑞是最大的中游產品肝素API供應商，佔據40.7%的全球市場份額，大於第二及第三大市場參與者的總和。下游產品上，按2018年全球銷售額計，海普瑞是中國最大及全球第四大依諾肝素鈉注射液生產商及銷售商，佔據5.4%的全球市場份額。同時公司是中國依諾肝素注射液市場第二大供應商，佔據11.3%的市場份額，僅次於原研藥公司。

首次上市：時機最佳

肝素原料藥的銷售市場主要是出口至國外，在2010年海普瑞上市時，肝素類原料藥產品價格大幅上升，中國供應商出口金額約12億美元，同比大增72%；出口量波動較小。但2011年後肝素原料藥的國際市場價開啟了很長的跌勢，2011年出口單價顯著下降，出口總量中樞維持在2010年水準。2012年至2014年上半年，出口量波動但總量仍小幅下降，同時出口單價保持下降，出口額不容樂觀。

肝素鈉及鹽（原料藥）十年出口量價變化（來源：網路）

2015、2016的單價低谷後，由於肝素粗品供應收縮、下游肝素製劑需求企穩上升，國際市場上肝素原料藥的價格以及出口量都在回升。回顧至此，海普瑞的首次IPO趕在了肝素原料藥上一輪價格週期的最高點區間上，發行市盈率達到了73倍。之後幾年，由於產品的出口需求不久下滑、低迷並傳導至上游粗品價格。

2016年後再受需求拉動，肝素原料藥出口市場持續回暖，出口量和單價都在上升。據海關總署，2018年12月份中國肝素出口均價為6，156.14美元/千克，同比增長 26.87%，2018年累計出口量205.18噸，同比增10.67%。2019年生豬產量受非洲豬瘟疫情打擊，產量下降，至2020年供給也難以迅速補足缺口，而國際市場需求依舊旺盛。不過肝素產業鏈價格並非能維持大幅上升。據弗若斯特沙利文，未來5年預計肝素API價格增速預計將較前5年大幅減緩，增速穩定。

全球肝素API價格及預測（來源：弗若斯特沙利文，招股書）

轉型創新藥研發

除了肝素產業鏈以外，海普瑞還在其他領域積極並購。此次港股上市，海普瑞將公司定位為全球運營的製藥企業。所以招股書中對其CDMO業務和創新藥研發進行了重點披露。從2015年通過收購孫公司賽灣生物就開始拓展新業務，賽灣生物為大分子製藥CDMO服務商。

兩年內公司通過投資迅速擴大了創新藥業務。新招股書中顯示，現在海普瑞在研49個品種的創新藥，全部屬於全球首創藥品（First-in-class）。公司已獲得大中華區5項藥物管線的獨家開發及商業化權利，其中兩項正處於三期臨床試驗，兩項正處於二期臨床試驗。

海普瑞創新藥中國市場管線（來源：招股書）

海普瑞投資的創新藥研發公司Resverlogix主要品種RVX-208是心血管領域的一種小分子藥物，已經完成三期臨床。 海普瑞與創新藥公司Aridis（ARDS.O）設立合資公司深圳市瑞迪生物醫藥有限公司，瑞迪生物開發的品種包括抗感染領域三期臨床進行中的AR-301、二期臨床進行中的AR-101與完成二期臨床的AR-105。

公司與OncoQuest等在中國設立的合資公司深圳昂瑞生物醫藥技術有限公司負責OncoQuest的抗體品種在大中華區的開發和商業化。目前OncoQuest領先的單克隆抗體Oregovomab，適應症為原發晚期卵巢癌，已完成二期臨床。

截至2019年4季度，CDMO和創新藥業務對收入貢獻佔比不超過25%，未來收入將有很大的提升空間。而招股書同時提示了藥物研發的收益風險。