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今年3月底以來，消費、醫藥板塊持續領漲大市。其中，白酒龍頭貴州茅台45個交易日大漲35%，總市值突破1.7萬億元；醬油龍頭海天味業45個交易日暴漲45%，市值飆升超1200億元。
市場有些時候是如此偏執與癲狂。對於業績確定性的追逐無可口非，但現在的情況更像是被當着炒作口號，為不理性的、持續的大漲“添磚加瓦”。
但活久見的2020年，黑天鵝頻發背景下，市場似乎忘記了還有一個受疫情衝擊較小的行業——水電。
該行業最大龍頭——長江電力（600900.SH）自從2019年8月19日創下歷史新高之後，股價便不斷下行。從那時算起至今，股價累計下跌超10%。今年以來，股價回撤7.5%。
（來源：Wind）
據Wind，外資持有長江電力213億元，位列所有A股重倉股第13名，排名靠後於貴州茅台、美的集團、格力電器、恆瑞醫藥、五糧液、中國平安、寧波銀行、招商銀行、海螺水泥、中國國旅、海天味業、平安銀行，但比愛爾眼科、伊利股份、上海機場、藥明康德、海康威視等白馬要靠前一些。
不過，長江電力近來幾月資本表現相對疲軟，外資持有市值從去年末的240億減少了30億元左右。
但整體而言，長江電力依舊是外資、乃至國內機構的認可的核心硬核資產。接下來，我們不妨再來聊一聊全球水電霸主。
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長江電力旗下有四大發電站——三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩。其中，前兩座坐落長江中游，均位於湖北省宜昌市境內，後兩座位於雲南省和四川省交接的區域。
（來源：安信證券）
三峽電站以其2250萬千瓦時裝機量位列全球一大水電站，比第二大水電站的伊泰普電站高出60%。2016年公司從控股股東三峽集團收購的溪洛渡電站、向家壩電站分別為全球在運的第3大、第8大水電站。
另外，三峽集團還在建白鶴灘、烏東德水電站，建成之後將成為全球第2大和第7大水電站。
（來源：平安證券）
2019年，長電電力擁有82台水電機組，裝機容量為4549.5萬千瓦，佔全國水電裝機的12.9%。去年發電量為2104億千瓦時，佔全國水力發電的16.3%。
（來源：平安證券）
在國內，水力發電量排在長江電力之後的有，華能水電、國投電力、國電電力、桂冠電力、大唐發電、中國電力等等。據統計，華能水電佔比8.1%，國投電力佔比6.7%。
（2019年國內電力企業水電發電佔比情況，來源：券商）
2017年-2018年，長江電力前後舉牌國投電力、川投能源，分別佔比11.79%、12.15%的股份，均為公司第二大股東。
（來源：Wind）
其實，早在2006-2015年期間，長江電力還投資了廣州發展、湖北能源、上海電力三家水力發電企業，分別佔比股份17.98%、25.35%、7%，前兩者均為第二大股東，後者則為第三大股東。
除了水電老本行，長江電力還將投資的眼光延伸到了火電、核電、風電、配售電以及環保上。2006年對外投資1家，到2019年已經擴展到了15家。
（長江電力投資圖譜，來源：券商）
長江電力通過內延發展+外延投資，逐步成長為全球最大的水力發電龍頭，並且未來隨着更多的電站（包括白鶴灘、烏東德）被收納進來，國內水力發電行業的“恆者恆強”的格局會愈加明顯。
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2003年，長江電力總營收29.86億元，到2019年已經增長至498.74億元，增幅1570%；上市當年歸母淨利潤為14.38億元，到2019年增長至215.43億元，增幅為1398%。
（來源：Wind）
不管是營收，還是利潤，在2009年、2016年實現了跨越式增長。在這兩個節點上，均有重大資產注入。
2009年9月28日，長江電力正式完成三峽電站1-26#發電機組的收購，控股裝機總量從2008年的837.7萬千萬時提升至2107.7萬千瓦，裝機規模從全球第8提升至第3。
（收購行動及裝機容量變化，來源：平安證券）
因此，2010年營收同比大增98.6%，淨利潤增長78.1%。
2016年4月13日，長江電力完成對於溪洛渡、向家壩兩家電站全部發電機組的收購，控股裝機容量由2015年的2527.7萬千瓦再次躍升至4549.7萬千瓦。按上市公司的水電裝機規模排名，公司由世界第2上躍居第1，正式成為全球水電霸主。
2016年當年，營收增幅101.9%，淨利潤增幅81.7%。由於兩座優質水電站的注入，股價此後2年多時間，漲幅一度超過80%。
不過，沒了新資產注入後，每年營收、利潤增速變得緩慢。比如，2017-2019年，營收增速分別為2.47%、2.13%、-2.62%，歸母淨利潤增幅分別為7.12%、1.57%、-4.72%。
不過令人欣喜的是，2022年左右，長江電力將注入白鶴灘、烏東德兩家發電站。根據中國三峽集團做出的承諾，兩家公司將新增裝機容量1620萬千瓦，比目前的裝機量提升58%。
過去10年，長江電力銷售毛利率保持在50-60%，銷售淨利率維持在40%左右，如此表現在A股市場鳳毛菱角。這主要是由商業模式決定，前期平價收購大股東三峽集團建設的水電站，後續成本僅僅只有固定資產折舊和財務等費用。
開發建設成熟之後，再注入上市公司，這是長江電力與其他電力上市企業的最大優勢所在。因為這拋出了前期大規模舉債開發，建設週期跨度長等方面的投入與風險。
（來源：Wind）
上市17餘年，長江電力ROE均在10%以上，16-18年還一度超過16%，實屬不易，可見公司的盈利能力還是不錯的。
另外，長江電力還是一頭現金奶牛。過去4年（2016-2019年），經營性現金流淨額分別為389.9億元、396.93億元、397.37億元、364.64億元，均遠遠超出當期淨利潤水平。
長江電力盈利能力較強，現金流狀況良好，並且分紅還很慷慨。上市17年，共賺取利潤1735億元，累計分紅932.9億元，分紅率高達53.76%。最近5年，分紅率分別為76.39%、64.54%、67.2%、66.16%、69.44%。
要知道長電已經把分紅寫進了公司章程。自2016年至2020年每股不低於0.65元，自2021年到2025年每股分紅不低於當年利潤的70%。
2019年，長電電力每股分紅0.68元。如果按照今日收盤價17.06元，股息率高達4%。這可比10年期國債、銀行定期存款高出不少。
並且，可預期的是，未來隨着白鶴灘、烏東德兩座優秀水電站的注入，營收、利潤、股價均會上一個台階。
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目前看，長江電力電價整體低位運行。其中三峽和葛洲壩已經7年未調整過電價，且低於當地火電標杆上網電價，因此這部分外送電力具備較為明顯的價格優勢，基本不存在下調的空間。並且，未來電價市場化是趨勢，提價存在一定的空間，但還是得看政策進一步推進及落地。
水力發電是清潔能源，亦是國家鼓勵的方向，裝機量起來了，售電不是問題。加之電價大多平穩，變化不大，公司業務增收增利是趨勢向上的。但同時也需防枯水災害、電力政策、堤壩安全等風險。
當前，長江電力動態PE為17.94%，位於估值中位數偏上水平。估值繼續向上的空間不大，未來的機會就是等待業績增長這條主線。
（來源：Wind）
不過，在沒有新的電站資產注入下，營收利潤增速都很慢，股價不會像科技、消費那般漲勢猛烈，預期回報率可不要太高，畢竟承擔的投資風險相對不大。
