機構：國泰君安

評級：減持

目標價：15.89港元

重卡行業銷售在2020年4月同比增長61.0%。我們認為增長主要是由於新型冠狀病毒疫情導致今年第1季度的需求積壓以及基建投資的焦點為緩解經濟影響，從而增加了卡車需求。我們預計旺季將推遲到5月和6月。另一方面，環保推動將刺激重卡的替換需求，而更多的國三柴油重卡將被淘汰。

我們將2020年至2022年的利潤預測分別上調4.7%/6.8%/8.1%。調整後，我們預計2020年至2022年股東利潤分別同比增長24.0%/13.3%/11.3%。由於4月份重卡的恢復好於預期，我們增加了銷量假設。另外，鑑於2020年1季度濟南卡車（951.SZ）出人意料的強勁毛利率改善，我們也提高了2020至2022年的毛利率。

由於受到一系列利好消息的影響，市場情緒明顯改善。估值飆升至很高的水平（預測估值見圖-5和圖-7），我們對此水平能被維持不抱有信心。因此，我們將投資評級下調至“減持”，因為我們預計正面因素已反映，但將目標價上調至15.89港元，相當於9.4倍2020年市盈率和8.3倍2021年市盈率，1.3倍2020年市淨率和1.2倍2021年市淨率。