機構：華創證券

評級：推薦

目標價：156港元

事項：

美團點評發佈 2020 年一季度財報，公司 2020 年第一季度實現營收 167.54 億元人民幣，同比下降 12.6%，經營虧損為 17億元，經調整淨虧損為 2.2億元，同比減少 79.4%。此前彭博一致預期營收 155.89 億元（-yoy18.7%）；調整後淨虧損為 11.1億元。

評論：

疫情壓力下表現穩健，營收、調整後淨虧損與營業虧損皆略好於預期。短期波動不改長期價值。

餐飲外賣業務恢復超預期，疫情帶來供給側結構性改變，AOV大幅提升，外賣廣告增長超預期。Q1日均訂單量 1510 萬筆（同比-17.3%），GTV715 億（同比-13%），AOV 大幅提升達到 53 元（同比+14.4%主）要源自整體供給側結構的變化，品牌連鎖商户尤其是獨立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給，在疫情中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長，變現率達到1.3%，綜合變現率 13.3%，同比下降 0.9 個點。主要源於對商户的扶持以及整體行業的修復，但長期高質量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨着進入Q2 北方城市放鬆，及中小商户恢復外賣單量與 GTV將引來正向增長。

酒旅到店受行業衝擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體 OPM 將迎來改善。到店酒旅業務 20Q1收入 31億元，同比下降 31.1%，經營利潤 22%（-14pct）由於供需兩側都保持在低位，Q2 預期恢復慢於外賣業務。酒店業務行業衝擊較大，間夜量 4280 萬（同比-45.5%）。但是整體行業低迷也帶來了競爭性的機會，對高星酒店的切入帶來更多機會，預期隨着酒店的 Q2 的恢復，整體OPM 將迎來改善。

疫情為新業務帶來趨勢性機會。2B餐飲商户數字化取得優勢，2C端生鮮和商超本地零售業務，通過疫情獲得了發展機會。單車業務 capex 將加速投入，但是電單車的引入將提升整體運營效率，閃購與買菜業務受疫情催化，起到市場教育作用，品類的行業性增長料將帶來單量的持續增長。

盈利預測、估值及投資評級：公司整體盈利能力不斷提升，在疫情壓力下顯示出強大的營業韌性。 我們維持預計 20-22年經調整淨利潤 10 億/165億/236億。考慮到疫情為新業務帶來了趨勢性的機會， 我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力，2022年才可達到穩態格局，因此我們參考 2022 年預期盈利情況給予估值 （前值為 2021 年盈利估值） ， 2022年餐飲外賣 PE估值（20X） ，4626億，到店酒旅業務 PE估值（30X），4686億，新業務 PS估值（1X），452億，折現到 2020 年，對應 9108億港幣給予目標價 156 港元。維持“推薦”評級。

風險提示：餐飲外賣業務競爭加劇、新業務持續虧損，疫情反覆。