機構：華創證券

評級：推薦

國內市場空間巨大，公司發展前景廣闊。腫瘤發生率和致死率不斷上升，主要歸因於人口增長和老齡化。中國人口數量龐大且快速步入老齡化，據 WHO 預測 2018 年中國新生腫瘤病例數將達到 428 萬，佔全球發病人數的 24%，是全球發病人數最多的國家。腫瘤治療的需求空間巨大。 根據弗若斯特沙利文預測，2030 年中國腫瘤藥市場規模將超過 6000 億人民幣，未來 10 年中國腫瘤藥市場年化增長率約為 12.3%。

國家鼓勵創新藥研發，助力公司未來成長。國家醫保局發佈的《2019 年國家醫保藥品目錄調整工作方案（徵求意見稿）》提出，優先考慮國家基本藥物、癌症及罕見病等重大疾病治療用藥、慢性病用藥、兒童用藥、急救搶救用藥等。2019年醫保目錄談判明確鼓勵創新的導向，12個國產重大創新藥品有 8個談判成功，支持創新信號明顯。其中倍受關注的 PD-1腫瘤免疫治療藥經談判成功進入醫保目錄。此外，我國國家藥審中心(CDE)先後設立了四個加快通道，將加快創新藥審批速度。

研發引進雙核驅動，基石藥業方興未艾。公司在擁有強大創新藥研發能力的基礎上，還通過與其他創新藥企業合作的方式開拓市場。公司 2018 年分別與Blueprint Medicines 和 Agios製藥公司達成獨家合作與授權許可協議。2019 年與 Numab Therapeutics AG 宣佈達成獨家合作及授權協議，同時積極與跨國製藥巨頭拜耳公司展開合作。公司通過外部合作獲取的同類首款/潛在同類首款藥物 ivosidenib、avapritinib 和 pralsetinib 等令公司在國內相關領域處於領先地位。

優質管線打造優質藥企，未來增長勢在必得。公司如今擁有處於不同研究開發階段的 15 條管線。其中 5 種處於臨牀開發後期的產品均是現階段腫瘤相關創新藥研發領域的熱門靶點。公司自主研發的人全長 PD-L1 單克隆抗體為國內首款，覆蓋中國人主要多發癌種，在多項臨牀試驗進入關鍵 III驗證階段，公司在本土企業中佔據優勢領先地位。

盈利預測、估值及投資評級：我們看好公司核心藥物上市帶來的業績彈性，利用 Risk Adjusted Net Present Value （rNPV）方法對公司處於關鍵性臨牀試驗的重要管線（CS1001、CS1003、CS3010、CS3007和 CS3009）進行估值預測。按照我們的預測，公司現階段主要產品為公司帶來的 DCF 總值為 143.13 億人民幣，約155.6億港元。對應股價為13.89元，按5月22日港幣兑人民幣（CFETS）收盤價 0.920 計算，摺合每股股價港幣 15.10 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：創新藥臨牀研發失敗；藥物審評進展不及預期；創新藥同類競爭；銷售額低於預期。